智通財經APP獲悉，興業證券發佈研究報告，維持波司登(03998)“買入”評級，預計2022-24營收為159/186/212億元，同比+18%/17%/14%;歸母淨利為22/27/31億元，同比增30%/20%/17%，目前股價對應FY22的PE為22x，目標價7港元。
事件：公司發佈2022財年中期業績：22H1營收53.90億元(單位人民幣，下同)，同比+15.6%;毛利27.21億元，同比+22.2%，毛利率50.5%;經營利潤7.97億元，同比+19.6%，經營利潤率14.8%;淨利潤6.38億元，同比+31.4%。派發中期股息每股4.5港仙，派息比例為64%。
興業證券主要觀點如下：
上半年羽絨服主業繼續引領公司快速發展。
1)品牌羽絨服業務營收同比+16.2%至34.73億元;2)貼牌加工業務抵住東南亞疫情擾動壓力穩增長，同比+16.2%至14.28億元;3)女裝業務仍承壓調整，整體同比微增1%至4.16億元。
品牌羽絨服業務：
分品牌來看，1)主品牌波司登增速領先，同比+19.1%至32.46億元，品牌高端升級及年輕化轉型卓有成效：中高價位產品銷售佔比穩步提高，天貓會員中30歲以下消費者佔比同比大幅提升23.2ppt至43.2%;2)雪中飛互聯網+轉型順利，營收同比+9.5%;3)冰潔仍處轉型調整期，同比-74.1%。
分渠道來看，批發渠道增速快於自營。批發商拿貨積極，批發收入同比+22.5%至22.39億元。高基數作用下，自營單店店效實現+7.1%增速。
渠道結構性升級穩步推進。
女裝業務：傑西品牌調整滯後，同比-8%;邦寶品牌終止下跌態勢，經營轉好，同比+4.4%;柯利亞諾和柯羅芭品牌表現相對突出，同比+5.9%。主品牌帶動公司實現高質量成長，公司毛利率達歷史同期最高水平50.5%。主品牌波司登期內毛利率同比+5.5ppt至62.6%，達歷史同期最佳水平。貼牌加工業務借力海外資源佈局及嚴格把控成本，毛利率同比也超預期+1ppt至19.1%。
庫存週轉天數同比+12天，春節提前及疫情防控壓力使得集團提前規劃。
銷售及分銷開支增加。供應鏈繼續優化，深入推進數字化轉型。上半財年，公司拉通端到端的價值鏈管理，將旺季銷售中的下單週期進一步由2周縮減至1周，並再度升級物流配送系統，實現完全自動、智能化路由分配，支撐集團營運效率繼續升級。公司新發布三年數字化轉型計劃。
投資建議：新三年戰略啓航，上半財年波司登國貨龍頭繼續保持高質量優成長;雙十一期間，公司品牌羽絨服業務全渠道成交額同比增長53%。10月-11月，波司登首創設計理念領先的風衣羽絨服，並引入航天技術材料原創專業度拔尖的“登峯2”，產品實力更上一層樓。
2021年秋冬公司價格帶繼續拉寬，年底拉尼娜冷冬已至，在國貨崛起的大邏輯下，產品+品牌+渠道全方面持續升級的波司登有望繼續保持高質量成長。