財經深一度|債券評級，為什麼要推投資者付費？

　　近日，中國人民銀行、國家發展改革委、財政部、銀保監會、證監會等5部門聯合發佈通知，促進債券市場信用評級行業健康發展。

　　通知明確提出，促進信用評級行業公平競爭，鼓勵發行人選擇兩家及以上信用評級機構開展評級業務，繼續引導擴大投資者付費評級適用範圍。“鼓勵信用評級機構開展主動評級、投資者付費評級並披露評級結果，發揮雙評級、多評級以及不同模式評級的交叉驗證作用。”

　　信用評級是債券市場的核心要素之一，此次通知為什麼要鼓勵推動投資者付費評級呢？

　　信用評級是評價債券到期時本金和利息足額償付的可能性，評級越高，可能性越大。信用評級是投資人決策的重要參考依據，信用評級機構因此也被稱為債市的“看門人”。

　　當前，我國債券市場規模已超過120萬億元，成為全球第二大債券市場。我國評級行業在隨債券市場快速發展的同時，也暴露出一些問題。

　　“去年，出現違約事件的永煤控股，它的主體信用級別違約前為AAA，違約後斷崖式調降到BB，主體級別已經明顯不能真實反映信用狀況。”中債資信評級部門負責人李欣認為，國內債券市場信用評級級別虛高現象較為突出，“事前預警不足，事後大幅下調”是加劇市場波動的重要觸發因素。

　　據瞭解，國內評級機構等級中樞集中在AA+附近，AA及以上企業數量佔比接近90%，AAA主體佔到20%。而美國、日本等發達債券市場AAA級別企業佔比不超過5%。

　　發行人付費模式下的利益衝突、級別競爭導致評級市場出現了“劣幣驅逐良幣”的惡性競爭。

　　中國人民大學商學院財務金融系教授孟慶斌介紹，發行人付費使得發行人與評級機構之間存在着利益關聯。“所謂‘評級採購’就是如果一家評級機構給企業評級不高，那就換一家，總有一家讓我滿意。長此以往，一些中小評級機構之間就形成惡性競爭，導致評級失真。”

　　“發行人付費的評級信息，關係收益的內容更多些；投資人付費的評級信息，提示風險的內容更多些。”孟慶斌指出，投資人付費的評級方式，可以對發行人付費的評級信息形成制衡，“多空”信息交匯能讓投資人更充分地瞭解發行主體實際情況，增強投資人的風險識別能力，提升市場交叉驗證的能力，改善市場信息不對稱的局面。

　　當前，我國信用評級的投資人付費模式還處在探索階段，投資人“搭便車”的現象時有發生。但市場人士認為，為促進債券市場信用評級行業規範發展，提升我國信用評級質量和競爭力，推動投資者付費的信用評級體系建設已勢在必行。“此次相關鼓勵政策和機制的落地，對症下藥、靶向治療，有助於促進評級行業良性、有序發展。”李欣説。

　　文字記者：劉開雄