超預期！央行再降息：大幅下調15個基點！LPR下行預期升温

8月15日，人民銀行發佈消息稱，為對沖税期高峯等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機構需求。其中，MLF利率下調15個基點至2.5%；7天期逆回購利率下調10個基點至1.80%。

根據Wind數據，8月15日將有4000億元MLF到期和60億元逆回購到期，故央行當日淨投放1990億元，其中MLF實現小額加量續作、7天期逆回購實現大額加量投放。

距離上一次央行下調政策利率僅過兩個月，央行再度下調超出市場普遍預期，但又及時回應到當下市場對加強逆週期調節的期待。受訪專家認為，央行此次下調MLF利率，充分釋放出加強逆週期調節、全力支持實體經濟的政策信號。隨着MLF利率調降，後續1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）調降已值得期待。

時隔兩個月央行再下調政策利率

在6月13日、6月15日央行分別下調7天期逆回購利率和MLF利率10個基點後，央行時隔兩個月後再度調整政策利率，在8月15日分別下調7天期逆回購利率和MLF利率10個基點、15個基點。

考慮到6月央行已開展過降息，市場此前普遍預期短期內再度下調MLF利率的可能性較小，更看好央行通過降準來支持金融機構歸還到期的MLF，降低金融機構的資金成本。

不過，由於7月社融信貸數據不及預期，在政策明確將加強逆週期調節的背景下，近日市場對降息、降準等操作儘快落地的期待也明顯升温，央行及時降息可算是“意料之外，情理之中”。

“7月金融數據較為低迷，反映出經濟恢復的態勢並不穩固，實體經濟融資需求仍然較為疲軟。在這種情況下，適度降低各類政策工具利率，引導LPR繼續下降，具有必要性、緊迫性。”招聯首席研究員董希淼對記者説。

民生銀行首席經濟學家温彬指出，三個月內兩度降息，主要源於經濟修復的內生動力還不強、有效需求仍不足，亟需通過降息等政策加快協同發力以強化逆週期調節，提信心、穩預期、穩增長。近期公佈的宏觀和金融數據弱於預期，表明實體融資需求明顯偏弱，需要通過降息來降低私人部門資產負債表衰退、風險偏好下降的風險，全力支持實體經濟。

有效降低銀行負債端與實體部門成本

逆回購和MLF利率分別是中國的短期和中期的政策利率。央行通過逆回購和MLF利率釋放貨幣政策信號、通過逆回購和MLF操作調節銀行體系流動性並影響市場基準利率，並最終影響至貸款等金融市場產品的利率。

對於本次降息，受訪專家指出，銀行淨息差壓力將得到緩解，實體部門的成本也得到降低。

財信研究院副院長伍超明對記者説，之前商業銀行淨息差已降至自律監管標準1.8%的下方，未來隨着存量個人住房貸款利率下調、新增企業綜合融資成本和居民信貸利率繼續穩中有降，預計商業銀行面臨的利率、流動性等約束將進一步增強，制約其擴信貸意願與能力。本次降息將有利於降低銀行負債端成本，增加其信貸供給意願與能力。同時，當前國內實際利率處於高位，居民、企業“降成本”訴求偏強，此次降息預計每年將降低實體部門利息支出3600-5400億元。

根據Wind數據，8月15日將有4000億元MLF到期和60億元逆回購到期，故央行當日淨投放1990億元，其中MLF在8月實現小額加量續作、7天期逆回購實現大額加量投放。温彬對此表示，此舉主要用於對沖短期税期高峯影響，但因當前資金面整體延續寬鬆、資金利率低於政策利率中樞運行、市場槓桿率高企、銀行對MLF續作的需求降低等影響，MLF大量超額續作的必要性不強。

8月LPR報價料將下行

實際上，本次降息操作與2022年8月央行降息的情形類似。廣發證券固收首席分析師劉鬱日前指出，回顧2022年中的信貸投放情況，當年6月社融數據同樣大超市場預期，但虹吸效應對7月的信貸投放形成制約，社融數據遠不及預期，進而推動了8月降息的落地。相似的情形在今年7月再度上演，後續貨幣政策發力的節奏或將加快。

往後看，由於LPR（貸款市場報價利率）是在MLF操作基礎上形成，隨着8月MLF利率下調，新一輪貸款市場報價利率（LPR）報價調降已得到鋪路。

伍超明認為，預計8月1年期LPR或同步下調15個基點，5年期以上LPR利率下調幅度或更大，以推動房地產市場的企穩發展。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟表示，接下來，在總量工具方面，應繼續保證貨幣信貸投放總量適度、節奏平穩，繼續提升社會有效需求、提振實體內生融資需求的質效，繼續暢通貨幣政策傳導機制特別是利率傳導渠道，以更好提振發展信心，激發市場主體活力。

校對：姚遠