2021-10-13德邦證券股份有限公司花小偉,畢先磊對華利集團進行研究併發布了研究報告《中國製造之典範，世界鞋王穩成長》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為91.0元。
華利集團(300979)
投資要點
華利集團：全球運動鞋製造龍頭，成長路徑清晰。公司是全球領先的運動鞋專業製造商，主要為Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HOKAONEONE等全球知名運動品牌提供開發設計與製造服務。公司管理總部及開發設計中心位於廣東中山，生產製造工廠位於越南、多米尼加及緬甸等地，貿易中心位於香港、中山和台灣，公司員工超過10萬人，年產鞋履超過1.8億雙。公司營業總收入從2017年的100.09億元增長至2020年的139.31億元，CAGR達11.65%。公司歸母淨利潤從2017年的11.06億元增長至2020年的18.79億元，CAGR達19.30%。2021H1公司實現營業收入81.95億元（+18.23%），實現歸母淨利潤12.91億元（66.58%）。
行業：運動鞋服萬億級市場，賽道成長紅利明顯，產業分工催生品牌、製造雙龍頭。全球運動鞋履市場規模已達到萬億級市場，同時運動鞋履近年增速常年維持在10%左右，高於鞋履整體的4.5%左右的增速，行業成長紅利明顯。近年來隨着健康意識增強和運動風氣的興起，同時時尚潮流觀念打破了運動鞋服傳統的功能性邊界，消費者對運動鞋服的需求不斷增強。從全球市場看，運動鞋履市場滲透率不斷提高，滲透率從2010年的28%提升至2020年的41%，運動鞋履市場提升趨勢明顯。全球知名運動鞋履品牌企業近年來也存在精簡供應商的趨勢，具有大規模供貨能力的運動鞋履製造企業的市場份額呈集中化趨勢，製鞋龍頭有望充分享受行業成長及龍頭集中趨勢帶來的紅利。
公司：全球產業鏈佈局，老客户穩健優質，新客户快速放量，產能擴張打開增長空間。1）全球產業鏈佈局，充分利用地區優勢：公司形成“以中山為管理及開發設計中心，以香港、中山為貿易中心，以越南、中國、緬甸、多米尼加為加工製造中心”的業務佈局，充分利用地區優勢。2）新老客户齊發力，助力高成長：Nike、Deckers等老客户穩健增長，新客户方面Asics和On的訂單已陸續出貨，NewBalance已完成下單，客户開拓良好。3）突破產能制約，打開成長空間：21年上半年公司產能1億雙，產能利用率96.92%，未來隨着印尼、緬甸工廠產能投產、爬坡，公司業績有望繼續釋放，打開公司增長空間。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2021~2023年營業總收入分別為168.74、217.82、261.21億元，同比增長21.12%、29.08%、19.92%，2021~2023年歸母淨利潤分別為26.70、33.58、41.17億元，同比增長42.14%、25.75%、22.62%，對應2021-2023年PE分為39.77X、31.63X、25.97X。考慮到公司產能穩步擴張，客户穩定優質，新客户開拓成效顯著，公司高速增長有望延續，看好公司長期發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國際貿易政策發生變動風險；勞動力成本上升風險；客户集中風險；新冠疫情反覆風險。