西南證券：給予中科創達買入評級

2022-03-04西南證券股份有限公司王湘傑對中科創達進行研究併發布了研究報告《核心業務高成長，定增發佈再加碼》，本報告對中科創達給出買入評級，當前股價為105.36元。

中科創達(300496)

投資要點

事件：公司發佈2021年年度報告，實現營業收入超過41.3億元，同比增長57.0%；實現歸母淨利潤6.5億元，同比增長46.0%；實現扣非後淨利潤5.8億元，同比增長57.3%。公司三大業務延續高成長，業績表現符合此前預期。同時，公司發佈定增預案，擬募資不超過31億元投入整車操作系統、邊緣計算站、XR等項目研發，進一步強化核心競爭力。

四季度業績創新高，硬件成本影響毛利率。公司大量訂單已於四季度集中交付回款，營收和利潤兩端呈現逐季加速態勢。2021年Q4實現營收14.5億元，同比增長73.0%，環比增長48.8%；實現歸母淨利潤2.0億元，同比增長30.0%，環比增長13.7%。全年看，公司毛利率為39.4%，同比下降4.82pp，主要原因為公司物聯網業務佔比提升，芯片等硬件產品和材料採購成本大幅上升所致。拋開此因素，公司在控費管理方面卓有成效，在高薪招聘大量自動駕駛等技術人才背景下，利潤仍取得較高增長。

三駕馬車高速驅動，各項業務多點開花。三大板塊業務在2020年全年高增長的情況下仍未顯疲態，均取得較大突破。1）智能軟件：實現營業收入16.3億元，較上年同期增長40.3%，超市場預期。報告期內5G換機熱潮持續，公司與頭部客户的合作加深，其中來自於終端廠商的收入為10.5億元，較上年同期增長47.9%。2）智能汽車：實現營業收入12.2億元，同比增長58.9%。期間公司先後發佈一體化汽車HMI工具鏈KanziOne和基於高通SA8295硬件平台的全新解決方案，繼續鞏固智能座艙領域優勢；同時，公司在智能駕駛方面亦取得重大突破，發佈低速駕駛和座艙融合產品SmartParking，並宣佈進軍高階駕駛和未來整車計算平台市場，打造從智能駕駛域控制器平台、底層軟件、操作系統、中間件、軟件集成及測試全覆蓋的自動駕駛開放平台和生態，進一步拉高成長上限。3）智能物聯網：實現營業收入12.7億元，同比增長82.9%。在消費物聯網領域，公司在機器人、智能攝像頭、XR、手持終端等不斷擴大產品出貨和客户拓展；在產業物聯網領域，公司大力發展邊緣計算產品，同時進一步深化和亞馬遜雲的戰略合作，應用於智能製造領域的PaaS平台獲得頭部客户青睞，雲端業務呈現爆發增長。公司的物聯網業態現已逐步從“終端”走向“端-邊-雲”一體，呈現多點開花局面。

“技術+生態”打造平台化優勢，支撐未來高速成長。公司在2021年已打造超萬人的研發技術團隊，相較2020年擴容52.2%，研發支出超8億元，同比提升72%。值得注意的是，公司在智能汽車和物聯網領域的超前佈局現已轉化成平台化能力，2021年公司取得新技術成果454件（含專利、商標、計算機軟件著作權等），同比增長61%，研發投入資本化率達到37.9%，同比提升21.8pp。同時，公司基於OS技術的生態卡位優勢亦逐步凸顯，報告期內與華為、小米、上汽、長城等頭部客户戰略合作不斷加深，並於2022年2月26日宣佈與江汽集團成立合資公司，以整車軟件、車雲平台和自動駕駛為核心進行研發，公司技術能力再獲頭部客户肯定，業務發展勢頭良好。

超30億定增預案發布，堅定佈局整車OS+邊緣計算。公司發佈2022年定增預案，擬向特定對象發行股票不超過85,011,576股，募集資金不超過31億元，其中擬將6.5億元投入整車操作系統研發項目，約10億元投入邊緣計算站研發及產業化項目，3.6億元投向擴展現實（XR）研發及產業化項目，約1.9億元投向分佈式算力網絡技術研發項目，9億元用以補充流動資金。此次定增方案為公司在軟件定義汽車和邊緣計算領域的再加碼，進一步強化公司戰略重心和鞏固技術領先地位，有望支撐未來高成長。

盈利預測與投資建議。暫不考慮定增影響，預計2022-2024年公司歸母淨利潤複合增速達38.9%，公司以核心OS技術為基礎，建立可複用平台化能力，牢牢佔據三大高景氣賽道卡位，後續催化因子充足，高增速有望延續，維持“買入”評級。

風險提示：智能駕駛技術發展不及預期；物聯網、智能座艙等產品滲透率提升不及預期；國際貿易形勢惡化；匯率波動風險。

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為178.06。證券之星估值分析工具顯示，中科創達（300496）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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