錦好醫療將於10月8日進行打新，其是北交所設立以來首家精選層過會企業，也是首批打新企業。錦好醫療精選層發行採取直接定價方式，確定發行價為16.8元，募資2.1億元。本次公開發行股份數量 1,087 萬股，發行後總股本為 4,697 萬股。
錦好醫療獲得9家戰略投資者參與配售，合計承諾認購3652.32萬元，承銷商中信建投也認購了不少。值得一提的是，該公司還是工信部第三批專精特新“小巨人”企業。此前我已寫過錦好醫療，這篇主要分析估值與可比公司、業績下滑、海外銷售等幾個關鍵問題。
1、八成收入來自海外銷售公司主要從事康復醫療器械和家用醫療器械的研發、生產和銷售，主要產品包括：助聽器、霧化器、防褥瘡氣墊等。公司主要以海外銷售為主，出口地區覆蓋歐洲、亞洲、美洲等全球 90 餘個國家和地區，客户包括德國西萬拓、日本綠橡樹、德國博爾樂等知名企業。
報告 期內，公司的海外銷售收入佔主營業務收入的比例在 80%以上，在國際市場具備 較強的競爭力。2018 年至今，公司助聽器產品的出口銷售數量和出口銷售金額佔全國境內助聽器產品出口數量和金額的比例逐年增長，2020 年，公司助聽器出口銷售數量佔全國境內助聽器出口銷售數量的比例已達 12.26%。
公司目前採取以 ODM 模式為主，自有品牌銷售為輔的經營模式。報告期內， 公司 ODM 模式的銷售收入佔比分別為：97.03%、92.47%、90.17%和 87.58%。 另外，公司以出口外銷為主，報告期內的外銷佔比分別為：97.64%、94.16%、 85.00%和 84.85%。基於公司在自有品牌模式上的發力，報告期內公司自有品牌產品銷售逐年增 長，銷售佔比由 2018 年的 1.95%提升至 2021 年 1-6 月的 12.03%。
根據中國產業調研網發佈的報告《2019-2025年中國助聽器行業發展深度調 研與未來趨勢預測》，預計2020年全球助聽器的市場規模為64.7億美元，到2025 年該市場規模有望達到83.3億美元的水平，預計5年間市場規模增加28.75%，年 平均複合增長率為5.18%。
結合全球發展來看，根據WHO的統計數據，2018年，全球大約有4.66億人 患有殘疾性聽力損失的人羣，佔全球總人口的6%。根據WHO關於未來殘疾性聽力損失人羣的數量預測，預計2030年將達到6.30億人，2050年將達到9.30億人。
根據中國產業調研 網發佈的報告《2019-2025年中國助聽器行業發展深度調研與未來趨勢預測》， 2015-2019年，中國助聽器行業市場規模從28.4億元人民幣增長到55.1億元人民 幣，市場規模增加近一倍，在此期間年平均複合增長率為18.02%。
根據Wind的數據，中國助聽器的出口數量從 2014年的1,001.40萬個增長至2019年的1,831.23萬個，出口數量增長82.87%，年平均複合增長率為12.83%，助聽器的出口數量總體保持較快增長的趨勢。
從中國助聽器線上銷售數據來看，2015年至今，助聽器線上銷售發展迅猛。 2020年度，中國助聽器線上銷售金額已達6.50億元，較2019年增長了29.90%。由於線上銷售渠道主打高性價比的助聽器產品，且無需聽損患者進行驗配，能夠更 好地觸達用户，故線上銷售模式在提升助聽器產品滲透率方面具有顯著優勢。
3、2021 年上半年業績為何下滑 41%受2021 年上半年美元兑人民幣平均匯率較上年同期下降及部分霧化器、氣墊牀部分原材料價格上漲等因素影響，發行人 2021 年上半年毛利率較上年同期 下降 7.49 個百分點。同時，2021 年上半年銷售費用較上年同期增加 512.05 萬 元；其中因銷售人員平均人數增加導致薪酬支出增加 190.12 萬元，因加強自有 品牌的宣傳、推廣和電商平台的流量、渠道推廣等，導致業務宣傳費較上年同期 增加 126.42 萬元，因聘請專業機構進行銷售戰略諮詢服務等導致諮詢費較上年 同期增加 71.43 萬元。
2021 年上半年研發費用較上年同期增加 212.64 萬元，其 中因研發人員數量增加導致薪酬支出增加 119.79 萬元，因數字芯片研發項目推 進導致委外研發費增加 60.23 萬元。上述因素綜合導致發行人 2021 年上半年淨 利潤較上年同期下降 41.32%。
2017 年至 2021 年 1-6 月公司期末在手訂單的金額整體呈現上升的趨勢。截至 2021 年 7 月 31 日，公司在手訂 單金額為 4,626.83 萬元。2021 年 1-7 月公司新增訂單金額為 13,177.25 萬元，較上年同 期增長 7.80%，其中外銷訂單金額為 11,468.51 萬元，較上年同期增長 5.68%,公司具備 持續獲取境外訂單的能力，公司境外銷售業務具有可持續性。
5、開始數字助聽器芯片的研究開發，但目前公司數字機芯片均為外部採購未來數字助聽器將是主 流的助聽器產品，模擬助聽器市場佔比將逐漸下降。為配合公司的戰略規劃及產品升級轉型，2020 年 8 月，公司成立子公司湖南芯海聆半導體有限公司，進行數字助聽器芯片的研究開發設計相關工作。截至 目前，芯海聆已經完成了一款數字助聽器芯片的前端和後端設計，並取得了芯片樣片，公司已啓動了針對該芯片的助聽器產品的應用開發。
報告期內，公司研發投入分別為 470.67 萬元、816.51 萬元、 1,066.50 萬元和 542.58 萬元，公司持續進行研發投入。目前公司數字機芯片均為外部採購，對芯片供應商存在依賴。
公司本次募集資金投資項目擬投資總額 29,863.47 萬元，其中智慧醫療產品生產基 地建設項目投資 14,830.67 萬元，智能助聽器設計研發中心項目 5,032.80 萬元。智慧醫療產品生產基地建設項目擬在惠州市仲愷區惠環街道辦西坑工業區，新建“智慧醫療產品生產基地項目”，項目總建築面積約為 45,630 平方米，計劃投資總額 14,830.67 萬元，建設期為 36個月。本項目擬新增助聽器生產產能 405 萬台/年、霧化器生產產能 129 萬台/年。
7、估值與可比公司錦好醫療發行價格 16.8元，相當於本次申請公開發行前六個月內最近 20 個 有成交的交易日的平均收盤價22.56 元/股的 74.47%。本次發行價格 16.8 元，對應未行使超額配售選擇權時，公司對應的 2020 年扣除非經常性損益後淨利潤攤薄後市盈率為20.37 倍。 公司所處行業為“製造業”中的“專用設備製造業（C35）”。截至 9 月 24 日，中證指數有限公司發佈的專用設備製造業最近一個月平均靜 態市盈率為 41.97 倍。
公司的產品為助聽器、霧化器、防褥瘡氣墊。助聽器產品的競爭對手包括瑞 聲達聽力集團公司、瑞士索諾瓦聽力集團公司、美國EARGO公司、歐仕達聽力 科技（廈門）有限公司、廈門新聲科技有限公司、廈門瑞聽聽力科技有限公司、 福建太爾集團股份有限公司等。家用醫療器械的國內上市公司還包括：江蘇魚躍醫療設備股份有限公司、天津九安醫療電子股份有限公司、廣東樂心醫療電子股 份有限公司、江蘇鹿得醫療電子股份有限公司等。
與錦好醫療業務具備可比性的上市公司及新三板掛牌企業有魚躍醫療、九安醫 療、樂心醫療、鹿得醫療、福建太爾五家企業。錦好醫療與可比公司的產品大都面向國內和國外市場銷售，其中九安醫療、鹿得醫療和公司均採用了 ODM 銷售模式，同時也建立了自有品牌。
魚躍醫療在江蘇，是上市十多年的老牛股了，公司產品主要集中在呼吸供氧、血壓血糖、消毒感控、醫療急救、手術器械、中醫器械、眼科器械、康復護理、隱形眼鏡及提供醫院消毒感染控制解決方案等領域。利潤從1億做到了17多億，目前總市值316億，靜態市盈率18倍，動態市盈率16倍。
九安醫療在天津，主要產品為電子血壓計、血糖儀等。業績陰晴不定，忽高忽低。上市十年，總市值還只有31億，靜態市盈率13倍，動態市盈率29倍。
樂心醫療是上一輪牛市時上市的醫療股，當時期望很高，做智能手環，市場大肆炒作。但上市多年，利潤從8000多萬，下滑到7000多萬。目前總市值24億，靜態市盈率34倍，動態市盈率59倍。
鹿得醫療是精選層公司，這家跟錦好醫療最有可比性。主營業務為家用醫療器械為主的醫療器械及保健護理產品。利潤5年時間從1500萬做到了5400萬，增速還不錯。目前總市值19.8億，靜態市盈率36倍，動態市盈率42倍。
福建太爾在新三板基礎層，成st了，不具有參考性。
綜上，這些醫療器械公司成長性都一般，只有魚躍醫療還可以，但市場給的估值不高，不到20倍。其它小公司，市場大約給30倍估值。錦好醫療16.8元發行，估值20倍，在北交所上市後也是上市公司，估值估計在30多倍，因此預期漲幅在50-100%。錦好醫療如果長期投資，需要觀察國內銷售和數字助聽器芯片的研究開發進度。但這個不是很容易，前幾年樂心醫療上市時也是從出口轉型自主品牌國內銷售，信誓旦旦在國內搞智能手環，但這些年下來終歸是畫餅。