信達證券：給予酒鬼酒買入評級

2021-11-29信達證券股份有限公司馬錚對酒鬼酒進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：馥郁香萬里傳，高端化邁全國》，本報告對酒鬼酒給出買入評級，當前股價為232.41元。

酒鬼酒(000799)

投資建議：中糧賦能公司管理，內參引領品牌復興。經過多次大股東變更，酒鬼酒公司終於在2016年後開啓穩定發展，中糧派駐多位集團內部資深高管擔任公司核心管理職務，並先後在管理架構、團隊建設、薪酬機制、預算管理、市場價格管理和生產標準化管理等方面進行改革，管理效率極大改善。2018年，公司成立內參銷售公司，採用股權商模式，制定連續三年翻番的目標並且基本實現，成功樹立高端品牌形象，激活品牌勢能。用時五年，公司走出低谷，創造營收歷史新高，省內不斷深耕精細化，省外全國化進程加速，奮力打造“十四五”百億宏圖。我們預計2021-2023年EPS分別為3.04、4.48和6.17元，對應2021年11月25日收盤價（219.69元/股）市盈率72/49/36倍，首次給予“買入”評級。

馥郁香國標落地，打造內參高端名片。“多糧顆粒原料、小曲培菌糖化、大麴配醅發酵、泥窖提質增香、洞穴儲存陳釀、糧醅清蒸清燒、精心組合勾兑”造就了酒鬼酒特有的馥郁香氣。在公司數年的積極推動下，馥郁香正式成為中國白酒第十一大國標香型，賦予公司專屬香型賽道。目前，公司擁有酒鬼、內參、湘泉三大品牌，重點打造以內參酒、酒鬼系列酒主導的中高端產品線，加速拓展核心戰略大單品的市場佔有率和盈利能力。由於酒鬼酒在90年代曾一度是“最貴的白酒”，具備高端酒基因，由此應運而出內參高端產品線；酒鬼系列則以紫壇、紅壇、傳承、黃壇等為核心產品，佈局次高端大眾消費價格帶。2020年，52度內參酒、紅壇酒鬼、傳承酒鬼銷售佔比分別提升到26%、12%和7%，戰略大單品已具備雛形。

廠商聯盟，內參銷售公司為渠道賦能。2018年，全國30多位高端白酒“億元大商”共同出資成立內參銷售公司，負責內參的全國市場運作，形成以酒鬼公司為主導、以核心經銷商為主線的聯盟共同體。與2010年成立的湖南銷售公司不同，內參銷售公司在股權層面沒有酒鬼酒公司參與，且經銷商持股更加扁平。這種模式下，酒鬼酒公司給內參銷售公司的出廠價較低，內參銷售公司再以統一戰略價銷售給經銷商，渠道推廣費由內參銷售公司承擔，費用投放不再需要酒鬼酒公司審批，靈活性大幅提升，渠道推力明顯增強。同時，股權經銷商還擁有分紅收益，銷售費用使用效率與內參銷售公司利潤直接相關，價盤穩定性提升，亂價行為減少。正是在廠商共同發力下，內參高端品牌打響，規模快速提升。

推動“文化酒鬼”建設，構築品牌核心價值。公司自成立以來就擁有文化名酒基因，三大品牌湘泉、酒鬼及內參均由藝術大師黃永玉獨家設計包裝。中糧入主後，公司依託於優質央企資源持續賦能品牌價值，發佈“全力打造中國文化白酒第一品牌”和“將內參酒打造成中國四大高端白酒品牌之一”的戰略願景。在營銷層面，公司高舉高打，通過央視節目冠名、國事活動亮相提升品牌知名度；同時通過“名人堂”、內參酒價值研討會、“馥郁薈”，開展精準圈層營銷，向市場持續傳遞馥郁之美、實現內參酒與核心消費者的長效溝通，持續提升酒鬼酒、內參品牌價值。

展望未來，省內深耕精細化，全國化進程加速，“十四五”奮力實現百億宏圖。2020年末，公司在經銷商大會上提出銷售目標要突破30億，跨越50億，爭取邁向100億的願景，並打造“1379”戰略規劃，助力“十四五”期間高質發展。通過近年來的深耕細作，公司在省內已基本實現扁平化佈局，本土市場體量仍有較大提升空間；2021年，憑藉馥郁香口感的獨特性及內參高端形象的市場認可，公司省外招商加快，在河南、河北、山東、廣東已形成一定氛圍及復購動銷，全國化正在加速。

股價催化劑：次高端市場擴容

風險因素：宏觀經濟不確定風險；市場開拓不及預期風險；行業競爭加劇風險

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級13家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為275.09；證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)