2021-10-30東方證券股份有限公司唐子佩,孫嘉賡對廣發證券進行研究併發布了研究報告《廣發證券2021年三季報點評：大資管板塊表現一枝獨秀，持續看好公募雙子星帶來的價值重估》，本報告對廣發證券給出買入評級，認為其目標價位為26.06元，當前股價為20.12元，預期上漲幅度為29.52%。
廣發證券(000776)
核心觀點
ROE保持行業前列，資管收入佔比大幅提升。1）公司21年前三季實現營業收入268.71億元，同比+25.49%，實現歸母淨利潤86.41億元，同比+6.15%。2）公司前三季實現年化ROE11.39%，保持行業前列。截至21Q3，公司權益乘數較年初提升0.08至3.69。3）資管、經紀、自營、利息、投行淨業務收入佔比（剔除其他業務）分別為33%、27%、23%、16%、2%。
大資管業務一枝獨秀同增56%，市場高活躍度助推經紀兩融雙雙增長。1）受益於公司控股子公司廣發基金的持續業績增量，公司21年前三季實現資管收入73.51億元，同比大幅+56%，成為行業為數不多的資管板塊貢獻最多收入的券商之一；此外，另一參股公司易方達基金助其實現直投收入9.38億元，同比增長136%，公募“雙子星”持續成為公司的業績保障與金字招牌。2）受益於A股市場“萬億”成交額的常態化，前三季公司實現經紀收入60.09億元，同比+20%。3）截至21Q3公司融出資金969億元，較年初進一步增加12.42%。受益於此，前三季公司實現利息淨收入36.89億元，同比+21%。
自營表現不盡人意，投行業務有望實現逐季復甦。2）截至21Q3末，公司自營資產規模2093億元，較21前三季末高位時的2200億元下滑5%。21年前三季度公司實現自營收入50.75億元，同比下滑19%。考慮到公司的新任管理層出身廣發基金，期待後續公司自營板塊有望顯著改善。3）前三季公司實現投行收入3.43億元，同比-42%。雖然公司投行業務資格恢復已過半年，但是餘威猶存，我們認為公司投行業務大概率將逐季復甦，有望於明年顯著改善。
財務預測與投資建議
我們預測2021-2023年BVPS為13.83/14.96/16.25元。採用SOTP分部估值：1）大資管用可比公司PE估值，高成長性給予20%估值溢價對應30xPE，對應932億元；2）其他分部按1xPB估值作為保底，對應1054億元。合併價值1986億元，維持目標價26.06元，維持買入評級。
風險提示
政策出台對行業的影響超預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為26.12；證券之星估值分析工具顯示，廣發證券（000776）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。