雲業務已經在貢獻收入，智能駕駛則代表未來。
文｜範亮 李欣 黃繹達編輯｜鄭懷舟 黃繹達來源｜36氪財經（ID：krfinance)封面來源｜視覺中國
8月30日，百度集團（證券代碼：9888.HK、BIDU.O，以下簡稱：百度）公佈了2022年第二季度財報。
財報顯示，今年二季度百度實現營業收入296.47億元，高於彭博一致預期的294.11億元。同期實現歸屬百度的淨利潤36.37億元，超市場預期的22.28億元，上年同期則淨虧損5.83億元。
在財報發佈後的電話會上，針對下半年指引，百度管理層強調宏觀環境的不確定性，以及AI雲和智能駕駛將保持高投入，戰略轉型態度堅決。受業績超預期影響，當日百度美股盤前一度拉昇漲近5%，但開盤後隨開始下跌，最終單日收跌逾6%。
百度美股8月30日分時走勢資料來源：wind，36氪百度管理層的定調錶達出了對下半年業績的不甚樂觀，雖然隨着疫情影響的弱化，短期業績會有一定的修復，但向上的彈性則相對有限。然而透過本季度財報，技術派長期思維下驅動的戰略轉型才是改變百度長期預期的關鍵。研發投入方面，百度核心研發費用率已連續7個季度超過20%，高於谷歌、亞馬遜等可比公司。在擁抱人工智能的企業戰略下，通過持續提升研發強度，百度意在打造出第二、三增長曲線，即百度雲業務和自動駕駛業務，來實現戰略轉型。目前，百度雲業務不僅能夠貢獻收入，而且還表現出了不俗的成長性，根據電話會披露的數據，今年二季度智能雲業務實現營業收入42億元，同比增長31%、環比增長10%，雲業務收入在百度核心的佔比已提升至18%。作為百度規劃的第三增長曲線，自動駕駛業務雖然目前可以忽略其短期業績，但在報告期內實現了一些重要的里程碑，典型如百度蘿蔔快跑訂單量已突破100萬單，在自動駕駛出行服務商中穩居全球第一。那麼，百度的雲業務能否成為公司新的增長動能？自動駕駛業務商業化進展如何？公司能否持續維持高強度研發投入？
財報綜述百度集團在今年第二季度単季實現營業收入296.47億人民幣，同比下滑5.43%，環比增長4.35%。受互聯網監管、宏觀經濟、疫情反覆等因素影響，百度在今年Q2的收入出現了同比下降，然而在疫情影響最嚴重的Q2，同期收入還能做到環比增長，超市場預期。
百度集團単季營業收入及同比增速
資料來源：公司財報，36氪收入結構方面，百度的財報披露了兩個口徑的業務結構，根據利潤表的原始口徑，百度的收入由在線營銷服務和其他這兩部分構成；按業務分部劃分後的業務結構，則包括了百度核心與愛奇藝兩個分部。其中，百度核心包含在線營銷服務、智能雲服務等具體業務，愛奇藝則主要包含在線廣告服務、會員服務、內容分銷等業務。關於這兩個口徑之間的換算關係，原始口徑中的在線營銷服務主要包含百度核心中的在線營銷服務和愛奇藝的在線廣告服務，而原始口徑中的其他則包括了百度核心中的智能雲服務，愛奇藝的會員服務、內容分銷，再分別加上百度核心與愛奇藝的剩餘其他業務。根據財務數據，原始口徑下的網絡營銷服務一直是百度收入的支柱，主要是網絡廣告收入。但從趨勢上來看，其他業務在近年來的成長性明顯超越了傳統的網絡營銷服務業務，非廣告業務收入佔比因此在逐年提高。而在分部口徑下，百度核心中雖然廣告業務收入仍然是大頭，但是雲業務已經強勢崛起，成為了百度業績增長的新動能。2021年，智能雲服務實現收入150.7億元，同比增長64%，約佔同期總收入的12%。2022Q2，百度核心中以雲業務為主的非廣告收入為61億元，雲業務中在工業、政務等領域的應用對宏觀環境非常敏感，然而在二季度即便有疫情的影響，主要在雲業務及其他AI驅動業務的驅動下，非廣告收入依然實現了22%的同比增長。所以，以百度目前的業務收入結構，和不同業務所呈現出的成長性差異，也證明了百度守住移動生態基本盤的同時，着力發展人工智能、雲業務等高科技產業的戰略轉型正在起效。目前，雲業務已經可以貢獻收入，智能駕駛雖然貢獻的收入較少，其更強的成長性與巨大的市場潛力則為百度拔高了預期。
不同口徑下百度的收入結構
資料來源：公司財報，36氪
費用方面，百度在2022Q2的銷售及管理費用支出48億元，同比下降16%，主要系渠道支出與市場推廣的減少。從趨勢上看，銷售費用率從去年Q3開始持續下降，由此表明互聯網巨頭們在收入集體承壓的情況下，降本增效幾乎是必不可少的選擇。研發費用方面，百度在2022Q2研發費用支出63億元，基本與去年持平。而從長期趨勢可以看到，基於百度擁抱人工智能的企業戰略，其在近年來加大了研發強度，研發費用率的中樞總體也在向上抬升，已連續7個季度超20%，2022Q2的研發費用率錄得21.22%，高於谷歌、亞馬遜等可比企業。
百度銷售及管理費用率和研發費用率
資料來源：公司財報，36氪
盈利能力方面，受非核心業務因素的擾動，原始口徑下百度的淨利潤波動較大，較難公允反映百度的綜合盈利能力。因此，在剔除股權激勵費用、無形資產攤銷和減值、長期投資減值、長期投資公允值變動等科目後獲得的Non-GAAP財務指標，來衡量其盈利能力則相對合理。因此，百度在2022Q2實現Non-GAAP經營利潤54.93億元，同比與環比分別為-3%和37%；同期實現Non-GAAP歸屬百度的淨利潤55.41億元，同比與環比分別為3%和43%；同期經調整的EBITDA為70.54億元，經調整EBITDA利潤率錄得24%。由Non-GAAP歸屬百度的淨利潤在近年來的表現可知，百度通過其核心業務可以實現穩定的盈利。而在趨勢上，Non-GAAP歸屬百度的淨利潤同比從2021Q4開始邊際回升，説明降本增效釋放出了更多利潤，同時亦受益於大力發展高成長的非廣告業務的戰略轉型。
百度Non-GAAP歸屬百度淨利潤及同比增速資料來源：公司財報，36氪
總的來看，百度在今年Q2交出了一份頗具韌性的成績單。展望下半年，隨着疫情影響的弱化，廣告業務的收入增長將得到一定程度的修復，百度的基本盤依然穩固。與此同時，雲業務也將恢復高增長，而且基於百度智能雲的行業地位，預計將呈現出高於行業均值的增長速度。若看向更遠的未來，目前正在推進智能駕駛是百度預期中最核心的看點。雖然目前創造的收入可以忽略，但在投資者眼中智能駕駛已然成為了百度能否打開估值上限的關鍵，技術進步對估值的支撐作用不可忽視。
財報要點解讀丨智能雲：營收略超預期，是公司中期主要增長動力百度的智能雲業務主要應用於與宏觀環境強相關的工業及政務領域。2022年上半年，受疫情影響，我國宏觀環境面臨着比較嚴峻的考驗。因此，對百度智能雲業務在二季度的業績表現，市場並未給出很高的預期。百度最新的財報數據顯示，公司智能雲業務二季度的營收同比增長為31%，略高於市場預期。對雲服務這塊增速快、滲透率低的潛力市場，百度無疑投入了大量的心血，並試圖將智能雲業務打造成為公司中期的第二增長曲線。目前，百度在智能雲業務方面的佈局，主要圍繞其雲計算能力與多年積累的AI能力相結合的“雲智一體”戰略展開，並重點在差異化較強的AI公有云領域發力。根據億歐智庫統計，2021年，人工智能居於企業希望導入雲端的技術與服務首位，下游潛在的需求也成為百度推行“雲智一體”的主要動力。在具體的應用場景方面，百度的智能雲業務主要覆蓋製造業、水務、能源、交通、公共事業等領域。其中，在製造業領域，吉利聯合百度智能雲共同打造了混合雲平台；在公共事業領域，百度在二季度拿到了多個公路項目和城市道路項目，截至第二季度末，以累計合同金額超過千萬元人民幣訂單計算，百度ACE智能交通解決方案已經被51個城市採用，覆蓋範圍較一年前的20個城市持續提升。實際上，百度面向服務的公共交通領域，本身就具有一定的逆週期性，這也為百度的智能雲業務起到了“穩定器”的作用。IDC發佈的《2021H2中國AI雲服務市場研究報告》顯示，2021H2（2021下半年），百度智能雲作為中國AI雲服務廠商在整體AI軟件及應用市場中位列第一。據 IDC 報告顯示，2020年全球雲計算市場規模已達 3124 億美元，同比增長 24.12%；2020 年中國雲計算市場規模為 194 億美元，同比增長 50.39%。就AI公有云而言，2021年下半年中國AI公有云服務市場規模僅26.02億元。行業低基數意味着巨大的成長空間，隨着經濟的逐漸復甦，百度的智能雲業務大概率會重新回到高增長的快車道，併成為公司業績增長的主要動能。丨智能駕駛：蘿蔔快跑運營數據亮眼，仍將長期“燒錢”百度財報中最令投資者關注的，無疑是蘿蔔快跑亮眼的運營數據。去年8月份，百度將旗下自動駕駛出行服務平台升級後，改名為蘿蔔快跑，並在北京、上海、廣州、深圳、重慶、武漢、合肥、成都等十多個城市逐步落地試點，乘客可通過蘿蔔快跑平台體驗百度的無人駕駛服務。根據公司財報披露，蘿蔔快跑向公眾提供了28.7萬次乘車服務，同比增長近500%。截至2022年7月20日，蘿蔔快跑累計訂單量達到100萬單，成為全球最大自動駕駛出行服務提供商。在今年的百度世界大會上，百度發佈了第六代無方向盤無人車Apollo RT6，目標量產成本僅為25萬元，使無人車的成本在中國首次進入大眾市場電動車的價格範圍。車輛成本及人工成本的降低，將推動蘿蔔快跑加速擴張。同時，大規模運營可以更好地驅動技術進步，大量日常運營數據，識別測試階段不可見的問題，有助於百度進一步提升其L4級自動駕駛技術。一般而言，當自動駕駛技術提升至L4以上後，在大部分場景已經無需駕駛員。不過，目前蘿蔔快跑平台旗下車型仍然預防性配備安全員，隨着L4技術的不斷成熟，百度的自動駕駛出行服務將會真正實現“無人駕駛”，從而節省大量的人工成本，正式走向商業化。作為智能駕駛領域最容易變現的場景之一，蘿蔔快跑強勁的運營數據，以相關成本可預期的下降，無疑為百度在智能駕駛領域的高強度投入打入了一針強心劑。百度目前在智能駕駛領域底層技術的佈局，主要以操作系統、智能駕駛方案、高精度地圖為主，同時以股權的形式參股了激光雷達研發商禾賽科技。公司財報數據顯示，百度二季度的研發費用為63億元，與去年基本持平，研發費用率已連續7個季度超20%。丨移動生態業務：同比下滑但超預期，繼續發揮“壓艙石”作用在宏觀環境承壓的背景下，百度的廣告業務也不可避免地會受到影響。而根據財報披露，2022年二季度百度的營銷服務收入達到182.68億元，儘管同比去年下滑12.29%，但仍超過了資本市場的預期。從同業表現來看，騰訊二季度的網絡廣告業務同比下降18.37%；廣告營銷服務商藍色光標二季度的營業收入則同比下降23.82%。運營數據方面，百度APP 6月的月活躍用户為6.28億，同比增加8%，每日登錄用户佔比達到84%，也較去年同期的76%有所上升。與此同時，移動生態互動量也進一步提升，第二季度，百度App每日搜索查詢次數及信息流內容分發量同比實現兩位數的增長。在移動互聯網時代開啓後，百度的在線營銷業務從2018年開始便出現頹勢，並且已經多年沒有增長，這亦是驅動百度將戰略重心轉向人工智能的重要原因之一。而且，百度仍可以從營銷服務業務中攫取大量的優質現金流，進而反哺智能雲與智能駕駛業務。今年二季度百度的經營活動淨現金流達到77億元，為公司高強度的研發投入提供了有力支撐。
小結與展望
百度自創立始至今，發展已有二十餘載，作為與騰訊、阿里同時代的國內互聯網巨頭，百度的發展路徑與這二位大為不同。擁有國內最大的搜索引擎平台，百度以此來打造自己的移動生態系統，包括百度、貼吧、百度百科等知名app，最常見的變現方式是信息流廣告，廣告收入目前依舊是百度的基本盤。
任何企業的發展都離不開先天的稟賦，百度也是如此。搜索引擎做到百度這個程度，流量的而優勢無需多言，不僅沉澱了海量的用户，巨量的搜索內容亦在數據積累上形成優勢。然而，搜索引擎的用户黏性和使用時長遠不及即時通訊類或購物類app，在流量入口上，百度並不佔優勢。
因此，百度基於自身在大數據上的稟賦，通過押注人工智能，在過去的幾年裏保持高研發強度，逐步實現了由“廣告公司”向“科技公司”的戰略轉型。因此，在對百度的估值中，更看重智能雲、智能駕駛等高科技業務的好預期。
短期來看，百度的廣告業務在今年二季度遭遇挑戰的情況下，表現依然好於部分國內廣告行業龍頭，而且下半年的疫後修復相對確定，百度基本盤無虞。然而，以其目前的體量，疊加當下的宏觀背景，百度廣告業務的業績彈性則相對有限。
而對於人工智能相關的雲業務，短期業績修復也具備相對的確定性。行業地位方面，根據Canalys數據，2022Q1百度雲業務約佔國內雲市場份額的8.4%，排名第四，龍頭地位也讓投資者對百度雲的短期收入增速更加樂觀。雲業務本身是重資產，同時具備規模效應，所以未來將會是強者恆強的格局，故而將長期利多百度這樣的龍頭企業。
對於智能駕駛業務，報告期內的技術進步與實現的里程碑固然值得欣喜，尤其是對L4以上級別自動駕駛技術的探索，表明百度在該領域內的相關技術上已經具備明顯優勢。但是，自動駕駛目前商業化路徑尚不成熟，同時對研發投入有較強依賴，還需要傳統業務來持續輸血，以保障足夠的研發強度來驅動技術進步。
因此，現金流量、貨幣資金、研發費用等是判斷百度智能駕駛、智能雲等高科技業務預期的關鍵財務指標。從目前的情況來看，這些指標或而總體平穩，或而有所改善，因此預計在中期內，百度對高科技業務的研發強度不會有大的變化。
估值方面，百度的基本面相對紮實，戰略轉型高科技業務後，由此打開了估值的向上空間。然而，百度目前的估值卻沒有很好的反映戰略轉型所帶來的預期變化，在可比企業中也處於估值窪地。因此，百度存在短期的估值修復機會，其基本面亦具備長期的投資價值。
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