2022-04-02民生證券股份有限公司餘金鑫對農業銀行進行研究併發布了研究報告《2021年報詳解：縣域特色凸顯，息差邊際改善》，本報告對農業銀行給出買入評級，當前股價為3.08元。
農業銀行(601288)
事件：3月31日，公司發佈2021年年報，營業收入7199.15億元，同比+9.4%，歸母淨利潤2411.83億元，同比+11.7%；淨息差2.12%，較年初-8BP；不良貸款率1.43%，較年初-13BP；撥備覆蓋率299.7%，較年初+33.5pct。
營收增速環比上行，利潤保持較高水平。營收增速拆分看，淨利息收入提供穩健支撐，規模擴張是核心力量，淨手續費收入同比增速7.8%，連續三季度下滑後實現回升，其他非息收入表現亮眼。利潤增速拆分看，除規模擴張、其他非息收入提供強支撐外，撥備對利潤的反哺較為顯著。截至2021年底，規模擴張對淨利潤增長的貢獻度為57.1%，其他非息收入為22.5%，撥備為31.6%。
服務鄉村振興，縣域業務增長強勁。截至2021年底，公司縣域貸款餘額6.2萬億元，同比增長17.2%，在總貸款中的比重再提升1.1pct，縣域金融業務營收佔比提升1.2pct至40.8%。公司作為金融服務鄉村振興“排頭兵”，或有望充分享受政策紅利，保持良好擴張。
信貸投放強勁，改善資產結構，支撐淨息差邊際企穩。2021年底，公司淨息差較21H1環比持平，止住下滑趨勢。資負兩端拆分看，生息資產收益率環比小幅抬升是淨息差邊際企穩的主要原因，背後是強信貸投放的支撐，2021年貸款同比增速13.7%，領先生息資產4pct。
不良率持續下降，撥備覆蓋率提升超30pct。2021年底，公司不良貸款率較年初-13BP，資產質量持續優化，其中對公業務是核心推動力，不良先行指標表明資產向好趨勢有望延續。撥備覆蓋率升至2015年以來最高水平，為進一步反哺利潤預留空間。
投資建議：受益鄉村振興戰略，信貸投放強勁
業績穩健增長，縣域業務強勁，淨息差邊際企穩，資產質量顯著改善。預計22-24年EPS分別為0.75元、0.84元和0.94元，2022年3月31日收盤價對應0.5倍22年PB，低於可比公司均值和中值，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下滑；轉型進度不及預期；資本補充面臨壓力。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司王瑤平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.61%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2524.08億，根據現價換算的預測PE為4.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為3.85。證券之星估值分析工具顯示，農業銀行（601288）好公司評級為3.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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