光大證券：嘉元科技(688388.SH)高性能鋰電銅箔領先企業，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，嘉元科技（688388.SH）高性能鋰電銅箔領先企業。預計公司2021-23年的營業收入分別為24.83/32.44/43.64億元，歸母淨利潤分別為4.90/6.31/8.44億元，對應EPS為2.12/2.73/3.66元，當前股價對應21-23年PE分別為42/33/24倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

光大證券指出，公司深耕銅箔行業二十餘年，主要客户包括寧德時代、ATL、比亞迪、孚能科技、中航鋰電等，2019年在動力電池銅箔領域市佔率28.49%，6μm以下產品市佔率領先，為20.47%。

光大證券主要觀點如下：

嘉元科技是高性能鋰電銅箔領先企業：深耕銅箔行業二十餘年，主要客户包括寧德時代、ATL、比亞迪、孚能科技、中航鋰電等，2019年在動力電池銅箔領域市佔率28.49%，6μm以下產品市佔率領先，為20.47%。公司引領銅箔輕薄化趨勢，實現批量4.5μm銅箔生產。公司相比同行輕資產、盈利能力強。

銅箔需求未來五年有3倍空間，6μm以下銅箔結構性供不應求：銅箔是鋰電池重要組成部分之一。全球新能源汽車產銷兩旺，帶動鋰電銅箔需求。據光大證券測算，2021年全球鋰電銅箔需求量為38萬噸，同比增加52%，其中動力電池銅箔需求24萬噸，同比增加75%;預計2025年全球鋰電銅箔總需求為109萬噸，未來5年鋰電銅箔需求將有3倍的成長空間。2021年供給釋放有限，6μm以下銅箔結構性供不應求，供需偏緊格局或延續。

超薄銅箔壁壘高，公司4.5μm競爭優勢有望延續：由於設備產能制約、客户認證週期較長、良品率提升需要技術經驗積累等方面，超薄鋰電銅箔技術壁壘高。公司掌握了超薄和極薄電解銅箔的製造技術、添加劑技術、陰極輥研磨技術、溶銅技術和清理銅粉技術等多項核心技術，技術能力在行業處於較高水平。公司4.5μm產品生產過程良率穩定，已實現批量給客户供貨，訂單飽滿，供不應求。

加工費上漲增厚利潤，公司產能與盈利彈性大：今年以來截至6月初銅箔價格快速上漲28%。用銅箔價格-電解銅價格來表示銅箔加工費變化趨勢，今年以來截至6月初8μm銅箔加工費上漲了近40%，加工費上漲直接提升盈利能力。另外，隨着公司6μm以及4.5μm銅箔出貨佔比的不斷提升，公司整體毛利率仍有提升空間。據光大證券測算，2021年公司單噸毛利有望翻番。截至2021Q1公司擁有2.1萬噸/年銅箔產能，在建或規劃產能合計6.6萬噸，優質產能將逐步釋放。

風險提示：客户集中度較高、產能消化風險、競爭加劇市場份額下滑、技術迭代、核心技術人員流失等風險。