摘要
標普表示，中國經濟正在復甦，但私人部門的信心依然脆弱。家庭對未來收入前景的擔憂抑制支出。北京新出現的聚集性感染提醒大家抗疫尚未結束，而這可能讓家庭未來一段時間內依舊保持謹慎。標普認為，疫情的發展和私人部門的信心將決定中國經濟復甦的形態。由於今年仍將主要依靠刺激政策，並將在2021年轉向依靠信心上升的私人部門，經濟恢復的形態更可能是U型。
穆迪表示，新冠疫情有可能使世界運行方式發生根本性轉變。各國正在應對一個世紀以來最嚴重的公共衞生危機，越來越清晰的是人們的生活不會迅速恢復到疫情爆發之前的情形，而且疫情的影響可能會長期存在。全球經濟保護主義趨勢可能加快，全球貿易將變得更加分散，各經濟區域之間形成的競爭關係將導致貿易、投資和技術轉讓領域出現新限制。消費習慣和業務運營方面的變化將加速技術顛覆。
惠譽表示，3月1日至6月5日，針對企業、金融機構、公共財政、基礎設施和主權與新冠疫情相關的負面評級行動累計1424次。自4月第一週達到峯值以來，負面評級行動的速度已大幅放緩。然而，大量負面評級展望表明，各部門評級被進一步下調的可能性增加。
在疫情後國內信貸寬鬆措施的支持下，中國2020年一季度境內城投債發行規模達到1.06萬億元的歷史高點，較上年同期增長23%。雖然5月份發行勢頭放緩，但今年前5個月累計發行額仍較上年同期增長31%。在中國計劃加大基建支出的情況下，穆迪預計年內會有更多境內城投債發行。
截至6月19日的一週，三大國際評級公司僅對1個國家主權信用評級採取負面評級行動。此外，有1個國家獲得正面評級行動，為疫情以來首次正面評級行動。
根據萬得數據，截至6月19日的一週，國內評級機構對國內發債主體採取負面評級行動3次，今年總數為70次。截至6月19日的一週，評級下調1次，遭評級下調企業屬信息技術行業，今年累計下調27次。
過去一週，國內債券主體評級獲正面評級行動家數11家。
過去一週，國內債券無違約。
一週經濟觀點
標普：中國私人部門信心依舊脆弱，經濟更可能出現U型復甦。
標普表示，中國經濟正在復甦，但私人部門的信心依然脆弱。家庭對未來收入前景的擔憂抑制支出。北京新出現的聚集性感染提醒大家抗疫尚未結束，而這可能讓家庭在未來一段時間內依舊保持謹慎。
中國5月經濟數據不佳，不過標普認為中國經濟正在復甦。然而有跡象表明，私人部門的信心仍然異常脆弱。私人部門的信心對經濟復甦至關重要，如果要讓復甦恢復動力並持續到2021年，需求必須從地方政府刺激向私人部門轉移。標普對中國2020年增長預測為1.2%，2021年為7.4%。
持續的謹慎可能導致儲蓄上升、支出減少和復甦延遲。疫情可能使中國消費者更擔心未來收入的水平和波動性。中國城鎮居民人均可支配收入2020年一季度比去年同期僅增長了0.5%。這低於前幾個季度近8%的同比增長。工資和經營收入通常對收入增長的貢獻約6個百分點，但一季度都大幅下降，且沒有被轉移支付所抵消。農村家庭也有類似的情況，儘管轉移支付對這些家庭的收入增長貢獻更大。
圖1 中國家庭收入增長受到嚴重衝擊
中國5月調查失業率從6.0%微降至5.9%，接近2020年的官方目標，但這不能全面反映就業市場，因為它未包含失去工作後返鄉的農民工。城市勞動力需求供應比率目前處於前所未有的高位，但這是因為隨着農民工返鄉，勞動供給已經崩潰。服務業官方採購經理人指數的就業分項在2月份下降後，直到5月一直低於50%。這意味着大多數調查對象在封鎖解除三個月後仍在裁員。
標普認為，疫情的發展和私人部門的信心將決定中國經濟復甦的形態。由於今年仍將主要依靠刺激政策，並將在2021年轉向依靠信心上升的私人部門，經濟恢復的形態更可能是U型。
在更糟的情景中，復甦的形態是W型復甦，這種復甦會持續多年而不是數月。如果信心無法改善，那麼私人部門的儲蓄可能會很高。政策制定者可能將不得不在較長的時期內實施更多的刺激措施，但在某些時候這種刺激必須撤回。比如，在政策重點從增長轉向金融穩定時，經濟將進入W的下一個下降趨勢。
最不可能的情況是L形復甦。這意味着信心無法迴歸，以及政策制定者接受低增長。在假設疫情會隨着時間而消退，以及決策者會在需要的時候進行短期經濟救援的背景下，這兩種結果都不太可能發生。
穆迪：後疫情時代全球貿易分散化和技術進一步顛覆將成為“新常態”。
穆迪表示，新冠疫情有可能使世界運行方式發生根本性轉變。各國正在應對一個世紀以來最嚴重的公共衞生危機，越來越清晰的是人們的生活不會迅速恢復到疫情爆發之前的情形，而且疫情的影響可能會長期存在。
疫情對信用環境產生的全部影響可能需要一定時間才能清晰顯現。疫情將何時結束仍是未知數，但穆迪指出未來的六大趨勢可能會影響公共和私人部門的信用狀況。 這六大趨勢包括：增長前景趨弱、長期低利率、全球貿易分散化、ESG關注度上升、技術顛覆和政治氛圍的變化。這些趨勢可能會是疫情相關健康風險消退後在較長時間內的“新常態”，而非危機帶來的短期影響。
穆迪認為，此次疫情可能給全球經濟造成一定的永久性傷害，包括導致很多國家經濟增長持續放緩，收入不平等將更嚴重，新興經濟體與發達經濟體之間的經濟差距也將擴大。
全球經濟保護主義趨勢可能加快，全球貿易將變得更加分散，各經濟區域之間形成的競爭關係將導致貿易、投資和技術轉讓領域出現新限制。反對全球化的聲音可能進一步增強。這些轉變將改變許多類型商品的生產、採購和貿易。
消費習慣和業務運營方面的變化將加速技術顛覆。一些變化可能是暫時的，但也有一些變化將是長期的，例如航空出行、公共交通、實體店購物和線下娛樂的需求將下降。在新環境下，大型科技公司將具有明顯優勢。
惠譽：新冠疫情相關的評級行動。
惠譽表示，3月1日至6月5日，針對企業、金融機構、公共財政、基礎設施和主權與新冠疫情相關的負面評級行動累計1424次。自4月第一週達到峯值以來，負面評級行動的速度已大幅放緩。然而，大量負面評級展望表明，各部門評級被進一步下調的可能性增加。
圖2 惠譽疫情相關的負面評級行動
與疫情相關的負面評級行動中評級下調不到30%，其餘則是對長期發行人違約評級展望或評級審查進行的調整。因此，各部門投資組合中負面展望和負面觀察的比例顯著增加。例如，企業部門的投資組合中負面展望的比例從3月1日的10%升至6月5日的25%，金融部門該比例同期從11%升至42%。
迄今為止，雖然降級行動佔比較少，但降級行動的速度卻相當快。就企業和金融機構而言，目前降級的數量已經超過2002-2019年間的年度均值，並可能超過2009年全球金融危機期間的峯值。
穆迪：在有利政策支持下，中國城投債境內發行規模達到歷史高點。
在疫情後國內信貸寬鬆措施的支持下，中國2020年一季度境內城投債發行規模達到1.06萬億元的歷史高點，較上年同期增長23%。雖然5月份發行勢頭放緩，但今年前5個月累計發行額仍較上年同期增長31%。在中國計劃加大基建支出的情況下，穆迪預計年內會有更多境內城投債發行。
與之相比，2020年一季度境外城投債發行總額為43億美元，較上年同期增長32%，但遠遠低於境內發行規模。鑑於疫情導致市場波動性加大，今年前5個月發行總額為61億美元，同比下降27%。由於2020年到期的境外債券多為投資級別城投公司所發行，今年其再融資風險相對較低。
在全國範圍內，江蘇、浙江、山東和北京的城投公司在境內債市上最為活躍，反映了上述各省市雄厚的經濟實力。
在經濟放緩的背景下，投資者對經濟和財政基本面較弱的地方政府的擔憂不斷上升，這也體現在西部和東北某些省份的城投債發行人信用利差擴大。
主權評級
截至6月19日的一週，三大國際評級公司僅對1個國家主權信用評級採取負面評級行動。此外，有1個國家獲得正面評級行動，此為疫情以來首次正面評級行動。
穆迪將科特迪瓦長期發行主體及高級無擔保債務Ba3評級列入下調審查。依據為該國參與G20暫停償債倡議，這增加了私人部門債權人遭受損失的風險。
穆迪將烏克蘭長期發行主體及高級無擔保債務評級由Caa1上調至B3，展望穩定。依據為該國短期融資挑戰有所緩解，IMF宣佈的新融資項目為其改善外部脆弱性提供了保障。
國內發行人信用評級
根據萬得數據，截至6月19日的一週，國內評級機構對國內發債主體採取負面評級行動3次，今年總數為70次。截至6月19日的一週，評級下調1次，遭評級下調企業屬信息技術行業，今年累計下調27次。
圖3 國內發債主體評級預警行業分佈
過去一週，國內債券主體評級獲正面評級行動家數20家，數量明顯增多。
表1 一週國內企業發行人信用評級下調
過去一週，國內債券主體評級獲正面評級行動家數11家。
表2 一週國內企業發行人信用評級上調
國內債券違約
過去一週，國內債券無違約。
登錄我們的官網www.cbnri.org查閲更多報告！