國海證券：給予春雪食品增持評級

2022-02-25國海證券股份有限公司薛玉虎,劉潔銘對春雪食品進行研究併發布了研究報告《事件點評：專注雞肉調理品行業，擴產在即助力未來成長》，本報告對春雪食品給出增持評級，當前股價為15.5元。

春雪食品(605567)

雞肉調理品行業先行者，長期經營穩步向上。公司是目前國內白羽雞加工企業中，少有的專業從事白羽雞深加工調理品生產、銷售的企業，2019年公司雞肉調理品市佔率達4.1%。公司2020年營收18.6億元，2017-2020年營收CAGR為11.8%。截止2021年Q3，公司實現總營收15.61億元，同比增加14.42%，公司最新業績預告中，由於玉米、豆粕等原材料價格大幅上漲影響飼料成本的上升、雞肉生鮮品市場低迷、美元匯率波動較大等影響，2021年實現淨利0.63-0.71億元，同比減少52.17%-57.56%，同時2020年拆遷補償費影響導致基數較高，2022年業績基數將恢復正常。

調理品收入快速增長，向食品消費企業逐步轉型。公司在雞肉調理品領域深耕近20年，早期，公司主要向日本出口雞肉調理品，嚴格按照日本進口生產標準，產品品質突出。公司採用委託養殖模式保證雞肉來源以及成本的穩定，實現90%的雞肉來源自供。2015年開始公司逐步發力國內雞肉調理品市場，至2020年公司調理品收入達10.09億元，佔比達54.1%，調理品2017-2020年營收CAGR達40.5%。公司目前調理品主要供出口（日本、歐盟等）、大型連鎖餐飲（德克士、華萊士等）、電商、超市（京東、天貓、家家悦等）、便利店（羅森、全家等）、批發零售等渠道。主要品類包括雞米花、辣子雞、脆皮雞肉圈、春雪雞塊等，其中大多為定製品，客户粘性較高。

募投項目擴產在即，為未來市場份額擴張提供規模保障。公司現有調理品年產能7.2萬噸，肉雞年屠宰能力5400萬隻，而近幾年公司產能利用率持續上升，2020年生鮮品基本滿負荷生產，調理品產能利用率為88%，公司目前現有的產能規模已無法滿足未來發展需求。公司於2021年10月13日IPO上市，共募集資金5.9億元，用於新建年產能4萬噸雞肉調理品項目、5000萬隻肉雞年屠宰項目、80萬隻肉雞養殖示範基地、以及營銷品牌推廣項目等，預計將於今年年底逐步建成投產，為未來市佔率的提升提供規模保障，並有望進一步增強公司食品消費品牌影響力。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2021-2023年EPS分別為0.34、0.43、0.58元/股，對應PE分別為46/37/27倍。目前國內雞肉調理品市場高度分散，雞肉食品符合健康消費趨勢，公司已構築較強的產品與渠道先發優勢，隨未來募投產能項目,有望進一步搶佔雞肉調理品市場份額，獲得更快成長。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：1）產能不及預期風險；2）禽類疾病風險；3）原材料大幅上漲風險；4）匯率大幅波動風險；5）食品質量安全風險；6）經濟下行風險。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，春雪食品（605567）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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