寵物食品第三股來了！OEM 模式為主，能吃到寵物市場大蛋糕嗎？
中寵股份、佩蒂股份之後，寵物食品第三股來了。路斯股份28日申購，將成為北交所寵物食品第一股。路斯股份和中寵股份，都位於山東，一個在蔬菜之鄉濰坊壽光，一個在煙台。和佩蒂股份、中寵股份相似，路斯股份產品主要出口。公司與中寵股份、佩蒂股份在業務模式均為貼牌製造為主，參考中寵股份，定義為 OEM 生產商。
一、競爭優劣勢山東路斯寵物食品股份有限公司位於壽光市羊口先進製造園區，成立於2011年8月，是一家集生產、加工、銷售寵物食品為一體的國家級高新技術企業，公司產品主要分為肉乾類、罐頭類、餅乾類和潔齒骨類等大類。公司擁有兩個現代化廠區，山東廠區佔地380畝，甘肅廠區佔地260畝。公司下設6個高標準加工車間，一個市級技術研發中心，技術裝備能力居於同行業前列。
公司預計2021 年度可實現營業收入 42,000.00 萬元至 48,000.00 萬元，與上 年同期相比變動-0.92%至 13.23%；預計 2021 年度可實現歸屬於母公司股 東的淨利潤 2,900.00 萬元至 3,500.00 萬元，與上年同期相比變動-25.19%至 -9.72%；預計 2021 年度可實現扣非歸屬於母公司股東的淨利潤 2,700.00 萬 元至 3,300.00 萬元，與上年同期相比變動-24.04%至-7.16%。
報告期內，公司研發費用佔營業收入的比例分別為2.99%、3.21%、3.18%和 3.23%，同期佩蒂股份的該比例分別為2.97%、2.57%、1.95%和1.40%，中寵股份的該比例分別為2.89%、1.34%、1.55%和1.67%。與之相比，公司研發費用佔營 業收入的比例高於同行業上市公司水平。
報告期內，公司產品境外銷售收入佔主營業務收入的比例分別為 77.12%、 80.01%、83.86%和 85.59%。主要產品已出口到德國、俄羅斯、美國、芬蘭、日本、韓 國、荷蘭、捷克等國家。歐洲市場為公司的主要市場，2020 年度，公司向歐洲出口的寵物零食銷售額為 28,506.59 萬元，其中德國、俄羅斯、芬蘭為公司傳統優勢市場，2020 年度，公 司向德國、俄羅斯、芬蘭的出口比例佔公司營業收入的比例分別為 38.80%、 11.08%和 6.75%。
報告期內，公司綜合毛利率分別為 27.35%、21.45%、21.49%和 17.32%，總體呈下降趨勢。
公司主要產品與競爭企業的同類產品相比，雖然在產品造型、配方、功能性 等方面有所差異，但在產品質量、營養配比科學性等方面差異較小，存在一定同 質化情形。受宏觀經濟增長放緩、消費者信心不足等因素的影響，疊加新冠肺炎疫情衝 擊，最近三年寵物行業增速有所變緩。2018 年至 2020 年，國內寵物行業市場規 模分別為 1,708 億元、2,024 億元和 2,065 億元，同比增長率分別為 27.46%、18.50% 和 2.03%。
公司 所屬行業為“農副食品加工業”（行業代碼：“C13”），中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率為 28.59 倍。本次發行價格 7.2 元，對應2020 年扣除非經常性損益後淨利潤攤薄後市 盈率為 21.4倍。
綜合考慮公司業務模式、產品種類、業務區域、公司規模以及數據的可獲得性等因素，選取中寵股份和佩蒂股份作為同行業可 比公司。上述同行業可比公司 2020 年靜態市盈率均值為 31.32。
煙台中寵食品股份有限公司： 深圳證券交易所上市公司（002891），主要從事犬用及貓用寵物食品的研發、 生產和銷售，具體產品涵蓋零食和主糧兩大類，其中，主糧包括濕糧（罐頭）和 乾糧兩類產品。2020 年度，營業收入 223,275.45 萬元，歸屬母公司股東淨利潤 13,488.48 萬元。目前總市值73億，動態市盈率60倍。
佩蒂動物營養科技股份有限公司： 深圳證券交易所創業板上市公司（300673），專業從事寵物食品產業的高新 技術企業，經營範圍覆蓋營養保健型、功能型寵物食品等。佩蒂股份的主要產品 包括寵物咀嚼食品、寵物營養肉質零食、寵物乾糧、寵物濕糧等。2020 年度， 營業收入 133,984.80 萬元，歸屬母公司股東淨利潤 11,482.55 萬元。目前總市值43億，動態市盈率41倍。
可見，國內寵物食品公司估值還不低，大概在動態50倍左右。中寵股份給的估值高，是因為國內銷售較好，自有品牌不錯。路斯股份自有品牌可能還不如佩蒂股份，起碼我在寵物店，沒見過路斯股份的東西。因此給路斯股份的估值應低於佩蒂股份，北交所流動性還打折，考慮新股溢價，路斯股份動態估值30倍到40倍應是上市首日合理估值。
路斯股份本次發行前總股本為 9,063.30 萬股，本次擬公開發行不超過 1,500.00 萬股。發行後總股本為1.05633億股，發行價為7.2元，發行後總市值為7.6億。預計 2021 年度可實現歸屬於母公司股 東的淨利潤 2,900.00 萬元至 3,500.00 萬元，取中值3200萬，2021年動態市盈率為23.75倍。
考慮寵物食品估值，路斯股份上市首日漲幅大約為50%—100%。如果市場行情依舊低迷，漲幅可能為下限，如果上市時行情轉暖，可能超過上限。畢竟寵物食品還是屬於熱門賽道，上市以後資金充足，打造自有品牌，加強國內銷售，還是很有前途的，養寵物的年輕人越來越多了。年輕人把寵物當家人，捨得花錢買狗糧和零食。
如果長期投資，和錦好醫療一樣，需要觀察公司自有品牌的建設，主要依靠OEM、ODM是沒有啥前途的。沒有自有品牌，也吃不到逐漸火爆的國內寵物市場的大蛋糕。