圖源：圖蟲
編者按：本文來自微信公眾號連線Insight（ID： lxinsight），作者鍾微，創業邦經授權轉載。
從大年三十晚上向港交所遞交招股書，到今日正式敲鐘，奈雪的茶IPO終於塵埃落定。
6月30日，奈雪的茶正式在港掛牌，成為“新式茶飲第一股”，股票代碼“02150”。上市首日奈雪的茶開盤價為18.86港元，較發行價下跌4.7%；此後，奈雪的茶股價進一步走低，跌幅近11%，市值仍達到301.52億港元。
上市首日即破發，其實早有預兆。正式上市之前，奈雪的茶在暗盤的表現也曾一度破發，盤初雖曾漲超11%，但交易期間止住漲勢、一度破發，最終老虎證券暗盤收跌1.31%，富途證券暗盤收漲1.77%。
伴隨着奈雪的茶的上市計劃，爭議聲似乎從未消失：目前高端現製茶飲賽道，奈雪在品牌認知度、市場份額上不及喜茶；產品定價較高的情況下，依然處於虧損狀態；由於沒有可對標的公司，此前奈雪的茶高達300億港元的估值也讓業內議論紛紛。
自成立以來，奈雪的茶一直在講星巴克的故事。其定位高端，注重打造第三空間，強調供應鏈的重要性，在模式上與星巴克有許多相似點。而星巴克在數十年間已經成為咖啡市場的霸主，市盈率維持在30倍左右。
奈雪的茶也一直備受資本青睞。根據招股書，2017年到2020年三年間，奈雪共完成五輪近13億元融資。其中僅在2020年，奈雪就完成了三輪融資，深創投、弘暉資本和太盟投資集團（PAG）分別於4月、6月和12月向奈雪投資2億元人民幣、500萬美元和1億美元。
相比喜茶，奈雪的茶在股東結構上較為簡單。作為早期投資者的天圖資本，也是奈雪的茶的最大機構股東，持有奈雪13.04%股份；深創投旗下的SCGC資本則持有奈雪的茶3.32%的股份；太盟投資集團持股6.22%。
在過去十年，新式茶飲領域燒了太多錢，經歷了許多激烈膠着的競爭，頭部玩家逐漸走到瓶頸期，在大規模擴張之下，還要給出可觀的盈利成績，壓力不小。而他們背後支撐其發展、擴張、上市的資本也期待收穫數倍的投資回報。
正式上市的奈雪的茶，也許無法沉浸在慶祝的氛圍中，它仍需要證明自己能成為“下一個星巴克”，未來依舊值得投資者押注。
奈雪的茶上市，背後投資方回報幾何？2015年是新消費投資湧現、發展的起點。據不完全統計，從網紅電商、無人零售，到社區團購，短短五年間最少有超過十個以上的投資熱點出現。在這個起點，奈雪的茶還是一個無名小卒，它靜悄悄地啓動了三家門店的開業儀式。
不過，一年後，奈雪的茶便拿到第一筆來自天圖投資的融資。天圖投資管理合夥人潘攀曾在接受鉛筆道採訪時提到，“在奈雪的茶開第二家店時，我就和聯合創始人老趙（趙林）聊了，此後我們大概每兩週見一次持續了近半年。”
直到開出第十一家店時，天圖投資才開始正式與奈雪的茶討論融資。
奈雪的茶站在風口，成長的速度很快，但與其他資本的境遇不同，在眾多投資機構的一場場“捕獵”中，天圖投資就像是不費吹灰之力便獨自參與了奈雪的茶的前兩輪融資，從A輪跟到A+輪。
潘攀曾提到，儘管它們是單一機構股東，還是覺得拿的股份太少，所以一旦奈雪需要融資都照單全收了。
在一眾茶飲品牌中，天圖投資下注的新茶飲品牌僅奈雪的茶一家，而事實證明它賭對了，在新茶飲賽道，最早跑出來的玩家僅有喜茶、奈雪的茶兩家。隨着後者搶先成為“新式茶飲第一股”，資本也走到了收穫的季節。
招股書顯示， 奈雪的茶主要股東包括持股13.05%的天圖投資，持股8.32%的公司境外員工股權激勵平台Forth Wisdom Limited，持股6.22%的太盟投資，持股3.32%的深創投，持股0.85%的弘暉資本等。
奈雪的茶今日在港交所上市，開盤報18.86港元/股。以此計算，天圖投資目前持股總市值達到42億港元。
除了來自天圖投資的多次融資，奈雪的茶又在2020年6月完成了由深創投領投的新一輪融資，金額近1億美元。半年後，又宣佈完成由PAG太盟投資集團領投、弘暉資本跟投的1億美元C輪融資。
相比於早期投資，深創投進入時業內紛紛猜測，奈雪的茶可能後續已有了上市準備。這也是因為深創投一直以來在IPO項目上收穫頗豐，根據IT桔子，其在2020年斬獲了23個IPO項目，位列2020年創投機構IPO戰績第三名，而前兩名為高瓴和紅杉。
以開盤報18.86港元/股計算，太盟投資、深創投、弘暉資本目前持股總市值分別達到20億、10億、2.7億港元。
不過，開盤後隨着奈雪的茶股價進一步下跌，投資方的心情或許有些複雜。
資本對奈雪的茶還有多少耐心？奈雪的上市喜憂參半。
上市前夕，奈雪的茶散户與機構的認購熱度涇渭分明。根據公司公告，奈雪的茶此次IPO的散户認購部分，獲得431倍的超額認購，但在機構投資者方面，共有393名承配人蔘與認購，獲得了約17倍的超額認購。
相比散户的火熱，機構的認購情況則較為平淡。
作為新式茶飲第一股，奈雪的茶光環背後的商業模式還未被完全驗證。
身處高端現製茶飲市場，奈雪的茶平均每單銷售額位列前列，利潤本來應該十分可觀。但在營收快速增長的同時，處於持續虧損的狀態。招股書顯示，奈雪的茶2018年、2019年以及2020年前三季度的收入為10.87億元、25.02億元、21.15億元；淨虧損6973萬元、3968萬元、2751萬元。
新式茶飲每年都在誕生新的玩家，這個行業進入的門檻低，產品缺乏技術壁壘，容易被複制，這導致了產品同質化嚴重。
奈雪的茶已經走到頭部的位置，但外界擔憂的是，當新玩家不斷湧現，茶飲行業缺乏技術壁壘，強者恆強的規則在這一領域可能並不奏效。
奈雪的茶一直在講述供應鏈的故事，其曾被投資者稱作可能是下一個“星巴克”，而後者縱橫行業多年的原因便是全球領先的供應鏈。這也是企業規模化的重要基礎。不過，行業還在走向標準化的路上，種植端缺乏標準化，生產端也因為純手動而難以自動化、智能化。
在高端市場，奈雪的茶的品牌已經佔據消費者心智，但這也讓其很難擴張到下沉市場，與其他定價更低的品牌競爭。
而在一二線城市，奈雪的茶在認知度上依然弱於喜茶。根據艾媒諮詢數據顯示，2020年Q2新式茶飲品牌中消費者認知度最高的是喜茶，佔比43%。另據奈雪的茶招股書，其援引灼識諮詢數據稱，在中國高端現製茶飲市場中，奈雪的茶市場份額位列第二，達18.9%，排名第一的則是喜茶，佔27.7%。
資本最終還是要逐利的，但是奈雪的茶盈利微薄，快速擴張還可能加劇虧損。
奈雪的茶需要交一份成績單，一個信號是，其不再堅守“第三空間”的道路，而選擇了更輕盈的“奈雪的茶PRO”新店型作為擴張方式。
奈雪的茶自成立起便致力於打造屬於都市白領的“第三空間”。彭心曾公開表示：新茶飲的出現，核心是要突破兩件事，第一是讓年輕人喝茶。第二則是讓大家習慣把喝茶當做一種新的社交生活方式。前者依靠產品升級創新，後者則指向空間體驗。
2020年11月，奈雪曾開出新店型“奈雪的茶PRO”，主打精品咖啡和便攜包裝。
不同於此前定位於商圈的奈雪門店，“奈雪的茶PRO”選擇進駐商務辦公區；標準奈雪的茶茶飲店主要運營規模介於180平方米至350平方米之間的，而“奈雪的茶PRO”規模介於80平方米至200平方米，移除了現場面包房，人員配備減少約10-15名，平均投資成本從而減少約60萬元至125萬元。
奈雪的茶宣稱計劃於2021年與2022年主要在一線城市與新一線城市分別開設約300家及350家奈雪的茶茶飲店，其中約70%將為“奈雪的茶PRO”門店。
不過令人擔心的是，由於“奈雪的茶PRO”主打高端咖啡，但目前來看這領域強者環伺，而奈雪的茶在高端咖啡產品線上還未做出成績，未來的擴張佈局存在一定風險。
在奈雪的茶營收快速增長、淨利潤卻較低的背後，是日漸激烈的行業競爭，以及其高速擴張帶來的隱患。作為頭部玩家，其備受資本垂青，但想要在未來進一步獲得認可，還需要探索出更清晰的發展模式。
越擴張越虧，資本為何依舊追捧新茶飲賽道？新式茶飲是近年來新消費投資的熱門賽道，這股熱潮開啓於2016年，參與的投資機構包括高瓴資本、IDG、紅杉資本、美團旗下的龍珠資本等，均是頭部資本且多次出資加持。
大量的資金撐起了這個千億賽道，行業也逐漸殺成一片紅海。據啓信寶數據顯示，截至2020年9月30日，中國約有34萬家奶茶店，其中停業、清算、吊銷、註銷的企業超13萬家，佔比高達43%。
存活率較低的現實下，倒逼着企業要在產品創新、營銷以及融資上進行更大程度地突圍，但行業的瓶頸也逐漸出現，消費者審美疲勞、玩家盈利模式待解等依然是資本關注且擔憂的問題。
不過，2021年這股融資熱潮依然在持續，新茶飲賽道依然熱鬧，融資、上市消息不斷。
6月30日，新茶飲品牌椿風宣佈已於今年3月份完成數千萬人民幣融資。此前的6月25日，新式茶飲品牌滬上阿姨對外宣佈,再獲近億元的嘉御基金的追加投資。8個月前，滬上阿姨剛剛獲得了該基金近億元A輪融資。
天眼查數據顯示，據不完全統計，我國新式茶飲賽道中有百餘個品牌、曾發生超200起的融資事件。2021年該賽道已發生近十餘起融資事件，融資總額超8億人民幣。對比2020年同期，融資事件數量、融資總額基本持平。
可以發現，在目前行業玩家的普遍困境下，競爭還未到終局，甚至還沒有到中場休息的階段，未來資本還需繼續推動，頭部玩家為了守住市場份額，並實現更大規模，也需要不斷擴張，新玩家依然有發展空間。
在這其中，資本還能繼續播種，在這個格局並不穩固的行業尋找新的標的。
現階段，玩家在盈利模式上還處於探索階段，但已經能夠實現可觀的增長。這依賴的是新式茶飲品牌獲得了年輕一代消費羣體的青睞，尤其是年輕女性羣體佔據較大比重，也體現了更強的消費力。
而未來這個賽道還有增長空間。根據前瞻產業研究院，預計2020-2025年，我國高端現製茶飲市場規模佔現製茶飲市場規模比重將從13.4%增至18.3%。而未來對下沉市場的擴張，玩家也能獲得更大的市場空間。
儘管奈雪上市破發，但是港股給其的市值依然較為可觀。如果用PS估值法，2020年奈雪的總營收是30.6億人民幣，截止發稿前其市值為301.52億港元，那麼大概是10倍的PS。
對比6.8倍PS的九毛九、3倍PS的海底撈，奈雪的茶情況稍好。
作為“新式茶飲第一股”，奈雪的茶的上市表現也成為其他玩家、資本對標的案例。不過，未來奈雪的茶能否獲得更多投資者的認可，還需讓子彈飛一會。
2020年超40億元資金投入奶茶賽道，投出了第一家上市新式茶飲企業奈雪的茶，未來，還有多少新式茶飲能實現上市夢？
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