最近醫藥行業整體處於躺平的態勢，這個坑確實有點難爬。
據悉，在今年醫藥行業估值泡沫破裂的過程中，很多千億市值藥企已經不再，退回到一年前的狀態。這雖然是一個正常的市值匹配過程，但同時也提醒我們，無論何時都要留一份清醒。
久違地拉出來醫藥企業的研發投入榜單看一看，前幾家赫然在列的仍然是眼熟的幾家企業，無論股市多麼動盪，企業內部經營該怎麼樣還是怎麼樣。
但top10榜單中有一家企業引起了飛鯨投研的注意，上海醫藥明明是一家醫藥商業/流通公司，也需要這麼高的研發投入嗎？或者説上海醫藥的創新藥研發情況如何？
注：數據來源於同花順iFinD
一、上海醫藥對創新藥的研發投入並沒有看上去那麼高
翻開上海醫藥的收入結構可以看到，企業2020年實現收入1919.09億元（你沒有看錯），其中87.36%的收入來源於醫藥分銷業務。
上海醫藥是中國第二大的醫藥商業企業和國內最大的進口藥品、疫苗、醫療器械服務商，覆蓋全國24個省、直轄市與自治區的商業渠道與零售網絡，作為一個全國性的醫藥商業企業，上海醫藥已具備了強大的“網絡效應”。
所以雖然毛利率不高，但近幾年在醫改背景下，上海醫藥的毛利率仍然是穩步提升的。
以及經過近三十年的發展，上海醫藥也獲得了不少的財富，賬面上貨幣資金超過200億元。
有着與藥打交道的基因，上海醫藥也逐漸發展起了醫藥工業（製藥）業務。2020年醫藥工業實現營業收入237.43億元，佔總營收比11.83%，毛利率為59.09%。
但值得注意的是，上海醫藥目前的醫藥工業業務仍以仿製藥為主，研發投入並不是所有都用於創新藥的研發，2018年創新藥研發投入分別為2.69億元，僅佔研發總投入的18.7%，近幾年由於年報未披露而不知道具體數據。
研發投入的其他部分幾乎都投入到了仿製藥領域，包括19.93%投向仿製藥研發，33.60%投向現有產品的二次開發，27.77%投向仿製藥質量和療效一致性評價。（2018年數據）
二、上海醫藥創新藥研發怎麼樣了？
雖然創新藥研發起步較晚，但上海醫藥推動創新藥轉型一直在進行之中。
截至2021年上半年，上海醫藥進入臨牀前及後續研究階段的創新藥管線已有35個項目，其中21個項目位於臨牀研發階段，3款產品已經上市，研發管線較2018年的11個項目已經翻了兩倍。
這個速度的推進實際離不開上海醫藥“自研+引進”的創新藥研發模式。上海醫藥目前上市的3款創新藥都不是自研產品，企業第一個自主產品為I001（高血壓）目前還在三期臨牀階段。
未來（若干年後）可期？
三、上海醫藥受集採影響如何？
毋庸置疑，上海醫藥的部分產品受到國家帶量採購政策的影響，但儘管如此，在種類繁多（尤其是大品種）以及銷售渠道網絡的支撐下，醫藥工業業務受集採影響並不算高。
2020年，上海醫藥醫藥工業銷售收入237.43億元，較上年同期增長1.08%，毛利率58.14%，較上年同期上升0.62個百分點；其中60個重點品種銷售收入 133.18億元，同比下降1.55%，平均毛利率70.51%。
2021年上半年，上海醫藥醫藥工業銷售收入126.02億元，較上年同期增長7.94%。60個重點產品銷售收入同比增長達11.94%，其中同比增幅前五的重點產品銷售收入較去年同期翻了一番，醫藥工業毛利率整體上升0.10個百分點。
其中我比較關注的一點是，上海醫藥為增加產品銷售會改變銷售模式，“精準制定營銷策略”從來都是為醫藥企業加分的一項技能。
（上圖資料來源於上海醫藥2020年年報）
反而上海醫藥的分銷業務在一定程度上受到了集採的影響，在醫藥商業利潤空間被壓縮的背景下，企業分銷業務毛利率有所下降，2021年上半年下降了0.62個百分點。
但據商務部公佈的《關於“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》，上海醫藥的發展前景仍然樂觀。
醫藥商業未來仍然是整合趨勢，《指導意見》提出，到2025年，培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數字化、綜合性藥品流通企業，5-10家超五百億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，100家左右智能化、特色化、平台化的藥品供應鏈服務企業······
（上圖資料來源於《指導意見》）
四、總結一下
由於醫藥商業毛利率不高，再加上近幾年醫改政策影響，上海醫藥的經營情況雖然沒有多差，但確實也又受到了不少影響，其估值由2018年的約20倍，下降至2020年10倍+，到現在估值僅有10倍不到了。
2021年前三季度，上海醫藥實現扣非淨利潤35.24億元，市值卻只有530億元，誰賺的又不是辛苦錢。
那麼上海醫藥能實現戴維斯雙擊嗎？一定程度來講，飛鯨投研認為還是可以期待的？？當然，現在就調進《醫藥20》還是太草率了，讓我們再研究研究~
聲明：本篇分析，僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。入市有風險，投資需謹慎。
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