2021-10-24天風證券股份有限公司郭其偉對招商銀行進行研究併發布了研究報告《單季淨息差環比上行，對公資產質量顯著改善》，本報告對招商銀行給出買入評級，認為其目標價位為66.00元，當前股價為54.29元，預期上漲幅度為21.57%。
招商銀行(600036)
營收和業績增速穩健
2021 年前三季度公司的營業收入同比增長 13.54%，歸母淨利潤同比增長22.21%， 均較上半年基本持平， 保持穩健發展的態勢。公司的業績增速保持在 20%以上，處於較快水平。前三季度業績增速較快增長，主要得益於生息資產規模擴張、撥備反哺、手續費及佣金淨收入同比較快增長，以及所得税同比增速放緩帶來的正面貢獻。
Q3 單季淨息差觸底回升
2021Q3 集團單季淨息差環比上升 1bp 至 2.47%，主要得益於高收益的信用卡貸款較快增長和準備金率下調，生息資產結構進一步優化。 具體來看，Q3 末貸款佔生息資產的比例環比提升 1.15pct 至 61.31%。其中，信用卡貸款佔總貸款的比例環比提升 46bp 至 16.21%，帶動零售貸款佔比提升 32bp至 56.12%。與此同時，公司負債端結構也進一步優化， Q3 末存款佔計息負債的比例環比提升 41bp 至 77.48%。
對公風險顯著壓降，資產質量持續夯實
公司前三季度年化不良貸款生成率較上半年持平，不良貸款生成壓力平緩。隨着公司積極處置不良資產，多渠道化解風險， Q3 末集團口徑的不良貸款餘額環比下降 5.94%， 同時不良率環比下降 8bp 至 0.93%。 根據監管要求，公司將信用卡逾期認定時點由下一個賬單日提前到本次賬單的還款截止日， 使得 Q3 末關注率環比提升 12bp 至 0.82%。但整體來看，大口徑的不良率+關注率僅為 1.75%，仍處於上市銀行低位，資產質量優勢地位仍然十分穩固。 Q3 末公司撥備覆蓋率環比上升 3.68pct 至 443.14%，抵禦風險的能力再次提升，撥備反哺利潤的空間得以增厚。
分類型看， 公司口徑對公貸款不良率環比下降 23bp 至 1.47%，完全抵消了零售貸款不良率環比小幅上升 2bp 的影響。 市場關注度較高的對公房地產不良率雖然受個別房地產企業風險暴露影響有所上行，但仍低於整體對公不良率 18bp。 公司高度重視房地產領域風險防範， Q3 末對公房地產貸款餘額佔總貸款的比例環比壓降 58bp。 其中， 86.74%投向高信用評級客户，64.78%投向總分行房地產戰略客户餘額佔比 64.78%，整體風險可控。
投資建議： 零售客户 AUM 站穩十萬億大關， 維持“買入”評級
公司始終堅持“一體兩翼”的戰略定位，持續向“輕型銀行”戰略方向轉型，積累了紮實的客户基礎。Q3 末零售客户 1.69 億户，較上年末增長 6.96%；管理零售客户 AUM10.37 萬億元，站穩十萬億元大關。在大財富管理價值循環鏈的帶動下，財富管理、資產管理、託管等業務收入多點開花，分別同比增長 25.75%、 45.32%、 28.76%。 我們對公司業績成長性保持樂觀， 預測 2021-2023 年公司業績增速為 20.22%/17.16%/15.34%，給予其 2021 年 2.3倍 PB 目標估值，對應目標價 66 元/股，維持“買入”評級。
風險提示： 疫情反覆，經濟下行超預期，政策出台超預期；資產質量波動
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為67.08；證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。