中泰證券：給予三峽水利買入評級

2021-10-31中泰證券股份有限公司邊緒寶,鄭漢林對三峽水利進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，產業佈局快速推進》，本報告對三峽水利給出買入評級，當前股價為9.56元。

三峽水利(600116)

事件：公司發佈2021年第三季度報告，2021年前三季度，公司實現營業收入71.35億元，同比增長150.85%；實現歸母淨利潤8.11億元，同比增長111.23%；實現扣非歸母淨利潤6.54億元，同比增長123.43%。2021年單三季度，公司實現營業收入25.67億元，同比增長43.92%；實現歸母淨利潤3.79億元，同比增長110.91%；實現扣非歸母淨利潤2.48億元，同比增長60.08%。

點評：

四網融合，規模經濟效應顯着。2021年前三季度，公司下屬及控股公司水電站累計完成發電量24.50億千瓦時，同比上升5.14%。新納入水電站2021年前三季度發電量16.80億千瓦時，同比上升5.87%，上網電量16.58億千瓦時，同比上升5.84%。公司資產重組合並後，規模擴大，經濟效益增長顯着，電力業務收入大幅提升，後續隨着公司進一步整合售電資源，取得全國範圍電力交易市場資質。2021年前三季度售電量81.95億千瓦時，同比上升22.42%；售電均價為0.42元/千瓦時，同比增長1.42%。2021年前三季度售電量及電價均有上升，增厚利潤，2025年公司有望實現售電量超過1000億千瓦時的規劃目標。

電解錳產能優化，量價持續增長。目前，公司現有的電解錳業務生產、經營一切正常，未受限電政策影響。公司進一步深化產能優化，加速產業升級，公司初步預計關停重慶錳業將減少公司2021年歸母淨利潤1.6億元，對公司售電業務產生影響。公司擬採取應對措施：申請補償；積極培植新的電力市場；加快推進貴州武陵錳業二期8萬噸產能建設。整體電解錳市場價格上漲、公司電解錳的產量增加，量價兩端齊發力貢獻業績，電解錳礦市場利好。

“長江電力”持續增持，看好公司未來發展。根據公司公告，長江電力的全資子公司長電增持後長江電力及其一致行動人累計持有公司3.8億股，達到總股本的20%。公司控股股東持續增持，是對公司給予很大的肯定，體現了公司大股東對公司未來發展的信心。

佈局能源服務，進軍儲能業務領域。合資在九江市設立公司：主要開展低碳智慧綜合能源、節能減排、智慧城市能源互聯網、新能源、綠色交通、增量配電網基礎設施建設、低碳智慧工業區、源網荷儲充一體化、零碳智慧城市等領域的綜合能源項目開發建設和運營管理業務。全資設立“綠動產業發展平台公司”，圍繞場景運營和電力資產投資及租賃兩大板塊，開展以電動重卡應用為載體，以規模化建設重卡充換電站並開展新型售電、儲能和電池管理為重點，以數字化管理為中心，瞄準綠色交通、生態環保、新基建等國內外需求場景的電動重卡充換儲用一體化業務。與國家能源政策相契合，儲能業務平台值得期待。

管理層激勵及超額利潤分享，激發員工創造增量價值。激勵和約束相結合，強激勵硬約束，充分調動集團高級管理人員的積極性和創造性，以實現集團資產保值增值、資本收益最大化和集團可持續發展。

維持“買入”評級：公司是電網深化改革的龍頭企業，順從產業發展趨勢和方向，有望持續獲益。重組後，公司是三峽集團配售電業務的唯一上市平台，以電網為核心，圍繞主業項產業鏈上下游延伸，向上開展努力運營和優化自有電源，向下開展用户維護、檢測、綜合能源等電力增值服務，保障並提升整體的盈利能力。預計2021-2023年公司營業收入分別為101.25、111.28、120.64億元，分別同比增長92.64%、9.90%、8.42%；實現歸母淨利潤分別為11.02、12.32、13.78億元，分別同比增長77.86%、11.79%、11.79%，EPS分別為0.56、0.63、0.70元，對應PE為17.08、15.28、13.67倍。

風險提示：來水波動風險；電價波動風險；新業務拓展不及預期風險等。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為11.7；證券之星估值分析工具顯示，三峽水利（600116）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。