股價跌去88%，視頻直播能否成為蘑菇街(MOGU.US)的“救命稻草”?

5月28日，蘑菇街(MOGU.US)發佈了2021財年(截止3月31日止)第四財季以及全年的未經審核業績。

據財報顯示，雖然蘑菇街第四財季的收入同比下降23.6%至9090萬元，但公司平台上視頻直播的GMV增長42%至22.45億元，視頻直播GMV佔總GMV的比例提升至87.2%，且季度內經調整淨虧損縮窄至1639.6萬，而2020財年同期為淨虧損7933.7萬元。

受淨虧損大幅收窄的利好刺激，蘑菇街盤中漲幅超11%，截至收盤漲幅為9.15%。公司創始人兼CEO陳琪表示，直播業務GMV佔比提升至87.2%代表着蘑菇街已完成業務轉型，實質上已成為一家直播電商公司。

轉型的完成，是否意味着蘑菇街的股價將走出泥潭?事實上，自2018年12月6日在紐交所上市以來，蘑菇街的股價表現便不如人意，雖有騰訊、紅衫、高瓴、BAI、啓明等一眾知名資本“坐鎮”，但其股價一路向下，截至5月29日時，蘑菇街股價為1.67美元，較發行價14美元已跌去88%。

視頻直播能否成為蘑菇街的“救命稻草”?

經調整淨虧損大幅縮窄的背後

蘑菇街是國內較早開始轉型直播賣貨的電商平台，且轉型效果日益凸顯。據財報顯示，2019-2021財年，蘑菇街來自直播電商的GMV的增速分別為138.1%、91.6%、38.1%，至2021財年時，視頻直播的GMV已達108.78億元，佔平台總GMV的比重上升至78.5%。特別是在2021財年的第四季度，視頻直播GMV佔平台總GMV的比例已升至87.2%。

但轉型的推進對公司的業績表現造成了明顯影響，蘑菇街2020財年的收入下滑22.24%，2021財年的收入下滑幅度加大至42.25%。這是因為蘑菇街在從傳統貨架式商城向直播電商轉型的過程中，需與包括主播、機構等在內的合作伙伴進行直播GMV的分成，這導致直播電商的變現效率低於傳統的貨架商城模式，從而導致了收入的大幅下滑。

以2021財年的第四季度為例，在該季度內，雖然視頻直播的GMV同比增長42%至22.45億元，佔平台總GMV的比例提升至87.2%，但蘑菇街報告期內的收入卻下滑23.6%至9090萬元。其中，佣金收入下降1.7%至6520萬元;營銷服務收入由於轉型的持續推進導致下滑34.5%至1190萬元;其他收入則由於直銷的減少而大幅下滑60.2%至1370萬元。

當然，轉型的推進亦使得公司的業務模式變輕，收入成本支出隨在線直銷相關成本的減少而下降，該季度內，蘑菇街的收入成本下滑35.4%，這就使得公司的毛利率升至58.32%，較2020財年同期的50.76%提升近8個百分點。

與此同時，由於優化了品牌推廣和用户獲取的活動支出，營銷與銷售費用在該季度內下降44.5%;人員優化後研發成本開支下降40.3%;一般及行政開支雖然增長124.4%，但這是由於期內的股權激勵費用迴轉所致。

得益於毛利率的提升以及費用、研發投入的控制，蘑菇街在2021財年第四季度的經調整淨虧損為1640萬元，較2020財年的7930萬元大幅縮窄。

不難看出，蘑菇街之所以取得如此成績，與毛利率的提升以及費用的嚴格控制有很大關係，這也代表着公司歷經多年的視頻直播轉型終於接近尾聲，如果公司能保證視頻直播GMV的持續增長和費用支出的節約，扭虧為盈也不是沒有可能。

競爭優勢來源於何處?

不過，若要判斷蘑菇街轉型後在市場中的競爭力，還需結合該公司的商業模式以及行業發展格局做深入分析。

據天風證券的研報顯示，蘑菇街直播賣貨的商業模型是P2K2C，P2K指的是將主播對接到源頭的工廠或品牌產品商，來幫助工廠或品牌產品商進行宣傳或直接銷售;而K2C指的是依託用户與直播之間的黏性來實現產品的批量銷售，打造KOL吸引用户,讓用户有更多時間觀看直播併產生購買行為。

在整個生態系統中，主要涉及貨源端、主播、以及用户三個層面。從貨源端來看，直接對接工廠源頭亦是當前直播行業的主流模式，且部分工廠也需要拓寬包括直播帶貨在內的銷售渠道，這是市場剛需。

據蘑菇街介紹，在2021財年，公司平台上引入了超2300多個首次合作的品牌，而蘑菇街的貨品主要有三個來源，分別是源頭的工廠、品牌的庫存/新貨、以及KOL的品牌。平台中的貨品，則主要以服裝、美妝為主。

而在主播端，蘑菇街主要通過6個維度對主播進行賦能，其一是用户流量扶持;其二是主播的孵化和培養機制;其三是現場直播技術設施支持;其四是供應鏈賦能;其五是粉絲裂變支持;其六是MCN建設支持。2021財年，蘑菇街引入近1500位新主播，主播團隊進一步壯大。

在用户端，蘑菇街與騰訊有着長期穩定的合作關係，在微信端有流量入口的同時，亦可與騰訊視頻、QQ等展開相關的營銷引客;除此之外，蘑菇街亦圍繞主播的人設、貨品等打造內容進行全網分發獲客，並在社交流量體系內做裂變。

事實上，即使有騰訊九宮格流量的加持，蘑菇街近幾年來的活躍用户數量下滑嚴重，據數據顯示，2020財年第三季度，蘑菇街的年活躍用户為2660萬，同比降低22.9%。而在2021財年的第四季度財報中，並未披露相關的用户數據情況，平台總用户的流失，是蘑菇街的最大難題。

雖然公司目前已轉型為視頻直播電商，但該賽道依舊擁擠，競爭劇烈，特別是抖音、快手的崛起，對電商行業造成了一定的衝擊。從貨源、主播、用户三個維度來看，蘑菇街中心化的模式或對主播有一定吸引力，但在貨源與用户方面，蘑菇街並沒有較大優勢，貨源端很難拉開差距，用户的吸引留存則需公司加大營銷開支的投入，但這大概率會壓縮公司的利潤表現。一旦視頻直播行業的競爭加劇，蘑菇街的處境將越加困難。

這也就意味着，即使轉型接近尾聲，但蘑菇街在行業中仍未塑造出競爭壁壘，其發展前景仍令市場擔憂，這也是公司股價持續低迷的原因所在。