【讀財報】金山辦公：訂閲服務營收佔比持續上升 解禁後股東擬大額減持
金山辦公近日披露了股東減持公告，持有公司總股本5.21%的股東MS TMT Holding II Limited擬通過大宗交易或詢價轉讓的方式減持不超過公司總股本的2.00%；持有公司16.27%股份的股東奇文N維擬通過大宗交易或詢價轉讓、集中競價的方式減持不超過公司總股本的2.75%。
近年來，受益於核心產品月活增長、辦公服務訂閲等業務快速發展，金山辦公業績表現強勢。2020年前三季度，公司實現營收15.03億元，同比增長44.25%；實現歸母淨利潤5.95億元，同比增長191.22%。
較好的業績表現帶動了金山辦公股價持續攀升，截至11月27日，該股年內已累計上漲超過九成，公司市盈率（TTM）達到183倍。伴隨着股價的上漲，部分股東在限售股剛解禁便拋出減持方案。
主營辦公軟件和服務 訂閲業務佔比逐年上升
金山辦公是一家辦公軟件和服務提供商，主要從事WPS Office辦公軟件產品及服務的設計研發及銷售推廣，產品包括WPS Office辦公軟件、金山詞霸等。
公司於2019年11月18日登陸科創板，目前市值超過1400億元，是科創板已上市企業中市值最大的幾家公司之一。公司由港股上市企業金山軟件分拆而來，上市完成後，金山軟件仍是公司的控股股東。
金山辦公的盈利模式包括辦公軟件產品使用授權、辦公服務訂閲和互聯網廣告推廣三種。2019年年報顯示，公司三塊業務的主營業務收入佔比分別為31.39%、43.02%和25.58%。
圖1：2019年金山辦公三大業務營收佔比
從各業務佔主營業務收入比例的變化情況來看，金山辦公的辦公服務訂閲業務營收佔比持續上升，2016年至2019年每年分別為11.83%、22.99%、34.76%和43.02%。2018年以來，辦公服務訂閲業務已超越互聯網廣告推廣服務和辦公軟件產品使用授權業務，成為金山辦公最大的收入來源。
圖2：2016年至2019年金山辦公各業務營收佔比變化情況
按照客户類型，辦公服務訂閲又具體可分為機構客户辦公服務訂閲和個人用户服務訂閲模式。機構客户辦公服務訂閲模式相較於傳統授權模式的優點是客户可以享受與軟件配套的一系列針對客户自身的定製化服務，如企業雲文檔、企業雲模板、企業雲協作、文檔安全服務等。
個人用户服務訂閲模式則主要為個人客户提供會員服務。相對於免費用户，會員可以享受更多增值服務。2020年上半年，金山辦公的辦公服務訂閲業務實現營收5.33億元，同比增長70.89%，其中個人客户訂閲業務是增長的關鍵動力。
三季度業績加速增長 研發投入保持較高強度
最新披露的2020年三季報顯示，金山辦公2020年1-9月實現營收15.03億元，同比增長44.25%；實現歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別5.95億元和3.94億元，同比分別增長191.22%和145.89%。
從三季度單季來看，公司實現營收5.87億元，同比增長64.62%；實現歸母淨利潤2.38億元，同比增長313.61%。對比過去幾個季度的業績，金山辦公2020年第三季度的營收、歸母淨利潤增速均呈加速上升趨勢。
圖3：2019年三季度至2020年三季度金山辦公單季度營收、歸母淨利潤及增速
截至2020年9月末，金山辦公主要產品月度活躍用户（MAU）達到4.57億，同比增長19.63%，其中WPS office PC版MAU為1.76億，同比增長23.08%；移動版MAU為2.74 億，同比增長19.13%；其他產品如金山詞霸等MAU接近千萬。
不過需要留意的是，金山辦公2020年第三季度的MAU環比增長相對有限。數據顯示，截至2020年6月末，公司主要產品的MAU為4.54億，其中WPS office PC版MAU為1.72億，移動版MAU為2.75 億。
金山辦公近幾年持續保持較高的研發投入強度。歷年財報顯示，公司2017年、2018年、2019年、2020年前三季度的研發支出合計分別為2.66億元、4.28億元、5.99億元和5.24億元，分別佔同期營業收入的35.31%、37.85%、37.91%和34.85%。
圖4：2017年至2020年前三季度金山辦公研發支出合計及營收佔比
股價表現持續強勢 解禁後股東拋大額減持計劃
2019年11月登陸科創板以來，金山辦公股價表現持續強勢。2020年截至11月27日，公司股價上漲超過九成，市盈率（TTM）達到183倍。伴隨着股價的上漲，公司股東拋出減持方案。
2020年11月18日，由於科創板上市滿一年，金山辦公佔總股本31.48%的限售股獲得解禁。就在解禁後不久，金山辦公於11月23日晚間公告，持有公司5.21%股份的股東MS TMT Holding II Limited擬通過大宗交易或詢價轉讓的方式減持不超過公司總股本的2.00%；持有公司16.27%股份的股東奇文N維擬通過大宗交易或詢價轉讓、集中競價的方式減持不超過公司總股本的2.75%。
與減持文件一同公告的是，金山辦公股東天津奇文五維企業管理諮詢合夥企業（有限合 夥）、MS TMT Holding II Limited、GGV(WPS) Limited、Shunwei Internet(Hong Kong)Limited承諾自2020年11月18日起未來6個月內不通過二級市場競價交易方式減持其持有的金山辦公股份，包括承諾期間該部分股份所對應的因金山辦公發生資本公積轉增股本、派送股票紅利、配股、增發等產生的股份。
此外，公司董監高承諾自限售股流通日起六個月內，不以集中競價交易的方式減持其通過員工持股平台間接持有的公司首次公開發行股票前已發行的股份。
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