2021年03月22日 07:15:42
斑馬消費 楊偉
投資大佬郭廣昌近年轉向消費行業不斷下注，連續拿下寶寶樹、都市麗人、百合佳緣等知名品牌，去年更是直接成為金徽酒和捨得酒業這兩隻白酒股的實控人。
復星系以抄底為主要邏輯，熱衷於挑選熱門賽道中的那些失落者：被股東紛紛拋棄的寶寶樹；因虧損、關店而狼狽不堪的都市麗人；上市無望、醜聞不斷的百合網和世紀佳緣；當時尚處在行業調整期的青島啤酒；錯失白酒行情的金徽酒和捨得酒業等。
收購-改革-業績提升-股價上漲-套現，這種模式，復星已經在青島啤酒這個案例上成功獲益。
從目前來看，同樣的故事或許會在白酒板塊上演。3月20日，金徽酒披露2020年報，復星系入主後，公司一掃前幾年的業績頹勢，業績大幅增長，盈利能力迅速提升。
金徽酒業績提升
金徽酒（603919.SH）發佈了復星系入主後的第一份年報。
2020年，公司實現營業收入17.31億元，同比增長5.89%，歸母淨利潤3.31億元，同比增長22.44%。
金徽酒釀自徽縣，位於甘陝川交界秦巴山地中被譽為“隴上江南”的徽成盆地。公司雖然在甘肅，但與四川綿竹的劍南春酒廠相隔不遠，與中國白酒金三角同處於長江上游區域。
啓信寶顯示，金徽酒由當地亞特集團出資成立於2009年，2016年登陸上交所，成為最年輕的白酒上市公司。
儘管一上市就迎來“最強白酒週期”，但公司業績表現乏善可陳，增速長期在白酒板塊墊底。2019年，金徽酒歸母淨利潤2.71億元，同比增長僅4.64%，遠低於行業14.54%的利潤總額增長率。
上市僅4年時間，亞特集團便將所持公司30%股權轉讓給復星系的豫園股份（600655.SH），退居二股東，後豫園股份全資孫公司豫珠企業再度受讓8%，合計持有金徽酒38%的股份。
當時，所有人都期待着金手指郭廣昌能給疲軟的金徽酒帶來新氣象。沒想到，第一年，就實現了。
金徽酒盈利能力得以提升，首要原因便是高端化給力。去年，公司百元以上產品銷售額較上年增長29.08%，銷售額佔比提升至50.86%，較上年提高9.32個百分點。
其次，公司加大力度拓展外埠市場。去年，公司核心市場甘肅東南部和蘭州及周邊地區營業收入出現下降，但甘肅西部和其他地區實現大幅增長，終於拉平了整體銷售額。
復星系入主後，對金徽酒開展大規模人事調整，大部分董監高崗位換上了復星團隊成員。隨後，一輪降本增效運動在公司內部展開。
公司在2020年報中披露，2020年優級酒產量超計劃34.56個百分點，同比增長127%。
這一系列組合拳的效果，反映到財務報表中，就是——毛利率提升、費用率下降、盈利能力提升。
但是，白酒行業擠壓式增長持續、各大酒企紛紛高端化的背景下，金徽酒的片面增長能否持續？
郭廣昌抄底白酒
去年白酒成為A股市場最熱門板塊，易方達基金經理張坤因重倉四大白酒股而一戰封神。2020年底，其管理的5支基金，合計持有的四大白酒股，總市值達到472億元。
但從行業影響力而言，誰都不如郭廣昌大手筆，同一年拿下兩家白酒上市公司控制權，先收金徽酒，再拿捨得酒業（600702.SH）。
A股18家白酒上市公司，其中兩家被同一資本控制，這還是第一次。
與基金抱團頭部白酒公司不同，郭廣昌挑中的，都是排名靠後的白酒公司，有那麼點抄底的意思。
2019年18家白酒上市公司業績排名中，捨得酒業、金徽酒分別排名第13和第15。
復星系入主之時，也都是這兩家白酒企業的危難之際：因控股股東非法資金佔用，捨得酒業直接被ST，公司多位高層被立案調查，至今仍然是陰霾籠罩，復星系出手，算是當了一回白衣騎士；金徽酒情況略好，但公司在這幾年的白酒行情中持續低迷，2019年業績增速排名倒數。
相對於張坤基金飯圈化的宣傳，郭廣昌面對這些誘人的標的，直接親自上陣，講故事。
多年前成為青島啤酒（600600.SH）二股東時，郭廣昌講自己在復旦上大學時到青島旅行，拿出兩頓飯錢喝到了青島啤酒；收購白酒公司時，又説自己出國投資時都帶着老外一起喝茅台。
不知道郭廣昌現在的招待用酒，有沒有從茅台換成捨得天子呼或者金徽28年。
捨得酒業清理前任實際控制人的問題後，仍然是一家前景看好的白酒企業，金徽酒的問題也出在操盤手的格局上。長期看來，這兩家白酒企業提升的空間很大。
所以，郭廣昌一出手，這兩家白酒公司無一例外，均股價暴漲。
值得投資者警惕的是，當標的公司業績改善、股價企穩，就到了資本收割的時候了。就像曾經的心頭好青島啤酒，復星系的持股，已經降低了四成。
畢竟，金徽酒和捨得酒業同業競爭的問題，總是要解決。
復星系的消費版圖
相較於早年專注於醫藥、金融、資源等板塊，近幾年，郭廣昌的興趣幾乎全部集中在消費賽道上。
復星投資的定位變成了“創新驅動的家庭消費產業集團”，旗下業務直接分成了健康業務、快樂業務、富足業務三大板塊。
2016年投資寶寶樹，2017年收購都市麗人（02298.HK），2018年將百合佳緣注入復星國際，2020年直接拿下兩家白酒企業的控制權……消費板塊之外的動作，反倒比以前少了很多。
目前，復星系旗下的大消費資產包括零售行業的豫園股份、百聯股份（600827.SH），服裝行業的都市麗人和酷特智能，乳業的三元股份（600429.SH），互聯網行業的寶寶樹，青島啤酒，以及去年拿下的兩家白酒企業。
其中，豫園股份已經被郭廣昌視為快樂產業的資本運作平台，已經在2018年復地地產大部分業務“類上市”，以及2020年收購金徽酒和捨得酒業中發揮作用。
2002年，郭廣昌的復星投資取代上海市黃浦區國資委成為豫園股份的實際控制人。此後多年，該公司依託上海豫園、以黃金銷售為主的格局多年未變，旗下擁有兩大黃金珠寶品牌，老廟黃金和亞一珠寶。
從2014年開始，黃金珠寶行業大變天，豫園股份坐擁百億收入，業績卻節節敗退。2018年，郭廣昌謀劃將港股退市的復地地產注入到上市公司中，將地產業務資本化，順便解決公司的業績問題。
從那時候開始，復星系就以豫園股份為平台，包裝了一個快樂業務的概念。不然，地產業務借殼上市，怎麼會那麼順利呢？
只是，豫園股份大平台運作了好幾年，旗下不僅擁有數百億規模的復地地產，還有招金礦業（01818.HK）、金徽酒、捨得酒業3家上市公司，目前的市值也不到400億元。
到底是地產調控拖累了股價，還是白酒股持續回調影響了市值，郭廣昌恐怕有苦説不出。