智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，海爾智家(600690.SH)淨利率大幅改善，Q4單季度業績超預期。預計公司2021~23年EPS分別為1.40/1.70/1.99元。維持“買入”評級。
安信證券指出，公司2020年實現收入2097.3億元，同比增加4.5%;淨利潤113.2億元，同比降低8.2%。海爾是中國家電企業全球化發展排頭兵，在海外已擁有完善的品牌、渠道、供應鏈佈局，海外利潤率改善空間較大。
安信證券主要觀點如下：
投資建議：公司以零售為導向，深化數字化變革，通過高端化、套系化、場景化銷售模式，助力國內家電業務開源節流。
因為公司盈利能力改善進度超預期，安信證券上調盈利預測，
■事件：海爾智家公佈2020年年報。公司2020年實現收入2097.3億元，YoY+4.5%;淨利潤113.2億元，YoY-8.2%。折算2020Q4單季度實現收入553.1億元，YoY+9.5%(剔除卡奧斯影響後的備考口徑YoY+20%);淨利潤33.0億元，YoY+169.0%。公司擬向全體股東每股派發現金紅利0.366元(含税)，分紅佔當期業績38.3%，按最新收盤價計算股息率1.2%。2020Q4海爾國內外收入快速增長，盈利能力持續改善，拉動公司Q4業績超預期。安信證券認為，海爾高端化、全球化進入收穫期，收入、業績長期持續增長的邏輯清晰。
■2020Q4海爾國內收入穩定增長，盈利能力顯著改善：2020年海爾中國智慧家電分部收入規模達989億元，YoY+7%。安信證券測算，2020Q4單季度海爾國內家電業務對外收入YoY+12%，其中，冰箱(YoY+7%)、洗衣機(YoY+4%)、水家電(YoY+11%)三大業務穩定增長，空調(YoY+33%)、廚電(YoY+72%)業務快速增長。海爾套系化拉動前期薄弱品類快速增長，三翼鳥場景方案有效帶動公司成套產品銷量YoY+41%;其中高端智慧成套銷量YoY+63%。國內業務盈利能力持續提升，Q4單季度國內家電業務經營利潤率達8%，環比Q3提升3pct，同比19Q4提升8pct，渠道改革持續拉動公司國內經營效率提升。
■2020Q4海爾海外收入快速增長，盈利能力如期改善：2020年海爾海外收入1006.2億元，YoY+8%，其中2020H2 YoY+16%。安信證券測算，2020Q4單季度海爾海外收入YoY+17%。海爾在海外市場的表現優於行業，份額持續提升，2020年美國家電行業規模YoY+5%(歐睿)，海爾在美國收入YoY+10%;2020年歐洲大家電市場規模YoY+4%，海爾在歐洲收入YoY+9%。海爾在海外其他地區收入也實現了正增長(YoY+5%)。2020H2海爾在海外市場加速增長，美國、歐洲收入分別同比增長13%、23%。利潤端，海爾海外業務利潤率持續改善，安信證券測算Q4海爾海外業務經營利潤率環比Q3提升2pct，同比19Q4提升2pct。
高端品牌卡薩帝繼續保持高速增長：根據公告，2020年卡薩帝淨收入達到87億元，YoY+17%。2020Q4卡薩帝收入YoY+35%。2020Q1線下渠道受疫情影響較大，卡薩帝銷售多數在線下門店展開，安信證券預計2021Q1卡薩帝受益於低基數將保持快速增長。長期來看，卡薩帝經過長期培育已經成為中國高端家電市場的領軍品牌。隨着三翼鳥001號店不斷擴張，卡薩帝成套銷售有望拉動海爾國內各項業務的快速增長。
卡薩帝較強的盈利能力也將持續改善海爾的利潤結構。
■降費提效顯成果，公司財務表現大幅改善：2020Q4公司單季度銷售費用率同比-2.9pct，毛利率-銷售費用率同比+4.3pct，管理費用率同比-1.0pct。Q4毛利率-銷售、管理、研發、財務費用率同比+5.3pct，環比+2.3pct。Q4公司經營活動淨現金流119億元YoY+80%，公司Q4應收票據及應收賬款同比+51億元，應付票據及應付賬款同比+45億元，公司對上游的議價能力加強，對渠道的支持力度有所提升。
■風險提示：人民幣大幅升值;行業競爭加劇導致利潤率改善不及