美股新股前瞻｜聰鏈集團(ICG)的AB面：暴增業績VS代幣價格大幅下滑
聰鏈集團(ICG.US)攜暴增業績赴美上市。
智通財經APP獲悉，礦機芯片設計商聰鏈集團於6月22日向SEC遞交招股説明書後，已於9月2日第三次更新了上市資料，公司2022年的上半年業績也隨之公佈。
據招股書顯示，由於礦機芯片銷量的增加，聰鏈集團2022年上半年的未經審核收入為3.14億元，同比增長181.6%;淨利潤為2.49億元，同比增長172%。
從過往年份來看，聰鏈集團的業績也處於加速成長中。2019至2021年，其收入分別為3580萬元、5460萬元、6.32億元，相應的淨利潤分別為-295萬元、824.7萬元和4.5億元。
市場不禁好奇，以比特幣為首的數字貨幣自2021年以來經歷了大幅波動，2022年在美聯儲的加息週期下比特幣一度跌破2萬美元，但為何聰鏈集團卻能在2021年及2022年上半年實現業績的高增長?
智通財經APP在招股書中找到了答案，礦機芯片由ASIC和GPU兩種高算力芯片為主，聰鏈集團專注於ASIC芯片，且公司研發的芯片主要用於代幣的挖掘，而不是主流的比特幣等數字貨幣，因此對公司業績造成影響的主要是代幣的價格，而非是比特幣等主流貨幣。
這不難理解，就像股票市場中龍頭股震盪下跌時，一些小票也會在投機資金的炒作下猛漲，而聰鏈集團的芯片就用於與此類“小票”性質相似的代幣的挖掘。
從行業來看，針對代幣的ASIC芯片市場相對分散，因為不同的代幣需要不同的算法。不過在某些細分的領域，集中度也會相當高。據弗若斯特沙利文數據顯示，若以累計銷售算力而言，從2019至2021年，聰鏈集團在Blake2bsha3、Blake2s、Eaglesong、Sha512MD160和Cryptonight V4等多種關鍵算法設計的ASIC芯片市場中份額領先。
從過往的銷售數據來看，聰鏈集團實現了所售芯片的“量價齊升”，而這得益於原有芯片的放量以及新量產高算力芯片價格的提升。據招股書顯示，2019至2021年，其出售芯片的數量分別為36.55萬、230.58萬、510.72萬;同期每單位芯片的平均單價分別為9.64元、21.08元、109.67元，價格的上漲對公司收入的增長顯然更具彈性。
至2022年上半年時，同樣呈現出了“量價齊升”的特徵，期內芯片銷量從78.58萬增至201.35萬，每單位芯片的平均單價分別為103.01元、143.25元。均價增長幅度有所放緩，這主要有兩方面因素，其一是基數變大;其二，進入2022年第二季度後，代幣的價格普遍下跌，這在一定程度上影響了公司芯片價格的提升，聰鏈集團也對產品結構和生產計劃進行了相應調整，以保持較高的盈利能力。
從資產負債表以及現金流量表來看，隨着公司業績的爆發式增長，聰鏈集團的資產結構以及現金流明顯好轉。截至2021年12月31日，聰鏈集團的總資產為6.12億，總負債為0.33億，資產負債率僅5.4%，在手現金及現金等價物高達5億人民幣。同時，2021年的經營活動產生的現金淨額為3.95億元。這樣的報表，簡直優秀。
聰鏈集團表示，此次赴美上市將發行357.5萬個ADS，每ADS的價格在7至9美元之間，即公司將在此次IPO中募集資金2502.5萬至3217.5萬美元。
從公司的財報來看，聰鏈集團並不缺錢，上市或有兩方面因素，其一是行業內的競爭對手嘉楠科技(CAN.US)、億邦國際(EBON.US)均已上市，豪微科技也遞交了美股上市資料，聰鏈集團上市後，可打響品牌，進一步提升公司產品的市場競爭力。其二，由於加密貨幣價格的大幅波動，礦機芯片本質上是一個典型的週期性行業，在業績最好時上市，是週期性企業的最佳選擇，畢竟若身處需要“糧草”過冬的週期底部時，往往也很難募集充足資金。
細心的投資者也能發現，由於礦機芯片行業的週期性，資本市場給予相關企業的估值也相對較低。聰鏈集團雖然通過研發聚焦於挖代幣的芯片從而實現了業績的持續增長，展現出了階段的成長性，但公司實際潛在的運營風險並不小，一旦主流貨幣大幅下跌，代幣跟隨補跌將對公司業績造成明顯影響;且從長期來看，相較主流貨幣，代幣崩盤的可能性更高。
以2021年佔公司總收入超36%的ICA 588芯片為例，查看公司官網能發現，該芯片主要是用於CKB代幣的挖掘，聰鏈集團在該代幣中的累計銷售算力佔比高達92.5%，可以説近乎於壟斷。但從數字貨幣的行情網站能發現，CKB的總市值僅有9.61億人民幣，流通市值8.73億，盤子很小，行情波動較大，且易被操控，該代幣價格今年以來已下跌超8成。
除此之外，2021年收入佔比高達23%的ICC 590也呈現出了相似特徵，該芯片用於挖掘HNS代幣，該代幣總市值4.81億，被行情網站提示為高風險，今年以來該代幣價格已下跌超七成。
綜合來看，聰鏈集團設計銷售的芯片大部分是針對盤子較小的代幣，該發展模式的優點是競爭壓力相對較小，在芯片持續更新迭代後的“量價齊升”推動下，聰鏈集團展現出了逆主流數字貨幣週期的高增長業績。但值得注意的是，小盤代幣價格波動性較主流數字貨幣明顯加大，且崩盤概率較高，聰鏈集團面臨的潛在風險並不低。
且今年二季度以來代幣價格已大幅下跌，佔公司營收比例相對較高的部分代幣也在其中，聰鏈集團已從中感覺到了壓力，公司2022年下半年業績能否繼續增長有待觀察。因此對待聰鏈集團不能緊盯過去業績，若代幣價格長期不能回升，那麼出現上市即高點亦非不可能。