華安證券:給予銅冠銅箔買入評級
2022-05-07華安證券股份有限公司王洪巖,許勇其,王亞琪,李煦陽對銅冠銅箔進行研究併發布了研究報告《6μm佔比提升增厚利潤,產能擴張有序推進》,本報告對銅冠銅箔給出買入評級,當前股價為12.76元。
銅冠銅箔(301217)
事件:公司於2022年4月20日發佈2021年報,於2022年4月26日發佈2022年第一季度報告。
1)從全年看,公司實現營業收入40.82億元,同比增長65.92%;實現歸母淨利潤3.68億元,同比增長412.46%;扣非淨利潤3.49億元,同比增長507.88%。
從單季度看,21Q4實現營收10.10億元(同比增長37.66%,環比下降11.82%),實現歸母淨利潤0.84億元(同比增長182.74%,環比下降25.75%),實現扣非淨利潤0.80億元(同比增長220.00%,環比下降50.27%)。
2)22Q1實現營收9.43億元(同比增長7.02%,環比下降6.62%),實現歸母淨利潤0.98億元(同比增長33.58%,環比增長17.38%),實現扣非淨利潤0.90億元(同比增長25.80%,環比增長12.50%)。
高性能電子銅箔利潤可觀拉動盈利飛昇。量:公司2021年銅箔產量4.1萬噸,假設PCB銅箔佔比約為65%,則PCB銅箔2.7萬噸,鋰電銅箔1.4萬噸;價:銅箔銷售均價為9.1萬元/噸;利:銅箔產品毛利率為17%,淨利率9%;單噸毛利1.56萬元,單噸淨利0.90萬元。
產品技術業界領先,2萬噸銅箔項目穩步推進。高端銅箔是銅箔行業內企業競爭的重要壁壘:PCB銅箔方面,公司研發的5G用RTP銅箔、HVLP銅箔具有極低的表面粗糙度,可有效降低高頻信號傳輸中的信號,在國內廠商中排名首位;鋰電銅箔方面,公司6μm產品也在比亞迪等大客户中滲透率迅速提升。公司現有PCB銅箔產能為2.5萬噸,在建產能1萬噸(IPO募投項目)預計年底達產,2023年達到預定產能;現有鋰電銅箔產能2萬噸,今年4月公告銅陵銅箔新建2萬噸項目,預計投資17億元,預計明年投產。公司穩步推進產能建設,預計年內形成產能5.5萬噸,明年內形成產能7.5萬噸。
銅箔行業景氣度高,產能、技術、資金和客户等壁壘構築護城河。得益於銅箔終端新能源汽車行業與5G通信行業的迅速發展,市場對其上游電子銅箔的需求迅速增加。雖然近兩年銅箔行業產能迅速擴張,市場有投資者擔憂行業供需格局變差,導致業內公司盈利能力變差,但我們認為銅箔行業具備較高壁壘:1)產能:下游客户訂單較大,不會選擇產能較小的廠商,行業內存在較多小廠商無序擴張,而這部分名義產能並不會得到釋放,大廠的訂單依舊是供不應求;2)技術:銅箔的質量不簡單取決於能否突破極薄銅箔等牌號,而是要求銅箔廠商通過長時間的生產研發積累know-how,比如添加劑選型、設備調試等,這些對產品的均勻性、一致性、良品率都有較大影響;3)資金:作為鋰電材料中的重資產環節,加之目前行業擴產規模均較大,擴產對資金的要求越發提升;4)客户:龍頭廠商進入重要客户供應鏈後會持續供貨,持續生產和統一規格能提升良品率,並且新進入者也會面臨較大壁壘,一是客户驗證週期較長,二是習慣頭部銅箔廠供貨的客户未必會選擇新進入者的產品。綜合以上考慮,我們認為公司作為銅箔行業的領先企業,穩紮穩打持續推進產能擴張,在標箔和鋰電銅箔領域都具備優秀的產品和穩定的大客户,具備良好的成長性。
投資建議
公司產能佈局合理,產品技術領先行業,項目穩步推進,市場佔有率持續提升。同時,後疫情時代,新能源汽車行業與5G通信行業迅速回暖,銅箔售價持續走高,公司高性能電子銅箔產品有望實現持續性高速盈利。我們預計公司2022-2024年分別實現淨利潤4.96/6.65/7.36億元,同比增速分別為35%/34%/11%,對應PE分別為16X/12X/11X,維持“買入”評級。
風險提示
5G商用進度放緩風險;新能源汽車補貼政策調整風險;疫情持續風險。
證券之星估值分析工具顯示,銅冠銅箔(301217)好公司評級為3.5星,好價格評級為2.5星,估值綜合評級為3星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)
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