2022-05-07華安證券股份有限公司王洪巖,許勇其,王亞琪,李煦陽對銅冠銅箔進行研究併發布了研究報告《6μm佔比提升增厚利潤，產能擴張有序推進》，本報告對銅冠銅箔給出買入評級，當前股價為12.76元。
銅冠銅箔(301217)
事件：公司於2022年4月20日發佈2021年報，於2022年4月26日發佈2022年第一季度報告。
1）從全年看，公司實現營業收入40.82億元，同比增長65.92%；實現歸母淨利潤3.68億元，同比增長412.46%；扣非淨利潤3.49億元，同比增長507.88%。
從單季度看，21Q4實現營收10.10億元（同比增長37.66%，環比下降11.82%），實現歸母淨利潤0.84億元（同比增長182.74%，環比下降25.75%），實現扣非淨利潤0.80億元（同比增長220.00%，環比下降50.27%）。
2）22Q1實現營收9.43億元（同比增長7.02%，環比下降6.62%），實現歸母淨利潤0.98億元（同比增長33.58%，環比增長17.38%），實現扣非淨利潤0.90億元（同比增長25.80%，環比增長12.50%）。
高性能電子銅箔利潤可觀拉動盈利飛昇。量：公司2021年銅箔產量4.1萬噸，假設PCB銅箔佔比約為65%，則PCB銅箔2.7萬噸，鋰電銅箔1.4萬噸；價：銅箔銷售均價為9.1萬元/噸；利：銅箔產品毛利率為17%，淨利率9%；單噸毛利1.56萬元，單噸淨利0.90萬元。
產品技術業界領先，2萬噸銅箔項目穩步推進。高端銅箔是銅箔行業內企業競爭的重要壁壘：PCB銅箔方面，公司研發的5G用RTP銅箔、HVLP銅箔具有極低的表面粗糙度，可有效降低高頻信號傳輸中的信號，在國內廠商中排名首位；鋰電銅箔方面，公司6μm產品也在比亞迪等大客户中滲透率迅速提升。公司現有PCB銅箔產能為2.5萬噸，在建產能1萬噸（IPO募投項目）預計年底達產，2023年達到預定產能；現有鋰電銅箔產能2萬噸，今年4月公告銅陵銅箔新建2萬噸項目，預計投資17億元，預計明年投產。公司穩步推進產能建設，預計年內形成產能5.5萬噸，明年內形成產能7.5萬噸。
銅箔行業景氣度高，產能、技術、資金和客户等壁壘構築護城河。得益於銅箔終端新能源汽車行業與5G通信行業的迅速發展，市場對其上游電子銅箔的需求迅速增加。雖然近兩年銅箔行業產能迅速擴張，市場有投資者擔憂行業供需格局變差，導致業內公司盈利能力變差，但我們認為銅箔行業具備較高壁壘：1）產能：下游客户訂單較大，不會選擇產能較小的廠商，行業內存在較多小廠商無序擴張，而這部分名義產能並不會得到釋放，大廠的訂單依舊是供不應求；2）技術：銅箔的質量不簡單取決於能否突破極薄銅箔等牌號，而是要求銅箔廠商通過長時間的生產研發積累know-how，比如添加劑選型、設備調試等，這些對產品的均勻性、一致性、良品率都有較大影響；3）資金：作為鋰電材料中的重資產環節，加之目前行業擴產規模均較大，擴產對資金的要求越發提升；4）客户：龍頭廠商進入重要客户供應鏈後會持續供貨，持續生產和統一規格能提升良品率，並且新進入者也會面臨較大壁壘，一是客户驗證週期較長，二是習慣頭部銅箔廠供貨的客户未必會選擇新進入者的產品。綜合以上考慮，我們認為公司作為銅箔行業的領先企業，穩紮穩打持續推進產能擴張，在標箔和鋰電銅箔領域都具備優秀的產品和穩定的大客户，具備良好的成長性。
投資建議
公司產能佈局合理，產品技術領先行業，項目穩步推進，市場佔有率持續提升。同時，後疫情時代，新能源汽車行業與5G通信行業迅速回暖，銅箔售價持續走高，公司高性能電子銅箔產品有望實現持續性高速盈利。我們預計公司2022-2024年分別實現淨利潤4.96/6.65/7.36億元，同比增速分別為35%/34%/11%，對應PE分別為16X/12X/11X，維持“買入”評級。
風險提示
5G商用進度放緩風險；新能源汽車補貼政策調整風險；疫情持續風險。
證券之星估值分析工具顯示，銅冠銅箔（301217）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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