2022-05-18財信證券股份有限公司鄒建軍,陳詩璐對華熙生物進行研究併發布了研究報告《功能性護膚品持續發力，一季度利潤表現超預期》，本報告對華熙生物給出買入評級，認為其目標價位為150.59元，當前股價為126.8元，預期上漲幅度為18.76%。
華熙生物(688363)
業績概況：2022Q1公司實現營收12.55億元/+61.57%，歸母淨利潤2.00億元/+31.07%，其中1-2月營收增速約為55%，推算3月營收增速達到69%左右，公司在疫情之下表現強勁。
營收及盈利情況：功能性護膚品業務助推收入高增，進一步加大研發投入。預計2022Q1護膚品業務收入佔比約70%，其中肌活增速表現亮眼，收入體量已接近潤百顏、誇迪。毛利率方面，受運費等履約成本調整至營業成本的會計準則變更影響，2022Q1公司毛利率同比下降1.56pcts至77.13%；費用率方面，2022Q1公司期間費用率同比上升3.95pcts至57.62%，銷售/管理/研發費用率分別同比上升1.55pcts/0.81pcts/1.48pcts至45.12%/6.22%/6.49%，其中銷售費用率環比2021年全年下降4.12pcts，功能性護膚品業務控費成效顯著。
核心觀點：1）公司四大功能性護膚品牌兼具顯著成長性，品牌矩陣搭建逐步完善、費用管控逐步優化，護膚品牌價值提升的α邏輯將支撐公司中短期業績確定性增長。公司功能性護膚品業務的四大品牌分梯度逐步發展，整體保持高增長態勢，其中核心品牌潤百顏已逐漸降低對頭部主播依賴，誇迪深耕私域運營費用率呈現下降趨勢，米蓓爾憑藉面膜及爽膚水兩大優勢、肌活依靠糙米精華水大單品，流量基礎穩定，2021年護膚品業務的抖音渠道佔比同比提升14pcts至17%，以達人直播為主的天貓渠道有所下降，其中潤百顏達人直播同比下降8pcts至19%，現階段功能性護膚品各品牌盈利模型正在穩步跑通，中短期內公司利潤有望得到較大程度釋放；2）公司打造生物活性物平台型企業的戰略發展清晰，持續發力合成生物學、新入局膠原蛋白領域，長期業績彈性或將來源於新原料的β價值。合成生物學全過程由前端菌種改造、中端代謝合成、後端生物發酵生產等多環節組成，因此合成生物型企業天然具有平台延伸性，2021年以來公司在底層基礎研究領域重點發展合成生物學，依克多因、γ-氨基丁酸等多種生物活性物已經投產並於2021年貢獻超千萬元級別收入。公司多年來在2B、2C業務上積累體量，現已形成規模優勢反賦能至原料生產端構築成本優勢，我們認為公司有望通過其較強的市場轉化能力，繼續複製其在經典原料透明質酸上的成功，打造出下一個現象級原料產品。此外，近期公司收購益而康生物51%股權，佈局膠原蛋白海綿和人工骨產品，同時公司的自研重組膠原蛋白亦在進程中，未來有望實現膠原蛋白原料+終端產品的產業鏈協同效應。
盈利預測與投資建議：在行業紅利之下，公司作為全球透明質酸原料龍頭，成本優勢突出，業務拓展至醫療終端、功能性護膚品、功能性食品板塊水到渠成，公司堅守長期主義，值得長期關注。我們預計公司2022-2024年營業收入分別為69.02/90.06/113.42億元（增速分別為40%/30%/26%），歸母淨利潤分別為9.77/12.83/16.20億元（增速分別為25%/31%/26%），EPS分別為2.03/2.67/3.38元，當前市值對應估值分別為64x/49x/39xPE。公司以科技平台作為底層邏輯，再延伸至產業轉化平台進行中試，最後到市場轉化平台深化渠道營銷，我們看好公司從全產業鏈佈局轉向平台型企業的能力，公司業務多元抵禦風險能力較強，給予公司2023年2xPEG（2021-2023年業績CAGR為28%，對應2023年約為56xPE），對應目標價格區間為149.52-150.59元，給予公司“買入”評級。
風險提示：競爭對手產能擴容；新拓展領域進展不及預期；行業競爭加劇；新產品市場接受度不及預期；整容醫療事故風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券徐曉芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.63%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.94億，根據現價換算的預測PE為56.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級25家，增持評級7家，中性評級2家；過去90天內機構目標均價為148.86。證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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