面板週期行業終結，中國公司大勝LCD之後，能大賺兩三年？
文/JinYuan
伴隨一季度結束，面板價格達到了歷史最高位，華泰證券數據顯示，截至2021年3月，主流的32吋、43吋及55吋電視面板價格，相較於去年5月份，漲幅空間高達84%-119%，在面板價格全線攀升的背景下，面板雙雄交上了今年第一份成績單。
4月12日晚間，TCL科技披露2021年第一季度業績預告稱，2021年1月至3月，公司預計實現淨利潤30.5億至34.2億元，較上年同期提升10.3倍-11.6倍，同期對應的歸母淨利潤為23.2億元至25.5億元，較上年同期增長470%-520%。
多年的努力之後，海外競爭對手終於被熬走了
無獨有偶，京東方同一天發佈的一季度業績預告顯示，2021年1月至3月，京東方預計將實現歸母淨利潤50.00-52.00億元，較上年同期增長7.82至8.18倍。
在這場面板行業的盛況之下，價格的漲幅幾乎已經脱離了原有的市場邏輯，面板行業的週期屬性也在不斷被削弱。如無意外，中國大陸的面板龍頭企業將是這場“週期革命”後的最終贏家。
資本開支週期弱化
如果將時間調轉回10個月前，恐怕再樂觀的行業研究公司也不會想到本輪LCD面板價格的增幅會如此之大，時間會持續如此之久，並且目前毫無衰退的徵兆。
其原因在於，如果按照以往價格週期去判斷，在集中投產下，面板價格會迅速從正常波動狀態進入超跌，但在這一輪漲勢中，主導價格週期的資本開支週期已被大幅減弱，形成價格超跌的條件已很難具備。
京東方的創始人王東昇曾根據行業特性總結了面板行業中的“泛摩爾定律”，即著名的“王氏定律”：標準顯示產品，每36個月價格下降約50%，若要生存下去，產品性能和有效保有量必須提升一倍以上。
這條定律總結了面板行業和其他重資產行業最大的不同，新增的資本開支對老舊的資本開支而言，並不僅僅是對產能的補充，而是顛覆。
在此背景下，各面板廠商為保證收入和利潤增長，不得不持續加大資本投入，開工建設效率更高、技術兼容性更強的高世代線，而每條產線的設計到開工再到量產這一環節的週期通常是2-3年，這就決定了面板行業內每隔便會迎來一次集中的產能釋放。
回顧過往面板行業內的每一輪週期，基本都是在需求端的邊際改善後，行情上升使資本開支增加，在集中投產後，面板價格再次進入下跌通道，週而復始。
但是本輪價格上漲後，資本開支週期的弱化已經讓市場開始趨於穩定。一方面，韓廠的退出、國內高世代線產能釋放讓LCD產業受國內龍頭企業所主導，另一方面，高世代線高昂的建設成本和技術門檻讓各廠商在資本支出上慎之又慎。
某種意義上來説，諸如京東方和TCL科技這樣的龍頭企業，他們的資本開支週期已經決定了行業整體的資本開支週期，而作為業內頭部廠商，他們也不會盲目地增加資本開支。
供需平衡將成為主旋律
按照國內面板廠商的規劃，未來行業內資本開支週期將大幅弱化，但這也並非是削弱行業週期屬性的唯一因素，從市場表現來看，產業上下游的供需關係也正在發生轉變。
具體來講，在本輪產業格局轉移的同時，行業洗牌的速度也隨之加快，中小企業的產能資源被頭部企業不斷整合，而頭部企業自身在大尺寸LCD領域裏的產能擴張也已接近尾聲。市場有效供給將在很長一段時間內趨於平緩增長，市場價格受供需關係的影響進一步降低。
在需求端，儘管LCD產業已經處於成熟期，但市場需求仍在持續擴張，電視的大尺寸化趨勢有效消化了多餘的產能，IT和大屏車載兩個領域的發展也確保了未來LCD產業的市場。
根據銀河證券的判斷，未來三年LCD產能的複合增速為3.1%，LCD需求端的複合增速為6.5%左右，行業供需格局改善，週期性將有所減弱，面板價格維持在合理區間，液晶面板廠商盈利能力將大幅提升。
除此之外，庫存週期的開啓也是削弱價格週期的關鍵因素。
東北證券認為，本輪面板價格上漲之所以在上漲幅度、持續時間等維度上全面超越以往行情，主要原因在於“資本開支週期與庫存週期的共振”。
一方面，歐盟與北美在疫情期間的經濟刺激政策讓終端市場表現強勁，歐美批發商、零售商庫存下降速度要遠遠快於製造業。另一方面，受疫情二次集中爆發的影響，國外生產端復產速度普遍偏慢，這使得面板下游企業的庫存始終維持在低位水平。
疫情戰術背景之下，中國公司大勝一場，接下來能大賺兩三年？
與此同時，NEG玻璃基板工廠鍋爐爆炸等事件導致上游原材料供應進一步緊張，終端廠商開始出現恐慌性備貨，行業內主動回補庫存的週期也隨之全面開啓。
中信建投指出，進入二季度中國TV市場開始出現疲軟，但海外市場依然表現強勁，渠道備貨策略激進，面板價格漲勢有望持續至三季度。
結合國內高世代線的產能釋放情況來看，京東方B17產線將在今年二季度末實現120K/月的規劃產能，TCL華星的T7產線將於今年年末實現一期滿產，達到60K/月，面板雙雄的業績有望在今年下半年得到進一步釋放。
東北證券認為，2021年將是面板龍頭業績兑現大年，業績環比改善預期強烈。“對於TCL科技而言，其TV面板的價格上漲帶來的淨利潤彈性非常強，而公司又是公認的在成本端做到極致的面板廠，業績存在持續超預期的可能。”