對於海爾集團來説，12月23日或是有重要意義的日子。12月23日9時，海爾電器從港交所退市，與此同時，海爾智家以介紹方式登陸港股。意味着，海爾智家同時在A股、D股、H股整體上市。
私有化海爾電器有利於消除關聯交易，提高運營效率，這也令海爾集團深度整合中國區業務進入新的階段。同時，如何提高公司盈利水平，提升公司估值？仍將是海爾智家需要解決的問題。
私有化海爾電器
事件要追溯到一年前。2019年12月，海爾集團迎來35週年之際，有消息稱，海爾智家計劃實施H股股票上市並私有化海爾電器。隨後，海爾電器公告稱，公司控股股東海爾智家正在探討私有化的方案。此舉引發市場關注。
醖釀半年多後，海爾智傢俬有化海爾電器方案終於出爐。7月31日晚間，海爾智家發佈公告稱，海爾智家擬以協議安排的方式私有化海爾電器，向計劃股東提出私有化海爾電器的交易方案。
根據交易方案，參與本次交易的海爾電器股東，將獲得海爾智家新發行的H股股份作為私有化對價，每股計劃股份可以獲得1.60股海爾智家新發行的H股股份，同時作為私有化方案的一部分，海爾電器將向計劃股東以現金方式按照1.95港元/股支付現金付款。
根據百德能出具的《H股估值報告》顯示，海爾智家H股價值預估範圍為16.45元/股-16.90元/股(約等於18.23港元/股-18.72港元/股)。每股海爾智家H股的價值中值為18.47港元。加上每股計劃可得的現金付款，預計每股計劃股份的總價值約等於31.51港元。
當時公告顯示，計劃股東在私有化方案下可獲得的海爾智家H股股份及現金付款的理論總價值約為429.79億元-440.73億元(約等於476.08億港元-488.18億港元)。海爾智家在回覆上交所問詢時也提到，現金付款金額約為29.84億港元，佔私有化理論總價值的比例為6.11%-6.27%。
此前，海爾電器已發行28.17億股股份，海爾智家及其一致行動人直接或間接持有海爾電器16.45億股股份，累計佔海爾電器已發行股份的58.41%。其中，海爾智家及全資子公司合計持有的海爾電器12.87億股股份，佔海爾電器已發行股份的45.68%。
12月22日晚間，海爾智家發佈公告顯示，H股上市完成後，公司的股份發生變動，A股股數從95.88%下降到69.88%，D股股數從4.12%下降到3.00%，本次H股上市的股票共計24.48億股，佔公司股數27.12%。此外，H股上市完成後，持有公司3%以上股份的股東持股發生變動，海爾集團公司及其一致行動人持股35.14%。
深度整合中國區業務
近年來，海爾集團一直全球佈局。2011年後陸續收購日本三洋、澳新斐雪派克、美國GEA和歐洲Candy等品牌，公司國際化戰略穩健實施。如此一來，海爾集團便有精力把目光投到中國區。
2019年以來，海爾集團開始整合中國區業務。2019年6月，上市公司青島海爾也更名為“海爾智家”。當年12月，海爾集團董事局主席、首席執行官張瑞敏宣佈，海爾集團進入第6個戰略發展階段：生態品牌戰略。
“生態”便需要更簡便的聯動，但海爾電器是海爾智家控股的H股子公司，海爾智家的主要業務涵蓋國內冰箱、空調等產品製造以及海外家電產業。而國內洗衣機、熱水器的製造以及國內的渠道分銷則歸屬於海爾電器。因此雙方產生不少關聯交易。
2011年1月，海爾智家在發佈的《關於控股股東進一步支持青島海爾發展解決同業競爭減少關聯交易的公告》中承諾，繼續致力於關聯交易優化工作。新京報貝殼財經記者注意到，根據相關公告，海爾智家與海爾電器2016年的日常關聯交易金額共計140.2億元。2017年的日常關聯交易金額共計127.71億元。2019年度預計日常關聯交易共計近253億元。
此外，海爾智家前期因股權架構問題現金流較為緊張，因此股權融資較多，並且影響了分紅率。以2019年中報數據，若剔除海爾電器並表部分，海爾智家賬面現金及等價物（現金+淨票據+理財）約150億元，而有息負債則達到364億；而海爾電器擁有現金215億卻無有息負債。
申萬宏源認為，私有化邁出關鍵一步，有望打破多重盈利桎梏。海爾過往盈利表現不及競爭對手，主要是：雙上市公司平台帶來關聯交易和少數股東權益佔比較高、渠道效率折損銷售費用率相對較高；前期卡薩帝、卡奧斯、日日順物流等業務投入大；海外資產併購擴張、整合初期盈利能力低。
海爾智家在回覆上交所問詢時提到，當前股權架構限制了兩家上市公司整體的資金管理效率， 也限制了兩家上市公司進行現金分紅回報股東的能力。通過本次交易，海爾智家及海爾電器將進一步深化跨品類、全流程的整合協同，共享智慧家庭業務發展平台，放大戰略價值。將有效改善管理及股權架構，實現資源優化配置。
需要不斷提高盈利水平
作為白電三大巨頭之一，海爾智家的關注度不如前兩家。2019年，格力電器與美的集團的營收差距拉大。美的集團實現收入2793.81億元，同比增長6.71%；而同期格力電器的營業總收入為2005.08億元，同比僅增長0.24%。海爾智家實現營業收入2007.62億元，同比增長 9.1%，營收趕超格力電器。
從利潤方面來看，2019年美的集團實現淨利潤242.11億元，同比增長19.68%。美的集團淨利潤創新高，逼近格力電器。同期，格力電器淨利潤246.97億元，同比下降5.75%；海爾智家淨利潤 82.06 億元，同比增長 9.7%。海爾智家營收趕超格力電器，但利潤只有其三分之一。
盈利能力一直是海爾智家受關注的焦點。海爾智家的毛利率並不低，2017年-2019年的毛利率分別為31.00%、29.00%、29.83%；同期，美的集團的毛利率分別是25.03%、27.54%、28.86%，格力電器分別為32.86%、30.23%、27.58%。
與此同時，白色家電行業的淨利率一般在7%左右，海爾智家2017年-2019年的淨利率分別是5.68%、5.33%、6.14%；同期，美的集團的淨利率分別是7.73%、8.34%、9.09%，格力電器分別為15.18%、13.31%、12.53%。從這個指標來看，沒能跑贏行業平均水平，也低於格力和美的。
有聲音認為，海爾智家不等於海爾集團，各家主營品類不同，用海爾智家對比美的集團與格力電器不公平。但不可否認，在同毛利率水平下，淨利率水平低於行業其他玩家，這需要上市公司海爾智家與控股股東海爾集團理順雙方之間的經營關係。
海通證券認為，海爾智家將實現資金的統一管理、籌劃，優化資金配置，並逐步改善資本結構。公司亦計劃在3年內將分紅率逐步提升至40%，增強全體股東回報。私有化後雙平台合二為一，公司股權及管理架構進一步改善，管理團隊、員工、股東利益保障一致，治理結構進一步優化。
新京報貝殼財經記者注意到，近年來，白電三巨頭不斷優化公司治理結構。美的集團已吸並小天鵝，增厚美的集團淨利潤。格力電器完成15%股權轉讓事宜，未來國際化與多元化加速，也將助力公司業績增長。截至12月22日收盤，美的集團市值6305.73億元、格力電器市值3616.06億元，海爾智家市值1738.32億元。
申萬宏源認為，假設私有化海爾電器完成，海爾智家增發H股後當期市值接近2300億元，按照5年後盈利水平200億元，對應20倍市盈率，目標市值4000億元尚有近翻倍空間。
不可否認，在私有化海爾電器之後，海爾智家整體估值有望提升，但這一切的前提是整合能如計劃一般順利進行，最後成效在上市公司財報中體現。這過程仍要海爾集團不斷整合資源，優化公司治理結構。需要時間與市場來檢驗。
新京報貝殼財經記者 陳維城 編輯 徐超 校對 劉軍