美股新股解讀|營收淨利雙雙增長，中北能(CNEY.US)仍難逃“資金之困”
近年來，隨着經濟不斷髮展和人們生活水平逐步提高，大眾對食品、藥品、飲用水的安全性、純淨度等生存環境提出更高要求，活性炭作為一種吸附能力很強的功能性碳，市場需求不斷擴大，相關產品也逐漸飛入尋常百姓家。
日益增長的需求催化之下，也使得活性炭背後的公司逐漸“冒頭”。
1月15日，向納斯達克遞表有半年多的活性炭製造商中北能(CNEY.US)再次更新招股書中的財務數據。據數據顯示，2020財年(截至9月30日止12個月)，該公司營收約為1247.63萬美元，同比增長14.53%;淨利潤約為234.48萬美元，同比增長40.59%。
要知道，截至2020年3月31日止六個月，由於公共衞生事件影響，中北能的營收、淨利增速還處於雙雙下滑狀態——期內，其收入下滑17.29%至394.34萬美元，淨利潤下滑23.58%至52.28萬美元，短短几個月時間，中北能便能扭轉下滑局面，恢復到良好的增速之中。
在這背後，究竟是活性炭行業大有可為，還是中北能“另有妙招”?
“一粒”活性炭撐起一片天
從招股書披露的內容來看，中北能屬於典型的“一業務撐起一片天”的公司。
據悉，中北能源集團主要通過其在中國的全資子公司Khingan Forasen進行活性炭產品的生產，該等活性炭產品可用於製藥、工業製造、水淨化、環境保護和食品飲料生產等多個領域。此外，該公司的業務還可以延伸到生物質發電(即生產活性炭過程中產生的生物質電的生產者)，以及對活性炭進行混合比調整、成分分析、吸收能力測試等技術服務。
不過，中北能的核心業務還是活性炭產品的生產。2019財年、2020財年，其活性炭收入分別佔總收入的96.99%和96.31%，生物質發電收入佔比則分別2.05%、1.80%，技術服務收入佔比則分別為0.96%和1.89%，由上可知，其活性炭業務可謂撐起了總收入的一片天。
但需要指出的是，由於活性炭行業比較分散，且競爭激烈：目前行業中除A股上市公司元力股份等部分製造商有年產超萬噸的能力外，國內大多數的製造商年產量不超過數千噸。在這其中，中北能還面臨着產能負荷的問題——由於近年來活性炭產品的訂單一直在增加，其塔河生物電廠的設施在2018財年幾乎達到了滿負荷運行，以至於其不得不將部分訂單外包第三方生產商。
所以，可以看到，靠活性炭撐起一片天的中北能，要想進一步打開營收通道，還是要將核心業務的產能提上去才是關鍵。
智通財經APP瞭解到，中北能此次赴美上市，募集的資金大約有80%的資金用於滿洲里市興建生產設施。具體來看，其在滿洲里的工廠分為兩個階段建設。第一階段建設投資約1.4億人民幣，預計於2021年6月完成，設計產能為5000噸左右的活性炭，並在生產過程中產生11.52萬噸用於加熱的蒸汽。第二期建設將追加1.9億元投資，將年產能提升至1萬噸活性炭和23.04萬噸蒸汽用於加熱，預計於2023年初完成。
可以預見的是，隨着中北能在滿洲里廠房的建成，規模效應驅使下，公司活性炭成本也會相應降低，從而進一步提高該公司在活性炭行業中的競爭力。
營收淨利雙雙增長，但難逃“資金之困”
從財務數據來看，中北能的基本面算不上好——營收、淨利增長狀態雖然良好，但卻具有不可忽視的現金流緊張、應收賬款高企等問題。
具體而言，據招股書披露，2019財年(截至9月30日止12個月)、2020財年(截至9月30日止12個月)，其實現營收分別為1089.32萬美元，1247.63萬美元，分別同比增長34.6%、14.53%;實現淨利潤為166.78萬美元、234.48萬美元，分別同比增長6.73%、40.59%。
在公共衞生事件的影響下，中北能還可以保持這種增長狀態算是不錯的了。其中，其淨收入大增的原因則主要是因為銷售費用及研發開發費用大幅減少，以及或獲得政府補貼所致。
銷售費用方面，2020財年，其銷售費用為148137美元，同比下降為55.46%，減少的主要原因是運輸和裝卸費用的減少;研發開發費用方面，期內其研發費用則為287299美元，同比下降為51.63%，主要原因則是由於公共衞生事件的影響導致其業務中斷，公司沒有進行太多的研發活動。
另外，政府補貼方面，由於木質活性炭行業屬於資源回收綜合利用型產業，享受一系列有關資源綜合利用的財政税收優惠政策，所以該公司也可以獲得一定的政府補貼，截至2020年9月30日和2019年9月30日的財政年度中，其所獲得的政府補貼收入分別為10.26萬美元和10.46萬美元。
不過，需要注意的是，雖然中北能營收和淨利潤均保持一定的增速，但它同時也具有資金緊張的問題。
現金流方面，據招股書披露，2020財年，其經營活動所產生的現金淨流出為181.89萬美元，期末現金餘額僅有157萬美元，一定程度表明了該公司當前的現金回款能力較差，進而造成現金流緊張的問題。據悉，其經營活動提供的現金減少的主要原因則是因為其應收賬款提供現金較2019財年減少290萬美元，及預付費用和其他流動資產提供的現金較2019財年減少290萬美元。
(數據來源：中北能招股書)
與此同時，現金流緊張之際，該公司的應收賬款也比較高。截至2020年9月30日，其總資產約為3144.3萬美元，其中包括現金160萬美元、應收賬款870萬美元、供應商預支160萬美元、庫存280萬美元、週轉資金700萬美元以及股東權益2310萬美元。應收賬款較高的情況下，一旦出現呆賬和壞賬，預計會對其接下來的淨收入造成不利影響。
(數據來源：中北能招股書)
除此之外，截至2020年9月30日，中北能的流動負債為770.36萬美元，流動資產總額為1470萬美元，流動負債有流動資產一半之多，在當前現金回款能力較差的背景下，該公司恐將面臨一定的償債壓力。
行業發展放緩，競爭壓力加大
眾所周知，要想全面分析一家公司的發展空間，除了基本面之外，還要落實到行業上去。
智通財經APP瞭解到，活性炭工業供應鏈的上游供應商是活性炭原料生產商和供應商，其中包括林業殘留物和包裝材料的供應商。供應鏈的中游供應商是木質活性炭製造商，而下游消費者則是使用活性炭作為原材料的不同行業，包括食品工業，化學工業，製藥工業等。
整體來看，雖然隨着經濟不斷髮展和人們生活水平逐步提高，下游活性炭產業不斷擴大，活性炭的市場需求也相應擴大，但值得注意的是，受公共衞生事件影響，目前活性炭行業產量複合增長率出現了一定的放緩趨勢。
弗若斯特沙利文報告顯示，中國木質活性炭產品的產量已由2014年的12.30萬噸增加至2019年的17.21萬噸，從2014年至2019年的複合年增長率(CAGR)為8.1%。由於2019年12月下旬受公共衞生事件影響，中國活性炭產品的生產在2020年初有所放緩，但隨後需求還將繼續增長，2020年至2024年活性炭行業的複合增長率依然會保持在5.5%。
與此同時，這一行業還面臨着較為激烈的競爭局面，前文已經提到，目前活性炭行業中除A股上市公司元力股份等部分製造商有年產超萬噸的能力外，國內大多數的製造商年產量不超過數千噸，此背景下，中北能所面臨的競爭壓力恐怕是不容小覷的。
不過，有壓力才有動力，若中北能成功上市，且按招股書計劃擴產，公司在行業內的排名或將邁入前列。
綜合上述來看，在活性炭市場需求不斷擴大之際，中北能有望通過擴產之舉進一步提升市場份額，從而形成一定的規模效應。不過，理想雖然美好，現實卻比較骨感，目前的它仍避免不了因資金鍊緊張而上市“補血”的窘境。