國盛證券：給予鼎陽科技買入評級

2022-01-21國盛證券有限責任公司鄭震湘,姚健,佘凌星對鼎陽科技進行研究併發布了研究報告《產品結構優化持續，2021全年業績高速增長》，本報告對鼎陽科技給出買入評級，當前股價為80.95元。

鼎陽科技(688112)

事件： 公司預計 2021 年歸母淨利潤 8000~8150 萬， 同比 48.95~51.74%，扣非歸母淨利潤 7600~7750 萬，同比 51.01%~53.99%。

21Q4 業績穩中有升。2021Q4 單季度預計歸母淨利潤 1953~2103 萬，同比 0%~7.68%，環比-1.96%~5.57%，扣非歸母淨利潤 1945~2095 萬，同比 4.68%~12.76%，環比 3.46%~11.44%。公司旗下自主通用電子測試測量儀器品牌“Siglent”也在全球享有較高的知名度，同時近年來公司持續進行產品結構優化，截止 2021H1，公司中高端產品營收佔總營收佔比為 68.2%，成為公司主要的收入來源。

下游眾多應用領域助力通用電子測量儀器百億市場規模。 通用電子測試測量儀器是電子測量儀器中的重要組成部分，可測試一個或者多個信號參數，是現代科學發展的基石。根據 Technavio 數據，全球通用電子測試測量儀器的市場規模將由 2019 年的 61.18 億美元提升至 2024 年 77.68 億美元。下游應用包含了目前發展迅速的 5G 通信、新能源汽車、消費電子等高確定性、高增速領域。

核心中高端產品量價齊升，毛利率水平持續高位優化。在具體產品方面，公司自主品牌的中高端示波器（SDS3000/5000/6000 系列）和國內首款矢量網絡及頻譜分析一體台式機型 SVA1000X 機型在銷售金額和銷售數量中均呈現加速上升態勢，兩款機型在 2017~2020 年平均毛利水平分別達到 64.76%、78.14%，高於公司平均毛利水平且仍在持續優化中。

政策大力支持，國產化進程加速。在 2021 年 12 月 24 日通過的《中華人民共和國科學技術進步法》中明確規定：對於科技創新型產品，在功能、質量等指標滿足政府採購的需求條件下，政府採購應當購買。可見國家對於國產企業的大力扶持的態度，以及將國產化替代繼續推動下去的決心。

IPO 募投自主芯片研發。公司 IPO 項目募集資金主要投向高端電子測試測量儀器的芯片研發以及核心算法項目，投資金額約 2.02 億元項目週期為四年。建成後將使得公司具有研發 4GHz 及以上帶寬能力的高端示波器及其他高端產品的能力，將會對自身產品結構和成本進一步優化。

盈利預測與投資建議：我們預計公司 2021~2023 年分別實現營收3.48/5.56/8.96 億 元 ， 歸 母淨 利潤 0.81/1.49/2.47 億 元 ，對應 PE120.2/65.7/39.5x，維持“買入”評級。

風險提示：自主芯片研發進展不及預期；下游需求不及預期；核心技術人員流失風險

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為126.4；證券之星估值分析工具顯示，鼎陽科技（688112）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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