近期就有市場傳聞稱，基石藥業正在考慮出售股權或尋找買家全面收購，或轉售予中國或跨國藥企。
儘管基石藥業“賣身”傳聞有待證實，但卻並非空穴來風。除了業績連年虧損以外，今年以來基石還接連發生理財爆虧、管理層動盪等風波，可謂“屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風”。
事實上，傳聞是真是假，並不是市場關注的重點。
深陷困境、急於求生的“基石藥業”不止一個，無論是堅持以修煉“內功”來擺脱困境，還是選擇認清現實、順應Biotech“賣身潮”趨勢，能否找到更好的生存之道，才是核心關鍵。
01基石藥業“賣身”傳聞，為何並非空穴來風？
今年以來，關於Biotech“賣身潮”的消息一直不絕於耳：前有天境生物，後有基石藥業。
雖然目前基石藥業沒有明確回應這一傳聞，但如果結合當下國內創新藥行業的低迷背景，就會發現“賣身”傳聞的背後，實則有着深厚的底層邏輯。
眾所周知，自2018年香港交易所推出第18A章以來，赴港上市的未盈利生物科技公司數目呈現逐年增加的態勢。
根據港交所數據，2018年18A上市公司數目5家（集資額185億港元），2019年達到14家（集資額345億港元），截至2021年12月17日，18A上市公司數目已經達到45家，覆蓋領域從最初的生物科技逐步擴展到醫療器械、疫苗及IVD等。
雖然在高瓴、紅杉等頂流投資機構的瘋狂加持下，業績連年虧損的Biotech得以上市融資，但由於各方面原因，國內很多Biotech不僅沒能實現扭虧為盈，還出現了現金流緊張、商業化困難等諸多問題。
缺乏基本面的支撐，國內創新藥行業的估值泡沫問題變得愈加突出。自2021年7月以來，創新藥板塊進入了資本市場寒冬，陷入了“跌跌不休”的狀態，Biotech股價腰斬甚至破發的現象更是層出不窮。
根據東方財富終端數據顯示，最近一年，在29家港股生物科技公司中，有9家公司跌幅超過70％，有17家公司跌幅超過60％，22家跌幅超過50％，可謂慘不忍睹。
現金儲備不夠充裕、缺乏造血能力，如今又面臨創新藥投資進入情緒低谷期，導致Biotech外部融資舉步維艱。據統計，2022年一季度，香港藥品與生物科技行業融資額僅為17億港元，同比下降95％，融資額創2018年一季度以來季度新低。
此外，很多Biotech都在尋求轉型Biopharma，不願再侷限於單一管線，也不願再過度依賴資本市場輸血求生，而是希望能夠實現產品規模化銷售、儲備豐富管線、在細分賽道中佔據優勢，尤其能在兼顧國內外市場的同時，發展國內銷售和國外合作權益。
可現實是，僅有少部分Biotech能成功轉型Biopharma。
正是在這樣的背景下，國內傳統大型製藥企業趁勢開啓了抄底Biotech的大動作，同時也掀起了一股Biotech“賣身潮”。
例如，2022年2月，手握百億現金的石藥集團，完成了對銘康生物母公司珠海至凡的100％權益收購，從而擁有Biotech銘康生物51％的股權，並向其注資1.54億元，成為銘康生物的控股股東；6月23日，中國生物製藥以1.61億美元收購納斯達克上市公司F-star，獲得三款處於臨牀階段的雙特異性抗體；7月5日，南新制藥宣佈通過增資及支付現金收購Biotech興盟生物醫藥51％的股權。
綜上所述，在大環境低迷的背景下，“基石藥業賣身”傳聞並非空穴來風。
024年合計虧損超72億，管理層動盪、股價腰斬
深入來看，假設基石藥業選擇“賣身”，除了前文所述的大環境低迷以外，目前深陷困境的基石藥業正急於求生，成為更深層次的原因。
從往年業績看，基石藥業一直處於連年虧損的態勢。按國際財務報告準則計量，2018-2021年，公司年內虧損分別為17.93億元、23.08億元、12.21億元、19.2億元，短短四年合計虧損金額高達72.42億元。其中，僅有2020年、2021年分別實現10.4億元、2.44億元總營收，但兩年營收總額遠遠不夠去年一年的虧損。
導致基石藥業連年虧損的主要原因，在於公司費用的鉅額支出。
為了加快推進在研管線的研發進度，基石藥業加大了研發投入力度。2018-2021年，研發費用分別達到8.5億元、13.96億元、14.05億元、13.05億元，連續三年研發支出超過10億元。
與此同時，由於銷售團隊逐步壯大及為推出產品進行的市場推廣活動，基石2021年的銷售及市場推廣開支為3.64億元，較2020年的1.42億元增加2.22億元，同比大幅增長156％。
基石藥業往年經營業績情況 來源：2021年財報
從現金流情況看，2020年基石藥業的現金及現金等價物期末餘額達到上市以來的峯值30.25億元，但截至2021年末，已經急劇減少至7.43億元；流動資產也從2020年的35.74億元降低至19.58億元。
更悲催的是，在基石藥業本就現金流緊張的情況下，今年還發生了理財爆虧的風波。
2021年7月，基石藥業出資約2.277億港元（相當於人民幣1.89億元）認購招銀國際發行的基金掛鈎票據。但是，根據公司於2022年5月31日發佈的公告顯示，截至今年3月31日，該筆投資的未變現虧損約為名義金額的29％，意味着賬面浮虧達到5481萬元。
值得一提的是，這筆原本在2021年11月18日就到期的理財，被延期至2022年10月31日。
此外，今年5月31日，基石藥業創始人江寧軍宣佈不再擔任董事會主席職務，由李偉接任掛帥，至此管理層發生大動盪。
值得注意的是，李偉曾擔任毓承資本創始合夥人、通和毓承（通和資本和毓承資本聯合成立）執行合夥人，而基石藥業的第一大股東WuXi Healthcare Ventures，是由實控人藥明康德在2015年牽頭成立的醫藥投資基金，而藥明康德創始人李革是通和毓承董事長。
相較而言，江寧軍具有醫學和免疫學博士學位，曾在賽諾菲擔任全球副總裁兼亞太研發部主管，負責多項臨牀試驗，有着豐富的業界運營經驗；而李偉此前雖然未曾介入基石藥業管理團隊，但卻擁有豐富的醫藥投資經驗。
此次換帥背後，冥冥中或許帶着公司股東與管理層之間濃重的“博弈”味道。不禁讓人感到疑惑，作為背靠藥明康德、以VIC模式為經營“利器”的基石藥業，選擇“賣身”會是更好的出路嗎？
至於新帥能否帶領基石藥業擺脱困境、開創新的未來，同樣不得而知。但可以明確的是，目前“糟糕”的基本面，已經讓基石藥業的股價發生了翻天覆地的變化。
2021年6月，基石藥業的股價曾達到上市以來最高，漲至19.12港元，總市值達到227億港元。但截至今年7月15日收盤，股價已經暴跌70％至5.05港元，總市值僅剩60億港元。
03輝瑞會是基石藥業“賣身”的最佳選擇嗎？
業績連年虧損、理財爆虧、管理層動盪、股價腰斬等一連串的風險提示，似乎告知着基石藥業：“賣身”或許會是不錯的選擇。
那麼，基石藥業“賣身”的可能性有多大？如果選擇“賣身”，誰是最合適的“白衣騎士”？
從長遠發展來看，輝瑞或許會是基石藥業“賣身”的最佳選擇。
2020年9月，基石就曾與輝瑞達成戰略合作，其中包括基石自研的舒格利單抗在中國大陸地區的開發和商業化，以及關於將更多腫瘤產品引進大中華地區的合作框架，交易總額高達4.8億美元，包括2億美元股權投資（9.9％股份）。截至2021年末，輝瑞仍持有基石藥業1.159億股，佔總股本比重9.77％，位列第三大股東。
實際上，這幾年雙方也一直保持着良好的合作關係：2021年6月，基石與輝瑞深化合作，達成協議在大中華區聯合開發輝瑞的後期腫瘤資產洛拉替尼用於二線治療ROS1陽性晚期NSCLC，從而擴充研發管線；
2021年12月，舒格利單抗在中國獲批上市，成為全球首個聯合化療獲批一線治療轉移性鱗狀和非鱗狀NSCLC患者的PD-L1抗體，輝瑞將發揮領先的商業基礎設施及深厚的專業知識，為該藥物更好的在中國上市銷售。
綜合來看，如果基石藥業能“賣身”輝瑞，對雙方而言，或許會造就“共贏”的局面。
於基石藥業而言，既能借助輝瑞儲備的研發管線，繼續通過License in豐富研發管線，同時也能利用其強勁的商業化實力，快速打開海內外市場、早日擺脱經營困境；
於輝瑞而言，在國內目前日益激烈的市場競爭背景下，收購具有競爭優勢的國內藥企，增強腫瘤免疫管線，也不失為繼續深耕中國市場的明智選擇。
04不“賣身”的基石藥業，能否“活下去”？
但反過來説，如果基石藥業選擇不“賣身”，堅持以修煉“內功”來擺脱困境，那麼“活下去”的概率又有多大？
從研發管線來看，基石建立了一條15種腫瘤候選藥物組成的豐富產品管線，目前已經獲得了4款產品9項新藥上市申請的批准。
其中，包括3款同類首創精準治療藥物：中國首個獲批上市的選擇性RET抑制劑普拉替尼、中國首個獲批用於治療PDGFRA外顯子18突變的胃腸道間質瘤的阿伐替尼、中國首個獲批用於針對攜帶IDH1易感突變的成人復發或難治性急性髓系白血病治療的艾伏尼布，以及獲批上市的潛在同類最優的PD-L1抗體藥物舒格利單抗。
另外，基石還擁有超過10個正在進行中的發現項目，包括多特異性、抗體偶聯藥物、抗體-細胞因子融合分子，以及用於靶向其他不可成藥細胞內蛋白的專有平台。
為了加強公司內部發現研發能力，基石藥業正在建設佔地約16000平方米的全球研發中心，預計將於2022年第四季度開始營運，從而保證實現每年提交1至2個具有同類首創、同類最優潛力的新藥臨牀試驗申請的能力。
此外，基石還完成了可生產26000升生物製劑及10億小分子藥物的藥片/膠囊的生產基地的建設，為商業規模生產做籌備。同時，截至2021年末，基石還建立了一支約300人的商業團隊。
從銷售情況看，普拉替尼、阿伐替尼在上市八個月內淨銷售額達到1.628億元，佔2021年總營收的比重達到66.72％。另外，根據興業證券研報對舒格利單抗各適應症的銷售峯值預測，舒格利單抗的峯值銷售額有望達到31.09億元。
不難看出，基石正在努力向集研發、生產、銷售為一體的Biopharma轉型，尋求擺脱經營困境。
不過，從管線研發進度看，除了目前已獲批的4款產品以外，基石的很多在研管線臨牀進度仍處於早期階段，這意味着未來幾年將面臨新藥上市“空窗期”。
為此，基石選擇與輝瑞（PD-L1單抗、洛拉替尼）、恆瑞醫藥（抗CTLA-4單抗）、EQRx（PD-L1單抗）、新加坡多特生物（3款多抗）、國藥控股（普拉替尼、阿伐替尼）等海內外藥企展開了多項戰略合作。
2020年10月，基石將舒格利單抗的海內外權益，分別以2.8億美元、13億美元的價格出讓給輝瑞、EQRx；
2021年11月，基石將抗CTLA-4單抗CS1002在大中華區研發、註冊、生產和商業化的獨佔許可授予Big Pharma恆瑞醫藥，獲得總計高達約2億美元的首付款和潛在里程碑付款，以及產品上市後年淨銷售額兩位數百分比的特許權使用費。同時，基石藥業將保留CS1002在大中華區以外地區的開發和商業化權利。
這種將重磅產品授權給有能力銷售好的企業，提前收穫市場的License out方式，早已是像基石藥業這樣面臨商業化難題的Biotech回籠資金的市場常態。
結語：實際上，基石藥業被傳“賣身”，只是國內創新藥行業相對低迷下的一個縮影。
對於更多像基石藥業這樣深陷困境、急於求生的Biotech而言，無論是選擇“賣身”，還是依靠自身力量頑強求生，只要找到合適的生存之道，“活下去”才是核心關鍵。
本文源自瞪羚社