東方證券：給予芒果超媒增持評級，目標價位36.43元

2022-05-09東方證券股份有限公司項雯倩,李雨琪,吳叢露,崔凡平,詹博對芒果超媒進行研究併發布了研究報告《芒果超媒2022年一季報點評：主營業務穩健增長，優質內容持續接檔》，本報告對芒果超媒給出增持評級，認為其目標價位為36.43元，當前股價為34.48元，預期上漲幅度為5.66%。

芒果超媒(300413)

22Q1芒果超媒營收符合市場預期。22Q1公司營收31.24億元（yoy-22.08%，qoq-16.13%），歸母淨利潤5.07億元（yoy-34.39%，qoq+278.46%），毛利率35.55%（yoy-2.77pp，qoq+10.22pp）。營收同比下降主要系疫情反覆，影響內容排播節奏。去年同期《姐姐2》等爆款綜藝的上映也抬高收入基數。

互聯網視頻保持增長，優質儲備有望上線。21年廣告收入為54.53億元，同比增長31.75%。廣告業務收入首次突破50億元大關，主要系21年自制綜藝節目《乘風破浪的姐姐2》招商金額創下行業之最。21年會員收入為36.88億元，同比增長13.3%。會員收入同比增長主要系MAU與付費率增長帶動，超過ARPPU下降帶來的會員收入減少。21年運營商業務收入21.20億元，同比增長27.17%，毛利率為80.16%，同比增長12.12pp。

內容製作經歷陣痛，線下娛樂助力長期發展。21年內容製作收入為18.77億元，同比減少32.10%。毛利率為17.09%，同比減少5.26pp。收入、毛利率同比下降主要系公司結構調整導致的整合陣痛。

發展內容電商，構建商業閉環。21年內容電商收入為21.57億，同比增加2.50%。毛利率為8.73%，同比減少11.61pp。毛利率下降主要系新興業務小芒改變內容電商的收入結構。

公司主營業務增長穩健，廣告收入逆風增長體現廣告差異化策略優勢，會員收入增長體現會員定製化運營成效。大量優質內容儲備的釋放，或將帶來後幾季度的流量、營收增長。我們預測芒果超媒22/23/24年歸母淨利潤分別為24.34/28.88/34.82億元（22/23年原預測值為30.65/36.56億元，根據一季報情況調整盈利預測），對應每股收益為1.30/1.54/1.86元。參考可比公司估值，給予公司22年28倍PE，對應目標價36.43元，保持“增持”評級。

風險提示

行業監管嚴格，市場競爭激烈，劣跡藝人風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券周釗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.58%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利24.74億，根據現價換算的預測PE為25.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級27家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為38.32。證券之星估值分析工具顯示，芒果超媒（300413）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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