財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，你還能回憶起十年前“後金融危機”時期資本市場的處境是怎麼樣的嗎？
摩根士丹利(Morgan Stanley)首席跨資產策略師Andrew Sheets用了四點來概述：財政緊縮、低投資、消費者去槓桿化，以及央行先發制人遏制通脹風險——中國央行、歐洲央行和美聯儲在2010年、2011年和2015年的加息，都是為了將通脹扼殺在萌芽狀態的早期積極舉措。
然而在眼下，“後新冠疫情”時期的市場處境，卻已經與當年大為不同：財政政策正處於歷史性的擴張狀態；美國、歐洲和中國的消費者狀況良好，儲蓄水平達到創紀錄高位；同時，人們正處於一個“熾熱的資本支出週期”中，公共和私人部門投資均在增加。全球實際利率仍接近歷史低點。正如大摩另一位策略師Chetan Ahya在本月稍早前所指出的那樣，財政寬鬆、低息貸款、強勁消費和更多投資，正成為眼下全球經濟的四大引擎。
Sheets表示，同樣出現明顯差異的，還有央行的貨幣政策應對。儘管同樣面對強勁的經濟增長，但眼下各國央行要顯得更為“冷麪應對”——對美聯儲來説，其關注的是依然居高不下的失業率，以及最近承諾的平均通脹目標；對歐洲央行而言，其意識到長期以來的通脹仍低於預期，並對2011年的加息動盪記憶猶新；而在中國方面，決策層在收緊貨幣政策方面也採取了更為漸進的方式。
簡而言之，眼下全球經濟正處於一個“踩油門多而踩剎車少”的時期，這意味着經濟面臨的風險情況也大為不同。過去10年，經濟面臨的風險往往傾向於下行，懸念在於央行會想出什麼樣的新寬鬆形式來應對，而現在的問題是，增長勢頭仍是向好的。因而，Sheets認為，主導金融市場未來6-12個月的主要“擔憂”，或許將是以下四點：
經濟復甦會引發通脹嗎?
這會導致央行政策轉變嗎?
這會產生利潤和税收壓力嗎?
良好的增長已經體現到資產定價上了嗎?
Sheets指出，如果這些就是未來6-12個月市場的主要“擔憂”，那麼對不同地區的影響料將並不均衡。對於美股股市和信貸市場以及新興市場領域而言，這些擔憂將成為首要和中心問題。但對歐洲(和日本)來説，估值過高、高通脹、鷹派政策轉變或新企業税等威脅，都似乎要遙遠得多。Sheets認為這將對歐洲市場有利。
此外，更熱的週期也可能意味着更短的週期，以及異常快的常態化形勢，這種情況將不利於信貸。隨着增長復甦和企業專注於生存，這一資產類別在週期初期和後衰退時期表現突出。但隨着復甦升温，額外的經濟增長並不意味着從企業債中能獲得任何額外的收入。在跨資產類別的預測中，大摩預計未來12個月信貸相對於其他資產將表現不佳，信貸風險溢價看起來很高。
最後，Sheets表示，上述預測也引出了一個更為重要的結構性問題。考慮到對財政政策、貨幣政策、資本支出以及消費趨勢的預期與上一個十年的預期大為不同，這是否意味着經濟有望擺脱後全球金融危機時期的長期停滯？這可能引發一場越來越重要的辯論。
Sheets稱，目前人們對此的看法就如同時晴時雨的倫敦天氣，好壞參半分歧嚴重。一些人預期經濟會迅速恢復到危機前的狀況，另一些人則持相反看法。Sheets指出，“無論如何，隨着經濟增長和通脹加劇，我們預計今年夏天將更加棘手，而圍繞這些更大問題的辯論也將持續，人們或許需要習慣‘大太陽底下下大雨’的日子”。