又有債基淨值大幅波動！債市波動或將延續 投資者如何守住收益

債券型基金的淨值波動還在持續。

近日，又有債券型基金淨值出現大幅波動。天天基金網顯示，6月22日，北信瑞豐穩定收益A/C單日淨值均下跌近6%，淨值大幅波動在於其持有違約債券“17眾品MTN001”，當日基金管理人對該債券進行了估值調整。調整持倉債券估值的不止這一家，6月19日，東吳基金宣佈對旗下基金持有的債券“16信威01”和“16 信威03”進行估值調整，被套許久的東吳鼎利債券單日淨值下跌近6%。

與今年5月初深受債市調整導致的淨值波動不同，上述債基淨值波動皆因所持債券主體此前發生過債務問題，一度拖累相關重倉債基的淨值收益。眼下，新冠肺炎疫情的防控即將進入常態化，此次風險事件對股票和債券市場均帶來不同程度影響，那麼，風險偏好較低的投資者該如何投資債券型基金？

信用違約風險暫緩

過去兩年，談及債券型基金投資，眾多基金持有人都會懼怕所投信用債標的可能出現的違約風險。原本收益穩健的債券型基金，一旦不慎踩雷信用債違約，就會面臨淨值劇烈波動，甚至全年收益告負的現象。

不過，今年新冠肺炎疫情的衝擊，似乎並未給信用債市場帶來更大違約風險。據《國際金融報》記者統計，截至6月24日，今年以來共有62只信用債出現違約，涉及違約金額783.77億元，相比去年同期，並未有明顯惡化，甚至違約債券數量明顯減少。

其中，北大方正集團成為今年信用債市場的違約大户，該集團旗下多隻債券曾於今年2月發生違約風險，身處違約風險漩渦中的信用債發行規模高達400餘億元，佔據整個信用債違約金額的半數。倘若剔除深陷大額欠債疑雲的北大方正集團，今年上半年信用債市場環境相比前兩年略有好轉，民營企業違約規模佔比出現下滑。

仔細觀察可發現，在這些債券違約企業中，大部分違約原因在於資金鍊崩裂，轉型失敗後的公司利潤耗盡，資產受限，以及財務造假等負面事件。但同時，也不能忽視因為疫情對行業基本面帶來的衝擊，有關企業的償債能力也令市場擔憂。

光大證券首席固定收益分析師張旭在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“今年以來，新增信用債違約主體明顯少於去年同期，信用利差的均值也有所下降，這在很大程度上得益於人民銀行有力的逆週期調節。”

看懂研究院高級理財規劃師陳興向《國際金融報》記者分析稱，疫情的影響導致經濟出現下行，從而影響了部分企業經營情況。這一點從股市上表現得淋漓盡致，一些公司股價走勢一路向上，但另外一些企業風光不再，股價一直下跌，這種企業發行債券後較容易發生違約。

公募忙於調整估值

信用債大面積集中違約風險暫緩，但部分債基仍受到影響。今年以來，諾安基金、博時基金、東吳基金、鴻德基金、北信瑞豐基金等公募相繼對旗下基金持有債券進行估值調整，涉及債券包括“15丹東港 MTN001”、“16信威01”、“16信威03”、“12鹽湖01”、“17眾品MTN001”等。

上述被調整估值的債券其發行主體均曾在去年或前年發生過債務違約風險，對眾多持倉債券型基金淨值帶來了一定程度的影響。其中，北信瑞豐基金、東吳基金對其持有的債券曾多次發佈估值調整。

6月22日，北信瑞豐基金對旗下基金所持有的“17眾品MTN001”進行估值調整。從去年年報數據來看，北信瑞豐穩定收益債券基金於2019年12月31日持有的計入債券投資的“17眾品MTN001”，因發行人違約而流通受限，合計賬面價值為614.2萬元。當期計入損益的損失金額為-228.2萬元。

下調估值公告發布之後，北信瑞豐穩定收益債券基金A、C份額單日淨值分別下跌5.9%、5.87%，該基金年內收益已為負數。

6月19日，東吳基金對旗下基金持有的“16信威01”、“16信威03”進行估值調整。當日，東吳鼎利債券淨值下跌5.97%。記者查閲季報發現，東吳鼎利債券曾於2016年三季度購買“16信威01”，同年年底，信威集團被曝出鉅額債務問題，於次年4月宣告停牌，目前“16信威01”也處於停牌狀態。近幾個季度以來，由於持有人不斷贖回東吳鼎利債券，導致該債券型基金規模不斷縮水，“16信威01”持倉市值所佔基金淨值比例被動上升至今年一季度末的67.62%。苦於違約債券套牢許久，東吳基金自今年以來多次發佈估值調整公告。

獨立財經評論員郭施亮在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“債券型基金加槓桿、拉長久期等形式加劇了基金淨值波動風險，甚至出現了流動性擠兑壓力，違約到期無法賣出，信用違約壓力加劇，對債券市場構成不少的壓力。而債券到期違約無法賣出，持有相關品種的基金也要被動承受估值調整導致淨值大跌的壓力。”

未來債基投資邏輯

今年以來，除了疫情本身的衝擊以及信用債市場的風險外，股債市場本身的波動也造成相關基金產品淨值的起起落落。尤其是債券型基金，這類產品在經歷了今年前4月債券市場一路上漲之後，近期淨值明顯出現調整，部分淨值收益甚至出現負數，這也更加考驗投資者對資產配置的選擇。

“任何資產的價格都不可能一直上漲，也不可能一直下跌，中間都會有一些波動。資產價格的適度波動是有利於市場健康發展的。”張旭向記者表示。

拋開信用債估值調整影響，對於近段時間因債市調整出現的債券基金淨值波動行情，張旭認為屬於正常現象，“投資者應當理性客觀地看待。如果投資者希望投資更加穩健的產品，可以考慮貨幣市場基金或者其他現金管理類的產品”。

陳興認為，央行寬鬆預期落空，央行直接向商業銀行購買小微企業的信用貸款，重心轉向寬信用，債券市場供給大等因素導致債券市場下跌調整。陳興分析説，從2010年10月至12月，2013年6月中下旬這兩次債券基金淨值的下跌可看出，債券型基金“跌”的時間較短，並不會影響債基長期上漲的走勢。本輪債券牛市始於2018年2月，延續的時間長，這次的波動屬於正常調整。

對於未來債券型基金的投資邏輯，張旭認為，未來經濟增速的恢復性上行是大概率事件。但從短期看，債券市場走勢並不完全決定於宏觀經濟，例如債券估值水平、市場情緒等因素都會對債券價格造成影響。

陳興表示，主導債市的經濟基本面、政策面因素並未發生改變，長期來看，債券類資產的長期投資價值依然被看好。一方面，債券市場進入短期震盪區間，全年仍有上行空間。另一方面，外部環境具有不確定性，但內部經濟緩慢恢復為全年債券進一步增長提供空間。

（文章來源：國際金融報）