混合交易制度如何“拯救”新三板精選層？一文讀懂！歐美主要市場推行已久，國內將如何開展

財聯社（深圳，記者 覃澤俊）訊，精選層正式交易僅兩日，混合交易制度正在緊鑼密鼓制定當中。

7月28日，記者獲悉，新三板精選層即將推出混合交易制度，目前前期調研、制定等準備工作正在陸續推進。

隨着新三板精選層前期基礎性制度的落地實施，目前精選層股票的流動性基礎得到改善，基本具備了混合交易實施的客觀條件。主流的混合交易制度，因為綜合了連續競價與做市交易制度的特點，具有價格發現速度快，價格有效性、成交及時性強的優勢，同時兼顧了抗操縱、平抑價格波動和降低交易成本等功能，適用範圍較廣，不改變投資者交易習慣，市場認同度較高。

混合交易制度如何開展？業內人士稱，將做市商範圍延伸至精選層，同時做市商與投資者同樣適用交易規則，確定做市商義務並設置合理指標，保證與現有制度銜接。

解讀一：什麼是混合交易制度

混合交易制度是基於單一交易制度發展而來。

目前新三板市場基礎層、創新層實施的日內多次集合競價、做市交易，精選層實施的連續競價交易都是單一交易制度，混合交易制度就是在以上單一交易制度中進行組合。從境外市場發展規律來看，混合交易制度形成了兩種發展路徑：

一是在競爭性做市商制度基礎上引入競價交易制度；

二是在競價制度中引入做市商等其他提供流動性的角色。目前，歐美主要市場以及部分新興市場盤中均採用連續競價配套流動性提供者的混合交易制度。充當流動性提供的角色包括做市商、專家、補充流動性提供者等，具體執行的主體覆蓋證券公司、高頻交易商等。

目前來看，歐美主要市場以及部分新興市場盤中均採用連續競價配套流動性提供者的混合交易制度。充當流動性提供的角色包括做市商、專家、補充流動性提供者等，具體執行的主體覆蓋證券公司、高頻交易商等。

解讀二：為何推出混合交易制度？有哪些功能

主流的混合交易制度，因為綜合了連續競價與做市交易制度的特點，具有價格發現速度快，價格有效性、成交及時性強的優勢，同時兼顧了抗操縱、平抑價格波動和降低交易成本等功能，適用範圍較廣，不改變投資者交易習慣，市場認同度較高，市場信息能夠第一時間反映到成交價格之中。

兼顧抗操縱、平抑價格波動等功能，本質是由於做市商等流動性提供者基於專業機構的研究能力，給股票作出合理估價，並持續提供一定價差內的買賣雙向報價，向市場注入基礎流動性，引導市場價格發現，保證市場訂單及時得以執行，平抑價差波動，減緩過於亢奮或過於悲觀的市場情緒蔓延。

對於投資者而言，可以享受市場深度改善帶來的成交便利和定價效率提升，同時不影響投資者交易習慣。對做市商而言，有利於其做市業務延伸至精選層，增強新三板市場內部不同層級間的聯動效應。對掛牌公司而言，定價效率和流動性提升有助於價值發現，提高市場認可度。

銀泰證券股轉業務部總經理張可亮認為，混合做市商能夠有效解決市場流動性不足的問題。張可亮解釋，現行的做市商制度是有一定的問題，很多做市商實際不作為，買賣差價直接5%的掛單，但是混合做市的時候，這個問題就解決了，因為是跟投資者同時報價，跟普通投資者沒有差別，唯一的差別就是做市商必須雙向報價買賣，投資者既可以跟其他投資者之間成交也可以跟做市商成交。所以做市商雙向報價的時候雖然還有買賣差價，但因為還有大量其他投資者的報價，可以説市場上的買賣差價就不存在了。

解讀三：混合交易強化價值發現

與新三板基礎層和創新層不同，精選層公司在滿足一年正常交易後即可納入A股，實施混合交易制度，更能提升公司的價值發現。

申萬宏源證券投資總部總經理姜山也指出，由券商參與精選層做市交易，這一混合交易制度肯定會有利於整體市場的活躍度提升，也有利於價值發現，今天上午消息發佈之後，整個精選層絕大多數的個股已經翻紅，説明市場對於券商混合做市的認同度還是相對高，而且以後科創板和創業板也會有做市商制度存在的可能性，從這個角度上看，精選層的混合做市商制度也是一個有力的探索。

新三板市場重點服務中小企業和創新型企業，這類企業存在股權集中度高、估值定價難等問題，特別是境內市場以個人投資者佔比較高的特點，如何在保持一定流動性的前提下，讓股票價格能夠合理反應投資者間的估值博弈是一個難題。混合交易制度恰恰能夠較好的匹配精選層特點，滿足不同市場主體的訴求。

解讀四：啓動精選層混合交易正當時

新三板市場在境內股票市場首創做市交易制度，做市商在基礎層、創新層發揮了重要作用，眾多投資者也在採取做市交易方式的股票上獲得了交易便利。

行業人士指出，精選層可以選取的混合交易制度方案是在連續競價的基礎上引入做市商機制，持續發揮做市商功能，增強市場運行質量，提高市場流動性。

隨着前期基礎性制度已正式實施，目前精選層股票經過公開發行後，掛牌公司股權集中的問題得到有效解決，流動性基礎得到改善，基本具備了混合交易實施的客觀條件。抓緊推動混合交易制度落地，有利於進一步激發全面深化新三板改革的實施效果。

解讀五：如何看精選層混合交易制度的基本框架

精選層混合交易制度的基本形式是在連續競價機制的基礎上，允許做市商進行做市報價，做市商與投資者訂單進行平等競爭，實施範圍覆蓋精選層所有股票，採用自願混合模式，不限做市商家數，由做市商自主選擇做市標的。

業內人士分析，精選層混合交易的制度可以包括四個方面：

第一，現有做市商業務範圍延伸至精選層股票，做市商間地位平等。

第二，做市商在申報時間、申報類型、價格漲跌幅限制、申報有效價格範圍、撮合規則、行情揭示和大宗交易等方面，與普通投資者一樣適用《交易規則》中精選層交易的規定。

第三，對做市商的做市義務提出要求，針對報價數量、報價價差、報價時長等維度設置合理指標。第四，與現行的做市制度有序銜接，與公開發行、分層調整等做好業務流程銜接。