警惕！漂亮50部分漲幅已經“透支” 好票連續三年下降

　　好股票太少，雖然粉底很厚，在沒得挑的背景下，A股漂亮50股價暴漲，從而使得漂亮50的卸妝風險快速提升。

　　值得一提的是，越來越多的基金經理抱團買入業績並不“漂亮”的漂亮50，令漂亮50正從基本面投資變成主題投資。由於許多基金經理實際持股週期短，更看重這些公司過去三年的業績，而非未來三年。

　　如今，漂亮50公司股價已不亞於高彈性的科技股，原本被視為穩定增長類品種，卻在極短時間內股價漲幅驚人。

　　雖然漂亮50略顯貴的同時還隱藏卸妝風險，基金依然抱團買入的另一因素在於稀缺性——當前A股可選優質股日益減少。統計數據顯示，2017年、2018年、2019年連續三年扣非淨利潤增速超過15%的上市公司，總數分別為376家、367家、315家。

　　超配漂亮50，暗含A股不確定因素提升

　　5月21日，滬深指數依然處於微幅盤整狀態，跌幅在0.3%附近，在上一個交易日，5月20日上證指數的跌幅也僅約0.5%。但在指數小幅震盪背後，則是個股風險暗流湧動。

　　科技股成為新一輪的殺跌對象，跌幅榜上排名前列的股票幾乎清一色指向了科技股。基金重倉股誠邁科技5月21日尾盤封死跌停，自2019年9月底開始啓動後，誠邁科技的股價漲幅最高時已超過6倍。券商中國記者統計發現，在最近一個月時間，有超過150億資金從主要的五隻科技類ETF基金中撤出。資金流出科技類ETF的背景是，A股市場風口在發生變化。

　　這種變化是，基金經理在當前市場部確定因素逐步增大的背景下，更希望尋找穩定增長的行業，尤其是當科技股上漲持續了12個月，股價已經漲到基金經理已經不敢相信的時刻。

　　基金經理在2020年第一季度就已經開始大規模的調倉。光大證券研究報告顯示，2020Q1基金經理超配比例提升幅度較大的行業為：醫藥生物(醫療器械、化學制藥、生物製品)、計算機(設備、雲服務、應用軟件)、農林牧漁(飼料、種子、豬養殖)、傳媒(遊戲)、通信(5G 概念設備) ；倉位降幅較大的行業則包括半導體、消費電子、銀行、房地產等。

　　也就是説，基金經理大規模賣出了科技股，從而將大消費列為最大持倉對象。根據公募基金的選股偏好、持倉細節、基金淨值變化，可以進一步推測，公募基金在2020年5月的持倉主要指向了“漂亮50”中的大消費龍頭股。

　　“漂亮50”這一概念產生於20世紀60年代末至70年代初，最初用來指代當時美國市場上最受市場追捧的50只股票，其主要集中在食品飲料、消費、醫療和通信技術等行業。在A股，漂亮50也通常指那些最受機構認可的消費類白馬龍頭。

　　但是，機構持倉策略一致性的想起漂亮50，恰恰反映A股市場的不確定性因素正在增加。

　　“當機構認為市場安全的地方比較少，基金經理就會抱團漂亮50。”華南地區的一位私募基金經理認為，如果A股市場存在明顯上升機會，基金經理抱團漂亮50的股票，反而會導致機會成本增加，往往是市場主要品種經歷過較大的股價漲幅後，基金會尋求更為安全地方。

　　比如，在貿易緊張局勢下，可能考慮到A股投資的某些不利因素，公募基金經理在2020年大規模減持科技股，向漂亮50中的消費龍頭靠攏。這也説明了基金經理對股市風險和不確定性憂慮在上升，基金希望通過持有相對穩定增長的品種來控制投資風險。

　　漂亮50股價表現更看重過去業績？

　　但必須承認，若公募基金在漂亮50上形成了事實性的抱團持股，這本身也是一種風險。

　　“漂亮50實際上也是主題投資，現在也很難稱得上是基本面投資。”北方地區一位基金公司副總裁向券商中國記者表示，漂亮50股票的的定義不斷髮生變化，這種變化的參考因素，包括股價、估值、基本面等一系列要素，基金抱團購買的漂亮50公司實際上也都不便宜，許多公司實際上已經階段性地失去吸引力。

　　這位從事量化投資的基金公司人士強調，除非真正用業績和估值來證明自己，否則公募基金的抱團持倉本身也面臨很大風險。

　　若非從事量化投資，基金經理實際上很難公開提出漂亮50公司的潛在風險，因為大多數管理主動偏股型的基金經理，其核心倉位實際上都已經在今年二季度建立在漂亮50的股票上，或多或少。

　　但是，漂亮50公司的股價為何漲的如此之快？

　　比如化妝品龍頭珀萊雅在2019年期間股價上漲99%，但在2017年、2018年、2019年，公司歸母淨利潤增速分別也僅為30.7%、43.03%、36.7%。如果進一步參考珀萊雅在2020年前五個月內的股價漲幅又達到68%，而公司在今年第一季度實現營收6.1億元，降幅5.3%，歸母淨利潤7773萬元，降幅超過14%。

　　業績大幅下降，但股價漲幅變得更兇。也就是説，漂亮50公司的股價漲幅實際上和業績、估值似乎無正相關的關係。

　　僅僅因為是龍頭，就可以獲得超高溢價，似乎也説不通。畢竟許多漂亮50公司雖然在A股市場稱為龍頭，但實際上依然存在爭議，且業績的增長也存在隱憂。

　　“許多基金經理買漂亮50公司，實際上更為看重過去三年的業績，而不是未來三年的業績。”華南地區的一位前公募基金經理認為，許多機構投資者對漂亮50公司的持股實際上主要參考公司過去三年業績、股價表現，作為對公司未來三年的一個判斷，但是這些投資者實際上真正的持股時間大概率不會超過三年。

　　漂亮50公司要拿多少年才能回本？

　　在A股市場，漂亮50公司的彈性，也似乎也超出了人們對穩定增長類公司的傳統印象。

　　因為當漂亮50公司被抱團式持倉，導致此類公司股價不再由基本面驅動，而主要由帶有資金驅動性質的主題投資，那麼，股價的波動幅度必然大幅增強，這就解釋了，為什麼這類穩定增長類的股票，實際彈性似乎不亞於高彈性的科技股。

　　基金重倉股愛爾眼科同樣如此，2016年、2017年、2018年、2019年的淨利潤增幅分別為30%、33%、35.88%、36.92%。雖然2020年第一季度淨利潤降幅高達73%，但愛爾眼睛的股價在2020年前五個月的漲幅超過23%，在2019年股價漲幅也超過54%。

　　考慮到愛爾眼科並非科技股，同時業務較大依賴於併購，這種股價表現及其彈性是驚人的。按照資金長期給予愛爾眼科超過80倍的市盈率，即便愛爾眼科每年保持30%以上的利潤增速，那麼現在買入愛爾眼科的股票，也大致需要超過10年時間才能回本，但連續10年增長30%的股票在A股的佔比大概率小於1%。

　　那麼，基金經理為何會持有這類股票呢？實際上，除了基金經理不大可能持有一隻股票長達10年外(大概率超過三年都無可能)，A股上市公司盈利穩定增長的股票越來越少，也是導致這類漂亮50公司，雖然存在卸妝的風險、高估值的風險，但基金經理也是沒得挑。

　　根據國信證券的統計數據顯示，從2017年開始，整個A股市場中盈利穩定增長的股票品種，實際上正在大幅減少。統計了2017年A股市場全部上市公司中連續三年扣非淨利潤增速在15%的上市公司總數有376家(連續三年扣費增速20%以上的公司數有283家)，2018年連續三年15%增速以上公司數下降至367家(連續三年20%以上公司數288家)。到2019年，盈利穩定成長的公司數明顯減少，三年15%以上增速的公司數下降至315家(連續三年20%以上公司數238家)。

　　5月21日，諾德基金應穎向券商中國記者表示，當前市場流動性充沛，低利率與高確定性收益資產的稀缺導致了受市場關注的漂亮50個股在短期內獲得了較大的漲幅。漂亮50為各行業內的標杆性個股，估值與業績是否匹配因行業而不同，外圍寬鬆環境也將因政策而變化，很難一概而論是否都會下跌。

　　導致個股長期上漲的因素在於估值與長期業績增速是否匹配，例如某白酒龍頭股等標的都擁有着難以複製的自然稟賦、沉澱長期的品牌優勢、較高的技術壁壘，投資者願意從長遠的角度去定價估值。

　　站在當前位置，對於漂亮50引起熱議，她認為，相當重要的原因可能在於超預期寬鬆的貨幣政策支持。市場常説“寬鬆無熊市”，但是經歷了多年垃圾股與ST股的教育，高確定性、高收益資產的稀缺造成了今年報團尤為顯著，一方面這是投資者願意從基本面入手去度量上市公司，另一方面也引導我們後續更加關注外部寬鬆環境的邊際變化，收緊的貨幣政策將會帶來資金對基本面更強烈的去偽存真。

　　美國的漂亮50曾經出現過崩盤，這會出現在A股市場重演嗎？這可能是一個需要長期關注的問題。

（文章來源：券商中國）