抗疫特別國債靴子落地 18日啓動1000億發行

6月15日，財政部發布通知稱，決定發行2020年抗疫特別國債一期、二期，每期規模500億元，6月18日招標，並於6月23日起上市交易。

另據記者從多方核實到，1萬億特別國債將全部採取市場化發行的方式，並將於7月底前發行完畢。一位消息人士透露，為緩解特別國債發行對市場資金面的潛在擾動，財政部已與央行就相關事宜進行溝通協調。

不同於此前市場預期的萬億特別國債或部分採用定向發行，全部市場化發行的方式超出市場預期。受此消息影響，15日臨近尾盤，銀行間主要利率債收益率快速上行，截至17：20，銀行間主要利率債收益率明顯上行，國債調整幅度更大。10年期國債活躍券200006收益率上行5.5bp報2.8%。

其他政府債發行

會為特別國債讓路

這是我國曆史上第三次發行特別國債，不同於前兩次特別國債發行主要採取定向的方式，本次萬億特別國債全部為市場化發行，超出市場預期。對於為何會全部採用市場化發行，方正證券首席經濟學家顏色對證券時報記者表示，國債既是財政的重要工具，也是金融市場的核心產品，堅持市場化發行可以讓中外資金融機構廣泛參與投資，這是構建多層次資本市場的基礎，利於構建成熟完善的國債市場。

儘管萬億特別國債全部採用競爭性招標的發行方式體現了市場化，但要在7月底前發行完畢，市場仍擔心會對資金面和其他債券發行形成擾動，15日臨近尾盤，銀行間主要利率債收益率快速上行，國債調整幅度更大。

“在7月底前完成1萬億的市場化發行，會對債市形成情緒上的衝擊，短期內是一個利空。”顏色稱，但隨着財政資金投放速度的加快，流動性緊張局面會大為緩解，總體看不會對市場流動性產生太大的負面影響，更多表現為短期情緒擾動。

同時，多位受訪人士指出，預計財政部也會採取措施緩解特別國債集中發行對市場的擾動，例如，7月底前，一般國債和地方債等其他政府債券的發行節奏會適當放緩，為特別國債發行“讓路”。今年5月，財政部指導地方政府密集發行了1.3萬億元的地方政府債券，將發行工作適度前置，減輕了6~7月地方政府債券的發行任務。

此外，光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，今年以來政府債券融資規模較大，其中一部分資金會於6~7月支出，這部分資金的“解凍”也可以提高銀行的超儲率水平，彌補特別國債發行所造成的流動性消耗。

萬億特別國債發行

需要降準配合嗎？

發行抗疫特別國債影響深遠，其直接影響是支持地方公共衞生等基礎設施建設和抗疫相關支出；然而，從信用擴張的角度看，特別國債的大規模發行，也利於間接帶動信貸投放。張旭表示，商業銀行購買國債不會強化銀行內部風險管理的約束和外部資本的約束，還會提高貸款需求，且流動性的約束也可以通過降准以及央行購買商業銀行所持有的資產緩解。也就是説，在貨幣政策的有力支持下，銀行購買國債反而有利於其更好地向實體經濟發放貸款。

從以往的規律看，每當政府債券大規模密集發行時期，貨幣政策均會適當增加當期的流動性投放，以保障市場資金面平穩，此次特別國債發行同樣需要貨幣政策的協調配合。但市場對於央行本月會選擇降準，還是逆回購等投放流動性存在分歧。不過，認為不降準的聲音佔多數。

顏色認為，目前財政資金投放速度較快，從金融市場募資後很快會將資金投放到實體項目中，形成銀行體系的存款；銀行體系獲得資金後又會用於債券投資或信貸投放，形成流動性的滾動循環。在某個時點上，商業銀行需要存量貨幣購買新發的政府債券，但基於經濟循環往復的過程，商業銀行其實對於買債的額外流動性需求沒有想象的大，再加上基礎貨幣的問題，總體流動性的增量需求有限。

“這種情況下，央行可能不會通過降準的方式進行流動性投放，而是更多采取短期工具投放流動性。”顏色稱，當前銀行體系流動性比較充裕，央行更多會採取逆回購、再貸款等方式應對短期流動性需求高峯。

國泰君安證券宏觀團隊也認為，“寬貨幣”最寬鬆的時候已經過去。當前貨幣政策進入疫情非常態後的磨合調整期，持續降準空間已不大，央行對未來流動性的投放重點轉向逆回購、MLF。