繼2016年6月和2017年12月兩次遞交招股説明書衝刺IPO受挫後，紫林醋業近日再次提交了招股説明書欲衝擊A股。此次的保薦機構是中德證券。
根據中國調味品協會統計，2017年至2019年，紫林醋業的食醋產量居第二位。2017年、2018年和2019年報告期內，紫林醋業實現淨利潤6612.08萬元、8357.86萬元和10794.23萬元。2017年、2018年和2019年報告期內，食醋產量居全國第一位的恆順醋業實現淨利潤分別為2.80億元、3.04億元和3.30億元，紫林醋業的淨利潤不足恆順醋業淨利潤的三分之一。此外，紫林醋業營收增長率去年下滑至個位數。
招股書顯示，2020年6月，紫林醋業實際控制人為羅建純、劉志紅與九鼎系基金嘉興九鼎、煙台昭宣和嘉興昭宣簽署協議，約定在紫林醋業未能完成上市申請受理等情況下，嘉興九鼎、煙台昭宣和嘉興昭宣有權利要求羅建純、劉志紅回購其所持有的股份。
紫林醋業跑步上市是否為了完成對賭？
強敵環伺，紫林醋業營收增長率下滑至個位數，淨利潤不足恆順醋業三分之一
地處有“中國醋都”之稱的山西省清徐縣，繼2016年6月和2017年12月兩次遞交招股説明書後，紫林醋業近日再次提交了招股説明書欲衝擊A股。根據中國調味品協會統計，2017年至2019年，紫林醋業的食醋產量居第二位。
從行業來看，招股書顯示，目前，我國食醋行業的產業集中度較低，缺乏引領行業發展的龍頭企業。從全國來看，食醋行業呈現出企業數量多、規模小的特點，大多數企業未建立 完善現代化的企業管理機制、技術研發能力以及市場營銷渠道。
2017年、2018年和2019年報告期內，紫林醋業實現淨利潤6612.08萬元、8357.86萬元和10794.23萬元。2017年、2018年和2019年報告期內，食醋產量居全國第一位的恆順醋業實現淨利潤分別為2.80億元、3.04億元和3.30億元，紫林醋業的淨利潤不足恆順醋業淨利潤的三分之一。從財務數據來看，紫林醋業距恆順醋業的差距仍很大。其營收的增長率也由2018年的11.27%下滑至2019年的7.95%。
食醋毛利率低於同行業可比上市公司
此次紫林醋業衝擊A股，擬募集資金57387.38萬元，其中35514.43萬元用於年產10萬噸釀造食醋生產線建設項目，9831.36萬元用於營銷網絡建設和品牌推廣項目，2301.43萬元用於企業信息化建設項目，9740.16萬元用於山西食醋工程科技中心建設項目。
從募投項目可見營銷體系對於紫林醋業的重要性。2017年、2018年和2019年報告期內，紫林醋業的銷售費用分別為4904.07萬元、5010.69萬元和5929.49萬元，分別佔同期營業收入的比例為10.77%、9.89%和10.85%。對此，中國食品產業分析師朱丹蓬對新京報貝殼財經記者表示，紫林醋業作為山西省第一家準備衝擊資本市場的食醋行業企業，其銷售費用高企與自身缺乏中長期的資本佈局有關，並且與省內的消費容量相關。不過，其招股書披露，公司的銷售費用率低於同行業上市公司。
據其招股書披露，紫林醋業食醋毛利率低於同行業可比上市公司。
紫林醋業主要採用經銷商進行銷售的銷售模式進一步拉低了紫林醋業的毛利率，招股書顯示，公司根據快速消費品的行業特性及自身的發展情況，主要通過經銷商對外銷售，2017年、2018年及2019年報告期內經銷商收入佔比95%左右。經銷商銷售的毛利率低於商超及自營的毛利率。以2019年數據為例，經銷商的毛利率為40.93%，商超的毛利率為52.72%，自營的毛利率為63.62%。朱丹蓬告訴新京報貝殼財經記者，對於紫林醋業來講，作為傳統企業其營銷團隊相對較弱，採取經銷商為主的銷售模式，將大部分的銷售任務轉移到經銷商身上。
被認定為高新技術企業，報告期內研發投入佔營收比例逐年下滑
據招股書披露，紫林醋業於2015年被山西省科學技術廳等單位認定為高新技術企業，根據企業所得税法規的規定，2015-2017年適用15%的優惠税率。2018年公司再次通過高新技術認定並於2019年取得《高新技術企業證書》，有效期自2018年11月21日至2021年11月21日。
不過，據招股書披露，2017年-2019年，其研發投入佔營收的比例卻在逐年下滑。
紫林醋業食醋產品主要分為固態發酵和液態發酵兩種工藝，以穀物等為原料的固態發酵產 品有山西老陳醋、陳醋、各種風味醋等，以大米、酒精、水果等為原料的液態發酵產品有白醋、米醋、蘋果醋、葡萄醋等。
2017年、2018年和2019年報告期內，食醋系列產品佔紫林醋業主營業務收入的比例分別為95.55%、95.82%和94.69%，是公司主要的收入和利潤來源。2014年紫林醋業開始進行醋飲料產品的研發、生產和銷售。2017年、2018年和2019年報告期內，醋飲料佔公司主營業務收入的比例分別為2.07%、0.96%和0.52%，佔比較小。料酒銷售佔公司主營業務收入的比例分別為2.37%、3.22%和4.79%，佔比較小。
2017年、2018年和2019年報告期內，公司原材料及包裝材料成本佔主營業務成本的比例分別為78.29%、78.97%和 78.55%，是公司產品成本的主要組成部分。
紫林醋業產品主營業務成本中原材料、包裝材料成本佔比較高，公司食醋產品的主要原材料為高粱、穀糠、稻殼、麩皮、豌豆、大麥、大米、食用酒精等農副產品。
截至2019年12月31日，紫林醋業共租賃土地384.68畝，主要種植高粱、玉米等農產品，全部作為公司生產所需的原材料。2017年、2018年和2019年報告期內，紫林醋業租賃土地種植高粱和玉米產量為224.09噸、181.48噸、145.76噸，佔同期紫林醋業主要原料使用量比例為2.69%、2.15%、1.73%，佔同期主要原料使用量比例小，紫林醋業生產所需原材料高粱等農產品有充足的供應市場，報告期內，紫林醋業原材料主要通過外購形式解決。
但2017年-2019年，在主營成本中，包裝材料成本佔主營業務成本的一半以上。也就是説，生產一瓶醋，一半的錢用在了醋的包裝上。
在上市之前，紫林醋業的貨幣資金餘額大幅增長，截至2017年底，紫林醋業的貨幣資金餘額為1125.69萬元，2018年底，紫林醋業的貨幣資金餘額增長至5771.47萬元，2019年底，紫林醋業的貨幣資金餘額增長至8453.66萬元。
招股書顯示，2018年以來公司貨幣資金餘額上升較大，主要系公司2018年經營規模擴大， 且公司銷售主要以預收款銷售為主，經營現金流良好，隨着前期公司銀行借款的陸續到期清償，由此形成2018年以來公司貨幣資金餘額大幅上升。
高級會計師田剛對新京報貝殼財經記者表示，由於經銷商收入佔比在95%左右，預收賬款主要來自經銷商付款。在保證預收賬款真實性的前提下，説明企業訂單充足。
此前兩份招股書財務數據不一致引發質疑
2016年6月和2017年12月，紫林醋業曾兩次提交招股書，但未能上市。2018年4月4日，證監會發布公告稱，鑑於山西紫林醋業股份有限公司尚有相關事項需進一步核查，決定取消對該公司發行申報文件的審核。儘管證監會並未透露取消審核原因，但由於兩份招股書中披露的多項財務數據不一致，紫林醋業被質疑財務管理有漏洞。
證監會官網信息顯示，紫林醋業曾在2016年6月20日、2017年12月19日遞交招股説明書。仔細比對可以發現，同一時期的員工人數、各銷售渠道收入、原材料採購價格等多項數據在兩份招股書中均存在不一致的情況。
第三次謀上市背後：存在對賭條款，上市不成面臨回購股份風險
2000年2月16日，羅建純、劉志紅夫婦出資60萬元設立了山西省清徐金元老陳醋有限公司，後更名為紫林食品，2012年4月23日，紫林食品註冊資本由5000萬元增加至6381.73萬元，引入股東晉中匯鑫、上海北元、上海道富和北京富匯。
2015年，紫林醋業開始引入資本謀求上市，九鼎系增資入股。2015年2月，嘉興九鼎以5.28元/股的價格受讓北京富匯持有的紫林醋業375萬股股份(佔公司註冊資本的5%)，合計1980萬元。同時，嘉興九鼎以現金形式向公司增資1800萬元，煙台昭宣以現金形式向公司增資1100萬元，嘉興昭宣以現金形式向公司增資1100萬元，嘉興九鼎（持股比例6.502%）、煙台昭宣（持股比例1.892%）、嘉興昭宣（持股比例1.892%）為一致行動關係，共同作為持有公司5%以上股份的關聯方，三者均為九鼎系旗下公司。
本次發行前，羅建純、劉志紅夫婦合計直接持有紫林醋業71.161%的股份，是公司的控股股東及實際控制人。
再次提交招股書衝擊A股，紫林醋業壓力不小。招股書顯示，2020年6月，公司實際控制人羅建純、劉志紅與嘉興九鼎、煙台昭宣和嘉興昭宣簽署協議，約定在紫林醋業未能完成上市申請受理、擬進行境外上市申請、或發生同業競爭、實際控制人變更、業務重大變更等上市障礙時，嘉興九鼎、煙台昭宣和嘉興昭宣有權利要求羅建純、劉志紅回購其所持有的股份；以及非在會審核期間，嘉興九鼎、煙台昭宣和嘉興昭宣享有一定的股權反稀釋權利。
揹着對賭條款壓力的紫林醋業此次上市能否成功？
新京報貝殼財經記者 張妍頔 編輯 嶽彩周 校對 王心