2019 年實現總營收2794 億元，增長6.7%，歸母淨利潤242 億，增長19.7%；其中19Q4 總營收576 億，同比增長5.9%，歸母淨利潤29 億，同比增長24.2%；20Q1 總營收584 億，同比下滑22.7%，歸母淨利潤48 億，同比下滑21.5%。
投資要點
Q1 營收表現好於預期
公司19Q4 營收表現符合預期，其中空調業務預計小幅增長，雙十一促銷疊加份額上升，19Q4 美的空調總體出貨同比增長20.5%，增速高於前三季度，但空調內銷終端均價下滑20%；消費電器業務冰洗、小家電錶現穩健，預計有大個位數增長；庫卡收入增長3.3%，增速環比提升。
疫情衝擊之下，20Q1 營收表現好於預期，根據產業在線，公司空調、冰洗出貨表現好於行業總體水平，受海外疫情影響，Q1 庫卡收入同比下滑15%；此外，期間公司海外訂單增長超過25%。
盈利能力保持上升趨勢，總體經營較為穩健
盈利層面，19Q4 公司毛利率同比下降0.6pct，主要是空調進一步促銷所致，歸母淨利率同比提升0.7pct；疫情影響疊加空調促銷持續，20Q1 毛利率同比下滑3.2pct，税率下降以及少數股東權益減少，使得Q1 歸母淨利同比提升0.1pct。
受疫情影響，Q1 經營性現金流76 億元，同比下降35.2%；而公司賬上現金類資產超過1000 億；同時Q1 合同負債135 億，與去年同期的預收賬款科目相比仍有3%增長；總體經營表現依舊較為穩健。
看好穩健增長，增持評級
Q1 公司經營表現總體好於預期，而基於格局已得到重塑，空調行業促銷戰有望告一段落，公司空調業務將趨於良性增長，冰洗小家電等業務發展勢頭較好，看好公司穩健增長前景；作為龍頭，公司儲備豐厚、經營穩健，同時現金分紅水平較高，19 年度公司現金分紅111 億元，分紅比例46%、股息率3%；綜上，預計公司20、21 年EPS 分別為3.49、3.92 元，對應PE 分別為15、13 倍，給予“增持”評級。
風險提示：原材料成本大幅上漲、海外需求大幅下滑
光大銀行(601818)2020年一季報點評：業績增長平穩 存款增長靚麗
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：王劍/田維韋 日期：2020-04-30
光大銀行披露2020 年一季報
公司2020 年第一季度實現歸母淨利潤108.7 億元，同比增長11.3%。
營收增速放緩，淨利潤增速穩定
2020 年第一季度公司營收和撥備前利潤同比分別增長10.2%和12.0%，低於2019 年全年20.5%和22.7%的增速，主要是息差收窄拖累淨利息收入增速放緩。在營收增速放緩情況下，公司資產減值損失增速下降，帶來公司歸母淨利潤增長11.3%，較2019 年小幅提升了0.3 個百分點。
淨息差下行，存款增長靚麗
按照期初期末餘額測算，2020 年一季度公司淨息差2.28%，同比提升1BP，較2019 年度下降了13bps。資產端收益率下降較快主要是政策引導銀行降低實體融資成本，同時，低收益同業資產佔比提升對資產端收益率也有一定拖累。
公司財富管理業務持續發力，一季度存款擴張17.0%，管理的零售AUM達到1.8 萬億元，零售客户達到1.05 億户。一季度公司總資產擴張10.5%，其中信貸擴張6.7%，證券投資和同業資產分別擴張了10.5%和111%。
不良率下降，關注未來資產質量走勢
2020 年一季度末公司不良率1.55%，較年初下降了1bp，公司不良率在股份行中持續處於較低水平。2019 年末公司個人貸款佔貸款總額的比重為43%，其中(消費貸款 經營貸款 信用卡貸款)佔個人貸款比重為64%，均處於相對較高水平，資產質量走勢仍需要關注。期末公司撥備覆蓋率182%，較年初持平。
投資建議
公司整體表現符合預期，我們維持其 “增持”評級。
風險提示
宏觀經濟形勢持續走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。
雙林生物(000403)：業績符合預期 激勵方案及資產重組方案利好中長期發展
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣/杜向陽 日期：2020-04-30
事件：公司發佈 2019年業績快報，實現營業收入105.9億元，同比增長102.5%；實現歸母淨利潤23.7 億元，同比增長63.2%。
業績符合預期，核心品種持續快速放量。分季度看，2019Q4 公司實現營業收入29.2 億元，同比增長68.5%；實現歸母淨利潤6.0 億元，同比增長66.0%，業績基本符合預期。1)批簽發方面：9 價HPV 和4 價HPV 疫苗2019 年批簽發分別為332 萬支和485 萬支，五價輪狀疫苗批簽發為461 萬支，三聯苗批簽發為428 萬支。分品種銷售來看：2)代理品種方面，我們預計2019 年HPV 疫苗銷售接近850 萬支，五價輪狀銷售接近350 萬支；3)自產品種方面，我們預計三聯苗預計全年約450 萬支。2020 年，預計HPV 疫苗銷售有望達到1200 萬支，五價輪狀有望接近600 萬支，三聯苗預計銷售150-200 萬支，其他自主產品有望貢獻接近10 億收入。
研發管線不斷豐富，長期發展趨勢清晰。當前國內醫保控費的背景下，疫苗行業的高業績確定性有較強的風險抵禦性，具備顯著長期投資價值。公司為國內研發能力與銷售能力兼備的疫苗龍頭之一，目前正處於代理產品爆發增長以及重磅自研產品即將進入兑現期的關鍵時間節點。
研發管線方面：1)15 價肺炎疫苗：一期臨牀已完成，預計2020 年啓動三期臨牀入組，該產品目前為國內最高價，預計為10 億淨利潤量級產品；2)人二倍體狂犬疫苗：預計2020 年完成三期臨牀，有望在2020年底前後報產，為5 億元淨利潤量級產品；3)四價流感疫苗：目前處於臨牀三期階段，預計2020 年有望報產；4)四價流腦結合疫苗：二期臨牀完成，預計2020 年完成三期臨牀；5)四家諾如病毒疫苗：臨牀準備中，全球獨 家產品；6)組分百白破：臨牀準備中。
盈利預測與評級。預計2019-2021 年EPS 分別為1.48 元、2.11 元、2.94 元，對應PE 分別為41 倍、29 倍和20 倍。考慮到公司自有產品和在研產品不斷放量，同時公司還戰略佈局了生物藥和細胞治療，我們認為公司長期高增長可期，維持“買入”評級。
風險提示：在研產品進度或低於預期的風險；重磅產品銷售情況或低於預期的風險；默沙東代理關係或取消的風險。
衞士通(002268)：信創和商密新產品儲備豐富 股權激勵計劃有望激發活力
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：郝彪 日期：2020-04-30
事件：2019 年報營收21.04 億、歸母淨利潤1.56 億、扣非淨利潤1.21 億，同比分別增長8.95 %、29.58%、19.93%。2020 年Q1 營收0.59 億，同比減少64.22%，歸母淨利潤-1.36 億、扣非淨利潤-1.36 億，虧損同比分別增加71.51%、67.22%。
投資要點
安全服務與集成業務營收高增長，費用率有所下降： Q4 單季度實現營收10.60 億元，同比增長19.28%，歸母淨利潤2.19 億元，同比增加13.27%。2019 年，分產品看，單機和系統產品營收8.64 億元，同比減少6.37%，毛利率56.26%(同比-3.46pct)；安全服務與集成營收12.40億元，同比增長22.96%，毛利率16.02%(同比 3.62pct)。費用率整體有所下降，銷售費用率、管理費用率、研發費用率同比分別減少0.17pct、0.71pct、0.87pct。經營性現金流淨額同比減少397.81%，主要系報告期支付供應商的採購結算款增加所致。
積極推動信創和商密領域產品研發：2019 年，公司積極推動密碼泛在化、攻防智能化、安全服務化的產品研發戰略，推動信創和商密等專項工作。信創產品方面，加強基礎共性平台的研究，SJJ1940-G IPSec VPN安全網關等7 款產品獲得國密局商密資質，安全隔離與單向導入系統、防火牆2 款產品通過公安部測評，3 款交換機通過工信部資質測評，信任服務基礎設施通過相關機構資質測評，終端安全登錄系統等產品實現了專用機全平台的適配。商密產品方面，金融數據密碼機等18 款產品獲得商密資質；雲安全服務平台完成立項和方案評審；完成嵌入式安全SE IP，以及採用該款SE 的系列安全產品的發佈，並通過和龍芯的合作，開拓出新的安全應用領域；雲密碼產品與銀聯、華為、平安、京東等企業對接成功；身份認證系統實現了互聯網 政務服務信任體系產品的市場突破，安全視頻加密和視聯網密碼應用方案實現了公司產品在物聯網市場的突破，軟件密碼模塊成功進入Win10 政府版生產版本。
股權激勵計劃有望激發活力：作為國資委控股公司，公司重磅發佈了股權激勵計劃(草案)，此次激勵計劃股票總量 現有有效的股權激勵計劃股票總量合計不超過公司總股本10%，計劃有效期為10 年。首期擬向激勵對象授予838 萬股股票，約佔總股本1%，總會計成本約為8589.50萬元。激勵對象約311 人，約佔2019 年底公司總人數的15%。激勵可以實現核心員工與公司利益的緊密捆綁，激發經營活力，助力公司成長。
盈利預測與投資評級：考慮一季度淨利潤虧損有所擴大，略下調2020-2022 年淨利潤分別為3.32/5.07/6.70 億元，EPS 分別為0.40/0.60/0.80元，對應55/36/27 倍PE。以加密主業為核心，持續加強面向黨政、重點行業核心業務推進，國產替代放量，將進入業績釋放期，維持“買入”評級。
風險提示：信息安全市場低於預期，安全雲平台建設低於預期。
中聯重科(000157)：2020Q1業績超市場預期 繼續受益行業景氣度提升
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：錢建江/劉國清 日期：2020-04-30
事件：公司發佈2020 年一季報，2020Q1公司實現收入90.67億，同比增長0.55%，歸母淨利潤10.26 億，同比增長2.39%，扣非淨利潤8.70 億，同比增長6.06%。
2020Q1 業績實現小幅增長，超市場預期：2020Q1 公司實現收入90.67 億，同比增長0.55%，歸母淨利潤10.26 億，同比增長2.39%，扣非淨利潤8.70 億，同比增長6.06%，在一季度疫情影響下業績實現小幅增長，超市場預期。2020Q1 綜合毛利率為30.56%，較去年同期上升0.55pct；費用方面，銷售、管理、研發、財務費用率分別為7.77%(-0.16pct，均較去年同期)、3.37%(-1.44pct)、2.67%( 1.39pct)、3.09%(-1.40pct)；淨利潤率為11.32%，較去年同期上升0.21pct。
核心產品市場地位持續提升，新興產品有望成強力增長點：2019年公司重啓“事業部制”，產品線銷售職能迴歸事業部後，起重機械、混凝土機械產品市場競爭力不斷增強，混凝土份額保持“數一數二”，建築起重機械銷售規模實現全球第一，工程起重機市場份額達近五年最好水平。高空作業機械進入行業第一年就邁入國內高空作業平台領域的第一梯隊，成為公司全新的業務增長點。土方機械推出的小挖ZE60E-10、ZE75E-10 獲得市場青睞，目前已完成全國省級銷售服務網點佈局，也有望成為公司未來的強力增長點。
逆週期政策不斷加碼，繼續受益行業景氣度提升：一季度疫情對國內經濟產生較大影響，近期海外疫情持續發展影響外需，預期國內逆週期政策將加大力度，4 月17 日，中共中央政治局會議指出要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。截止一季度末，全國已新增發行新增專項債10829 億元，發行進度大幅提前，投入基建將維持高比例，基建投資力度提升，公司將繼續受益行業景氣度提升。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2020-2022 年淨利潤分別為56.54 億、65.18 億和72.72 億，對應PE 分別為9 倍、8 倍和7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：地產開工超預期下滑，基建項目落地不及預期等
天壇生物(600161)：疫情影響20Q1業績 看好公司中長期發展
事件：公司發佈 2020 一季報，實現營收7.6 億元，同比增長7.4%，實現歸母淨利潤1.3 億元，同比增長0.3%，實現扣非後歸母淨利潤1.3 億元，同比下滑1.4%。
疫情影響當期業績，採漿量穩步增長，看好公司中長期發展。1)銷售端方面，截止2019 年，公司覆蓋終端總數達15114 家，同比增長28.3%，其中藥店覆蓋5017 家，同比增長36.11%；進入標杆醫院 31 家、重點開發醫院52 家，已基本覆蓋除港澳台地區外的各省市地區主要的重點終端，公司終端數量目前居國內領先地位，銷售終端的挖掘有望帶動公司產品進一步放量。2)採漿量方面，截止2019 年，公司在全國13 個省/自治區的單採血漿站(含分站)數量達到58家，其中在營52家；2019年期間公司發展新獻漿員12.29萬人，同比增長9.15%，採漿量約1706 噸，同比增長8.8%，無論是漿站數量還是採漿規模公司均位於全國前列。
產能瓶頸即將打開，新產品放量帶動公司快速成長。1)新產能方面，子公司成都蓉生的永安血制項目和上海血制的雲南基地設計產能均為1200 噸，包含白蛋白、丙球類和因子類產品，其中永安血制項目土建施工已完成約80%，安裝工程施工約完成70%，建成後將極大提升公司投漿能力，同時規模效率的提升也將帶動成本進一步降低，貢獻更多利潤。2)產品線方面，成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已獲得藥品註冊批件，人凝血酶原複合物完成臨牀試驗，人纖維蛋白原和擁有自主知識產權的層析工藝靜丙開展Ⅲ期臨牀試驗；蘭州血制的人凝血酶原複合物獲得藥品臨牀試驗通知書；成都蓉生注射用重組人凝血因子Ⅷ產品進入Ⅲ期臨牀研究，重組人活化凝血因子Ⅶ按計劃推進。隨着新產品不斷推出，公司的噸漿利潤水平將明顯提高。
盈利預測與估值。預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為7.3 億元、8.8 億元和10.4 億元，對應估值分別為50 倍、41 倍和35 倍，考慮到公司是國內血製品行業龍頭，但產能利用率還有較大提升空間，公司成長空間較大，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；公司經營效率提升不及預期的風險。
藥明康德(603259)2020一季報點評：疫情影響較為有限 利潤端受投資波動
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：常啓輝 日期：2020-04-30
事件：
2020 年4 月29 日，公司公告2020 年一季報：報告期內實現營收31.88億元，同比增長15.09%，IFRS 歸母淨利潤3.03 億元，同比下降21.59%，Non-IFRS 歸母淨利潤5.76 億元，同比增長10.8%，國元觀點：
疫情不改增長趨勢，項目進一步豐富
一季度公司中國區實驗室服務板塊和美國區實驗室服務板塊收入保持快速增長，但疫情對公司武漢研發中心的運營以及臨牀試驗服務業務造成一定的影響，因此收入和IFRS 毛利增速弱於去年同期。目前國內研發生產基地已全面復工，二季度將恢復增長，由於海外疫情蔓延，公司美國業務將受到一定影響，但基於國內經驗，公司將積極應對。2020 年一季度，公司新增客户超過240 家，其中海外客户128 家；活躍客户超過3900 家；小分子CDMO/CMO 服務項目所涉新藥物分子超過1000 個，其中，III 期項目42 個、已獲批上市的項目22 個；細胞和基因治療CDMO 平台服務35 個臨牀階段項目，其中24 個I 期項目、11 個II/III 期項目；里程碑和銷售分成的收費模式項目：完成6 個IND，獲得5 個臨牀試驗許可，累計為客户完成91 個IND，並獲得62 個臨牀試驗許可。
利潤段受投資波動影響下降，Non-IFRS 毛利增長良好公司經調整Non-IFRS 毛利12.24 億元( 10.3%)，毛利率38.1%，經調整Non-IFRS 歸母淨利潤5.76 億元( 10.8%)，IFRS 歸母淨利下降主要因素為投資標的公允價值變動損益-1.05 億元，聯合營企業投資損失0.84 億元。費用端受益於匯兑收益，實現財務費用-4432.82 萬元(-135.14%)，管理費用率11.43%，同比增加0.78pct，主要由於限制性股票激勵等，銷售費用率3.74%，同比減少0.04pct；隨着項目回款的增加，公司生產經營活動現金流量淨額10.97 億( 477.26%)，現金流水平較好。
投資建議與盈利預測
我們預計公司20-22 年營收為158.16/202.82/253.72 億元，同比增長22.87%/28.24%/25.10%，歸母淨利潤分別為24.32/33.95/44.33 億元，同比增長31.12%/39.61%/30.58%， EPS 為1.47/2.06/2.68 元/股，對應PE為70/50/38X，維持“增持”評級。
風險提示
受全球疫情影響，業務暫停風險；市場競爭加劇風險；產能建設不及預期風險；公允價值計量的資產價值以及匯率波動風險。