楠木軒

霍華德·馬克斯的11條投資理念

由 展東明 發佈於 財經

聰明的人在開始的時候行事,而愚蠢的人在結束的時候動作。

樹資本董事長霍華德·馬克斯先生在諾亞的一場演講中,他談到了一個非常關鍵的點:世界是由不確定性組成的,真正傷害我們的,不是我們不知道的事情,而是那些我們自以為知道的事情。

而投資,就是通過一個完整的體系,來對抗這種不確定性。

可以是對於大週期的把握,可以是對於安全邊際的研究,可以是對於高質量公司的挖掘,也可以是對於人性的理解。

來源/PEXELS

每個人都有自己的方法,但我們要知道,未來是無法預測的,世界的本質就是混沌的。

下面來看看霍華德·馬克斯先生是如何發展投資哲學的。

1.你必須理解世界是由不確定性構成的

我們要認識到,世界是一個充滿不確定性的世界,這樣才能瞭解如何應對這個世界。要是你覺得應對未來的方法是準確預測將來會發生什麼,認為自己正確無誤並把這作為行動依據,肯定是自找麻煩。要是意料之外的事情發生了,你的結局可能很糟糕。

幽默的馬克·吐温 (Mark Twain) 説過:“讓你陷入麻煩的,不是你不知道的事,而是你自以為知道、其實錯誤的事。”我認為,太相信未來可能是危險的根源。

2.太多的不確定性是我們這個世界危險的來源

把投資建立在對未來的預測上是一件很危險的事,我的預測不必比其他人好到哪裏,畢竟沒有人對未來宏觀能做出正確的預測。所以我們的投資組合一定要在各種宏觀情況下都有不錯的表現,以此控制風險。知道我們無知,才能接受未來的多種可能。

3.我理解的世界的發展往往是由隨機事件控制的

我們不能説未來一定會怎樣,未來是由可能發生的隨機事件組成的。就算你知道隨機事件的分佈、各個事件的相對機率,你也不知道這些事件什麼時候會發生。我覺得這很重要。

4.留下安全空間應對不確定性

可以説,在我的職業生涯中,我能取得成功,就是因為我研究將來可能發生什麼、但是不認為一定會發生,給不確定性留有餘地、給可變因素留有餘地,為不確定性的世界中的生活做好準備。

5.風險恰恰是大多數人認為不會發生的事

什麼是風險?一個非常好的解讀是:“風險是指總有意料之外的事情發生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)(倫敦經濟學院教授埃洛伊·迪姆森 (Elroy Dimson) 指出的) 。

如果一個風險在當前市場上,大多數投資者都認為會發生,那麼這就不是風險;如果大多數投資者都認為某件事未來不會發生,那麼這件事就是風險之所在。

但是真相是我們永遠不知道某一件事情會不會發生,從這一點來看,我們又必須努力去認知未來,去了解其可能性,但是永遠不要假設我們已經完全搞清楚了。

6.沒有特別糟糕的記錄好過時好時壞

好的投資方法是什麼?穩健,沒有特別糟糕的記錄,這樣好過時好時壞。持續這樣10年,20年,30年,40年......,我們把這樣的投資業績稱為成功。

7.你應該如何投資呢?

第一,你要考慮未來會出什麼樣的投資結果。構建一個投資組合時,這個投資組合至少要OK,即在其任何可能出現的場景下依然是可行的,在這個條件下才來投資。

第二,努力控制風險。這個風險是要在你能夠考慮到的任何場景下不至於失控,這樣你才不至於遭遇到糟糕的投資績效。

第三,我們不會假設我們能夠理解宏觀經濟,但是我們確實應該知道更多微觀的東西。什麼是微觀呢?就是公司,行業還有證券。在這些具體,比較小的畫面的任務清單上,如果你能非常努力的研究這些項目同時又有正確的技巧,你就可以做到比別人更深入理解這些公司。

8.投資的聖盃:便宜貨

我過去10年形成的投資信念,你投資一些高品質的公司可能會虧錢,買入好公司不一定是好投資,我們買入一些差的公司,反而賺了很多錢。所以,你可以因為好公司虧錢,而因為買入壞公司而賺錢。這意味着公司的質地並不是決定投資績效的原因。

是什麼決定了投資績效呢?你支付的價格。從安全的角度講,我的投資哲學,我所意識到的不是你買什麼,而是你支付的價格是什麼。買入好東西不是成功的關鍵,但是買入的價格才是敏感的事情。

9.聰明的人在開始的時候行事,而愚蠢的人在結束的時候動作

最終來看,每一個投資的趨勢都有過度低位的時候。投資A股的人,當市場在2000點時候,他們入場是做了對的事情,但後來,其他的人被成功上漲的A股所吸引,隨着A股的上漲,人們不斷的買入,他們變得越來越激動,他們也有了更多的盈餘,有一些人就會在5000點買入,這就遇到問題了。這裏的觀點是當那些在2000點買入的人們是處於趨勢的早期,他們選擇的時間和價格都是正確的,在有充分安全邊際的情況下獲得了回報;而在趨勢後期買入的人們,沒有了時機和價格安全空間帶來的確定性,他們就會遇到大問題。

10.永遠不要忘記六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河裏

把投資當做生命的人們,應該明白這個市場是不足夠能讓大家平均地生存下來,但是把投資當生命的人們,我們必須每天都生存。所以我們的投資組合要能夠支持我們度過最困難的時光。我們投資組合要設計的有足夠的專業,充分的風險考量,足夠的保守這樣我們就能夠度過那些艱難的日子。

11.資產管理人的任務是什麼

第一,控制風險。

資產管理人的任務是什麼?是賺很多錢?擊敗市場?是跑贏華爾街?這些我們都不同意。資產管理經理的第一工作是控制風險。我們橡樹資產把風險控制放在最高級別來看待。

我們把自己定位為一個另類的資產管理人。我們不投資主流的股票,主流的債券,我們發掘教少被關注的公司債,可轉換證券,不良債券,可控投資(能源,基礎建設),房地產,公開上市的股票(低估),新興市場等,對應每一個類別,我們都有自己的投資策略。

第二,穩定性。

我們的投資績效不會今年排名第一,然後明年排最後。我們一般在中間,因為我們傑出的風險控制,我們會在艱難的時段會突穎而出。我們在過去30年達成了這個目標。

我們獲得平均的收益,平均收益在好時光已經算是可以了,在好時光每個人都賺錢,這已經足夠了,但是我們的客户想要我們在熊市的時候業績超出平均水平。非常簡單的概括就是:牛市我們獲得平均收益,熊市我們獲得超額收益。如果我們能夠一年又一年的,數十年的達成這個目標,會出現什麼情況呢?我們的業績波動性會低於平均水平。整體高出平均收益的回報,就是因為我們在熊市傑出的表現讓我們把這個目標做到了,這也確實是很有必要的,這樣我們的客户就會感到開心。我認為這就是我們公司成長的秘密,我們經過20年達到千億美元的規模,從2006的35億到達今天1000億,我們真正開始資產管理是2007,2008年這是危機的時段,我們至少在2007年接受了100億資金,因為我們的業績在熊市的時候會好過平均水平,我們能夠為人們展示這個投資結果,大家就覺得我們橡樹是值得信賴,我們有能力交付一個持續的穩定的投資成績。我們就成長了!

第三,我們尋找的是無效市場那部分。

我們認為人們能夠理解的那部分市場,投資者要獲得優勢去賺錢,那是非常困難的;但是對於人們通常不能理解的那部分市場,你能夠做到相對好一點。像債券,可轉債券,個人抵押,基礎實施建設,房地產,新興市場......這些項目相對要容易一點獲得投資的優勢,但是這也不是容易的,只是相對於充分有效的市場上的產品相對容易一點。

第四,我們相信宏觀經濟的預測不是成功投資的關鍵。

你不必因為能夠去預測宏觀經濟才能成為一個成功的投資者。我認識的成功的投資者,沃倫巴菲特他們的成功建立在是超越了宏觀經濟的預測,因為他們把重心放在對於微觀的部分上,運用他們在公司方面的知識,行業的知識,股票的知識而獲得成功的。最後,我們不是市場時間點的告知者。

我們不是收到了你的錢,當我們認為市場要上漲了,就把你們的錢投進去;然後我們認為市場要下跌了,就把你的錢退出來。如果你試圖這樣做,這樣就太容易犯錯了。

用打壘球的經驗來看,避免了損失,利潤自然會來。長期投資的成功,是建立了一個組合然後承受了比較少的虧損,較少地處於困難時光。如果你僅僅是把這些簡單的事情出現做到了,你就會獲得數十年好的投資記錄。這也是我們的目標。

來源:重陽投資

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