聽説有錢人專門花錢過濾信息 | GGV投資筆記第三十五期

GGV有話説：

市場上總會充斥着無數信息，有的信息是有用的，可以幫你做出正確的決策。而有的信息是無用、甚至有害的，會誤導你去往錯誤的方向，得到壞的結果。

這種無用的信息，我們稱之為“噪音”。所以會有這樣的説法：“富人花錢過濾信息，窮人花錢獲取信息。”

哪些情況中會遇到噪音？

如何避開噪音？

我們應該如何去建立自己的決策系統？

本期GGV投資筆記，用4000字來解答以上問題。

宏觀和微觀中的噪音

在我看來，我們經常面對的、甚至是投資中會遇到的“噪音”，大體分為兩類：宏觀噪音與微觀噪音。

一是在宏觀方面，地緣政治態勢起伏、市場的波動、資金的流動、政策的推動，這些宏觀變量都可能會對整個市場產生情緒上的影響。

這種宏觀情緒變化，就是一種常見的宏觀噪音。 如何去判斷這些機遇，如何分辨出宏觀噪音，對想要做投資的人來説很重要。

但投資這個東西，還是挺反人性的。當大家都在叫好的時候，你就要相對謹慎。反而當大家都在迷茫，止足不前的時候，卻是值得往前衝的好時機。

最近有一個宏觀噪音的例子。眼下道瓊斯指數看上去很高，已經過兩萬七了，但其實，美國的經濟受疫情等因素的影響，實際狀況是很糟糕的。那為什麼美國股市的指數還是往上漲？這當中或許原因眾多：一方面美國政策寬鬆、放水救濟市場、銀行利息走低甚至負利率、全球經濟放緩更讓美元迴流，這些場外因素，最後導致了股市指數的高漲，而這種漲幅或許是非理性的、有副作用的。

作為一個投資人，就需要對這樣的宏觀噪音具備敏感度。

當然，我們都不是經濟學家，面對宏觀市場的複雜性，誰也不敢輕易下定論。我們能做的，就是儘量過濾掉那些宏觀噪音，去做出自己的判斷。這也是投資有意思的地方，它挑戰人不斷學習、不斷覆盤的能力。

二是微觀方面，很大程度上，宏觀的噪音會影響微觀。

微觀來看，我們往往會看到大家圍觀某一個領域，乃至一擁而上、百花齊放，全民VC、全民PE，從而形成許多新的創業公司，競爭無比的慘烈，燒錢也很厲害——這些，就是微觀上的噪音。

與面對宏觀一樣， 想要屏蔽微觀的噪音，也要透過表面，多想想眼前的各種狀況究竟是為什麼。

比如，最近被討論很多的消費品牌。我們都看到，現在完美日記做得不錯，泡泡瑪特、喜茶，以及很多其它品牌都各有千秋，於是大家就試圖解釋出來這些品牌做得好的原因。

是因為疫情期間傳播渠道的演化嗎？確實，現在內容渠道發生着一些變化，從原來的圖文、短視頻，到現在很火的直播，媒體傳達的方式，人們消費的方式，也在發生一定程度上的變化，這當中確實就會形成讓新品牌快速成長的機會。疫情讓大家線上化的消費增多了，通過內容渠道的消費也增多了，讓直播電商有了更多機會。於是，最近出現了好多新品牌，也有好多投資人一擁而上，快速投資買單。

但其實，直播電商不是今年才發生的，只是疫情讓它發展的節奏加快了。而這個因素，真的就是決定性因素嗎？這裏面，值得保留一個為什麼。

我一直在想，為什麼當年有過那麼多的淘品牌，到今天，還有聲音的已經沒幾個了。三隻松鼠和少部分幾個品牌還在，但大部分的都消匿無聲了。這些留下的品牌，離開的品牌，究竟做對了什麼？做錯了什麼？

還有那些走線下渠道的，類似於屈臣氏裏那些品牌，它們都曾經試圖打破傳統品牌銷售的格局，希望創立一些新的理念，新的方式，從而獲得新的受眾。

一代代的品牌，都曾被一代代的年輕人喜歡。從原來的80後，到90後，現在是00後。

今天成長起來的這些品牌，究竟和過往那些有什麼差別？除了表面的渠道變化，一些新的契機以外，它的成功要素在哪裏？這個是真正值得去探討的一個問題。我曾經問過完美日記的投資人，選擇邏輯是什麼？對方回覆説，是選人。他和創業者認識了一段時間，認為對方的整個思路，對產品的定位，所選定的受眾等等問題，都想得比較明白。於是他就覺得，這個人不錯，就投這個人。

新的消費品牌出現，背後往往是一個新的需求需要被滿足。然而這個需求究竟是什麼？這是需要過濾掉噪音去思考的問題。投品牌，還是要尋找到真正帶來差異化的內在邏輯。這個邏輯可能是先發優勢，也可能是它的戰略、產品、研發能力，以及持續創新的能力。

所以總結來説：

第一，互聯網時代，信息無孔不入。這些信息時時刻刻在影響着人的情緒和判斷。但作為投資決策來講，我覺得人需要有點反人性的能力，不能夠過多地被外來信息左右。

第二，在做選擇的時候，當大家都拍手叫好的時候，還是不要忘記多問一句：為什麼。要知道，並不是每一個大方向走對了的項目都足夠好。

在很多選擇當中，如何去挑選，如何去判斷，遵從一個什麼標準，這在當下是沒有人可以告訴你的。可能事後會有很多諸葛亮，他們會跟你倒推，某個項目為什麼是那樣子。但是在你做選擇的時候，沒有人能告訴這個“為什麼”背後的答案，你只能自己多思考。

如何屏蔽噪音？

因此，當一種模式找對了方向，站在了風口，這説明用户端的需求是成立的，但背後的業務價值邏輯是否成立？產品價值、對用户的長期留存價值是否存在？這些都是需要重點思考的問題。

當年我們看哈囉出行的時候，首先認可了共享單車的需求是成立的——與其我自己買一輛車，不如只在需要的時候騎一騎，這個邏輯是成立的。但這不是結束，我們還繼續去判斷哈囉的業務價值邏輯是否成立。例如一輛車每年需要騎行多少次能收回成本，這個經濟算盤是否可以打過來。今天來看，哈囉單車的單位經濟模型確實要比競品要好。同樣支持了哈囉的阿里巴巴、螞蟻金服，他們也是看到了哈囉的價值立足點，認為它的放量，它的規模、網絡效應，可以形成它的經濟體量，是可以掙錢的。

有些創業者在早期的時候或許低估了業務價值邏輯的重要性，在今天的中國，模式上的創新以及先發優勢已然不夠，更需要產品和技術上的創新來提高服務的效能和效率。因為競爭必然會來，到了競爭慘烈的時候，拼的就是你的服務的效能和效率。你的效率比別人高，才能活得比別人好，比別人長。這樣你才有可能突圍，才有可能做成。

有時候我會説：我看不懂，我還沒看明白。這其實是讓自己過濾噪音的一種方式。我看不懂、沒去“下注”，也不代表我的這個判斷就一定是對的。 投資是需要時間去考驗的事情，做投資，會錯過，也會投錯。我儘量減少“錯過”，但更要儘量減少“投錯”。

投出的每一筆錢，都是機會成本。在這裏投了A，可能就不能投B。 投資永遠要選擇自己更能夠去把握的一些機會。

看清每一個項目背後的商業邏輯，同時，坦率地面對自己心裏的不確定性，這些都能有效屏蔽噪音。

怎樣建立自己的判斷系統？

在看過很多行業、品牌和產品後，我們可以嘗試建立一套判斷系統，它能幫我們更有條理地屏蔽噪音。

第一，看宏觀邏輯是否存在——這裏是否有風口？有紅利？先在這個層面做一個大的判斷。

比如最近我們在看互聯網 醫療，或者AI 醫療，我們看到中國藥企原來大多在做仿製藥，現在則有大量企業可能會往研製新藥的方向發展，於是我們判斷它可能會有紅利期，有小風口。以及我們還看到疫情給線上教育帶來了一些推動作用，這些都是風口性的問題，也是首先要判斷的宏觀邏輯。

第二，問自己這個公司和項目的差異化在哪裏？為什麼是這個團隊？它或許現在領跑，但領跑的時間會有多長？

當年我們投哈囉單車的時候，也曾經和競品聊過，我們感覺楊磊在哈囉的產品邏輯上想得是比較透的。與競品相比，哈囉的產品差異化很大嗎？不是。我們是很認可創始人想問題的起點，而且他也確實想得比較明白，於是我們就在這裏找到了差異化。為什麼是你？為什麼你這個團隊可以比別人做得好？我們做判斷時會思考這些問題。

第三點，看性價比，或者説估值。

以投哈囉單車為例，如果它當時已經被證明很成功，別的投資人已經跑在前面，這個項目的性價比就比較低。而我們GGV投哈囉的時間很早，當時還幫它做了轉型，這樣如果它成功，我獲得的性價比就很高了。

簡單地説，整個判斷系統，第一個問題是：為什麼是現在？第二個問題是：為什麼是你？第三個問題是：性價比如何？

其實很多判斷標準也是慢慢建立的，往往初期的時候不一定對，需要在時間裏不斷地打磨。

曾經有一段時間，我覺得資本效率特別重要，但這讓我錯過了京東。於是我才意識到，不行，這個不對，我要去重新思考這個問題。

估值是整個判斷系統裏很重要的一環。同時，它本身也存在噪音的問題。

有時，我們會説這裏面的邏輯是否有問題？然而，過往的資本市場已經認可這件事了。

我覺得這種時候，還是要自己去做判斷。

對於估值邏輯本身，或許不能夠太理想化。最理想化的方式，是去算DCF，用傳統現金流的回算法。但今天，大家如果都照這個方式，科技公司就沒法投，它沒有DCF的概念。

所以更重要的是去判斷公司未來收入的可預期性和潛在的市場空間，從而去判斷它的未來價值空間。

*作者介紹：符績勳是GGV紀源資本的管理合夥人，他在風險投資領域有超過20年的工作經驗，曾與眾多成功企業家合作。

符績勳一直關注在線旅遊、出行、企業服務、消費等領域的投資，曾投資去哪兒網、優酷土豆、Grab、UCweb、滴滴出行、滿幫集團、美菜等公司，目前也擔任小鵬汽車、哈囉出行、酷家樂等企業的董事。 符績勳在諸多業內重大戰略併購中擔任着重要角色，包括優酷和土豆、百度/去哪兒、攜程/去哪兒和蘑菇街/美麗説。

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