股價平地起高樓，長壽花食品的玉米油究竟有多香？

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智通財經APP注意到，在港股市場表現長期不温不火的長壽花食品近期出現一波“小牛”走勢。7月24日，其股價一度攀升至3.2港元，日內漲幅超過40%。截至7月24日收盤，長壽花股價於月內漲幅達到28.57%。

長壽花股價表現向好的原因，可以從一家名為“山東鄒平某公司”的企業出現在 2020年高考全國卷Ⅱ文綜地理部分一道大題當中説起。據試題，該公司玉米油銷售量佔國內市場的50%，在山東惠民、遼寧鐵嶺、內蒙古通遼和鄂爾多斯建有毛油壓榨工廠，在公司本部、浙江杭州、廣東廣州建有精煉油和小包裝生產基地等等。

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這家公司不僅在玉米油行業居於市場頭部地位，同時在原材料採購端接近中國主要玉米產區，便於利用玉米產地原料豐富、地價便宜、勞動力豐富等優勢，利於控制原材料採購成本、毛油生產成本。此外，在經濟相對發達地區設立精煉油和小包裝生產基地，使成本更加靠近玉米油傳統消費市場，由精煉油生產到小包裝工藝銜接緊密，產品可快速投放市場。

熟悉食品市場可能已經感知，上述“山東鄒平某公司”與長壽花食品有千絲萬縷的聯繫。事實上，智通財經APP在長壽花母公司山東三星集團查閲到，三星集團旗下山東三星玉米產業有限公司，作為中國最早且規模最大的專業研發生產玉米油的企業，公司先後在國內玉米產區內蒙古、遼寧、山東等地建立了玉米原料加工基地，在杭州、廣州建設精煉灌裝生產基地。此外，企業具備年加工玉米胚芽120萬噸，年精煉玉米油45萬噸，年產小包裝產品45萬噸的生產能力。

由此看來，長壽花食品作為中國玉米油行業頭部企業，獲得高考試題的“背書”，同時在近期遇上港股食品飲料板塊的上漲行情，這家公司股價出現異動無可厚非。

美中不足的是，長壽花股價表現剛有起色，股票便遭遇股東大手筆拋售。據港交所資料顯示，FILLimited於7月24日在場內以每股平均價2.2港元減持長壽花食品783.5萬股，涉資約1728.24萬港元。減持後，FILLimited的最新持股數降低至4852.8萬股，持股比例由9.83%降至8.46%。

長壽花的前世今生

在智通財經APP看來，儘管FILLimited以2.2港元均價減持長壽花食品，相當於賣在了“地板”上，但回顧長壽花食品的發展史，以及當前公司遭遇生產成本大幅上漲的境遇，FIL Limited的減持或許不無道理。

資料顯示，長壽花的歷史可以追溯到1998年。彼時，山東鄒平做澱粉糧油機械生意的王氏三兄弟瞭解到國內玉米油的空缺和市場潛力，在中國還沒有玉米油生產企業的情況下率先吃螃蟹，成立中國第一家玉米油企業——中國玉米油股份有限公司，這便是長壽花的前身。

長壽花發展的20餘年中，中國整體食用油消費增速存在放緩趨勢跡象，但由於消費者健康意識不斷增強，玉米油這種含有高“不飽和脂肪酸”和“植物甾醇”的健康油種，受到市場青睞，從而逐漸由小眾走向大眾。在此過程中，長壽花擁有如前文所述諸多優勢，成長為中國玉米油行業領軍企業。

據長壽花2019年財報，公司業務涵蓋自家品牌食用油/廚房系列視頻、非品牌食用油和玉米粕三大板塊，銷售區域已經擴展至山東、京津地區及華南等玉米油消費較成熟市場。公司採取大經銷商+直營大賣場的銷售模式，在國內擁有1410名經銷商及150名零售商，覆蓋39萬個銷售網點。

遺憾的是，縱使玉米油不缺市場口碑，縱使長壽花擁有龐大的產能和經銷商體系，公司業績成長性依然為市場詬病。

2015年至2019年，長壽花營收從27.82億元增長至30.03億元，淨利率從2.11億元增長至3.2億元，複合增速均不搶眼。2019年全年，長壽花收入下降12.4%至30.03億元，食用油總銷量下降19.9%至25萬噸，毛利潤下降8.7%至7.28億元，淨利潤下降7.6%至3.21億元。

財報表示，公司業績表現疲弱的主要原因一方面是受到不確定因素影響，另一方面原材料玉米胚芽的成本上漲導致一段時期對價格較為敏感的非品牌玉米油出現虧損。截至年底，公司散裝玉米油銷售量下降44.4%，導致其收入下降38.7%至約5.07億元。

好的一方面是，儘管國內食用油行業表現疲弱，但透過品牌升級和不斷優化銷售渠道，整體食用油銷售量和平均價格仍能夠保持增長。2019年，長壽花自家品牌食用油銷售量和收入分別增長0.7%和2.4%，其中長壽花品牌玉米油銷量達到14.3萬噸，佔比由44.7%提升至57%。不過，長壽花品牌玉米油受到原材料玉米胚芽原材料的成本上升，導致整體毛利率下降4.1個百分點至36.2%。

短期生產成本仍將高企，期待多元化產品放量

由此可見，除了產品主要依賴玉米油銷售外，原材料成本波動亦是影響長壽花業績最大的變量之一。

智通財經APP注意到，2020年受多重因素影響，玉米供應相對緊張，國內玉米價格不斷攀升。截至7月23日，第九輪臨儲拍賣總投放397.4萬噸，成交率100.0%。均價達到2017.36元/噸，平均溢價351.58元/噸，較第八週拍賣289.55元/噸的溢價水平提升21.43%。7月30日，第十輪臨儲玉米拍賣投放400萬噸，成交率100%，成交均價2037元,較第九輪再度上漲20元/噸。

與此同時，玉米油的直接原料玉米胚芽價格也高位持堅，成本支撐強勢，再加上原料供應偏緊，油廠開機不足，玉米油報價繼續整體高位持穩。7月30日，國維澱粉毛玉米油國產現貨出廠報價達到8600元/噸。

短期來看，玉米油原材料價格並無鬆動跡象，生產成本高企或許還會在未來一段時間影響長壽花食品。此外，從長壽花2019年毛利率表現來看，公司將原材料成本轉嫁給下游的能力有待商榷。需要注意的是，若原材料成本持續提升，有望導致不具有規模優勢的小廠退出市場，從而使市場進一步向品牌廠商集中，玉米油行業或有新一輪洗牌機會，長壽花有望再一次脱穎而出。

資料顯示，發展自家品牌的長期以來是長壽花的首要任務，自開啓“健康廚房”戰略以來，公司相繼以“長壽花”品牌推出不同種類的食用油產品。形成長壽花廚房系列食品，長壽花金胚至尊玉米油、長壽花高谷維稻米油、長壽花小榨菜籽油等產品集羣。2019年，長壽花品牌其他食用油品類銷量達到2.85萬噸，佔比由2018年的9.6%提升至11.3%。

據長壽花五年業務發展計劃，公司將推動產品多元化及從單一產品公司轉型為零售品牌企業。調味產品包括不同口味的醬油、料酒、醋、芝麻油和黃豆醬，而米麪產品包括不同類型的大米、五穀雜糧、小麥粉。

智通財經APP注意到，為推動公司戰略發展，長壽花產能在未來將逐步釋放。產能佈局方面，公司生產基地分佈在山東鄒平、內蒙古杭錦旗、通遼、遼寧鐵嶺、杭州桐廬地區，廣州玉米油項目預計於2020年投產，將形成年精煉玉米油10萬噸和包裝玉米油10萬噸的生產能力。位於黑龍江齊齊哈爾的新壓榨基地，計劃投資5億元建設20萬噸玉米胚芽油項目，一期計劃擬於2020年12月建成投產。

總體而言，隨着玉米油的產品升級和產能持續擴張，疊加多元化產品有望帶來業績增量，品類龍頭長壽花轉機向好跡象初步顯現。相較於A股市場上食品飲料個股動輒數十倍市盈率的估值，長壽花當前4.32倍動態市盈率，0.42倍市淨率的估值，或許更具吸引力。