集微網消息 在手機概念股近三年來的走勢方面，越來越多的企業開始上市，從產業細分來看，這些擬IPO企業基本上都是當前已經上市了的手機概念股的供應商，主要包括材料、設備等方面。
究其背後的原因，主要在於手機終端的集中化，加速了手機供應鏈的集中化，進一步導致手機概念股的核心供應商也集中化，換而言之，即相關供應商的業績在近兩年中也快速得到了提升。
尤其是攝像頭產業相關企業，2020年以來，集微網已經報道過不少攝像頭產業企業擬科創板IPO，諸如日前力鼎光電已經獲得證監會的首發申請。近來，攝像頭產業精密結構件廠商昀冢科技也啓動了IPO，其同樣擬在科創板上市。
然而，據筆者查詢得知，儘管該公司在過去三年內受益於攝像頭產業的爆發，其業績實現了大幅度的增長，但其負債率一度高達85%，截止2019年仍高達60%。與此同時，其毛利率也在下降，且低於其同行競爭對手精研科技！
受益於攝像頭產業爆發：三年淨利潤增長3.6倍
資料顯示，昀冢科技是專業研發、生產和銷售攝像頭光學模組 CCM 和音圈馬達VCM 中的精密電子零部件的企業。公司以模具自主開發和超精密加工為支撐，依託衝壓、電鍍、注塑、SMT、芯片封裝測試、組裝等先進工藝，及配套的自動化裝備研製能力和產品創新能力，為客户提供精密電子零部件產品和集成方案。公司的產品目前主要應用在 3C 產品領域，同時公司正在積極開拓汽車電子、家電和安防等其他應用領域。
精密電子零部件是攝像頭模組和音圈馬達中的關鍵支撐和運動部件，該公司研製攝像頭模組中的鏡筒、濾光片組件、多攝攝像模組框架，以及音圈馬達中的基座、墊片、簧片、鏡頭載體等主要零部件。
目前攝像頭模組相關電子零部件主要客户為歐菲光、舜宇光學、丘鈦科技等光學領域實力雄厚的攝像頭模組生產商。馬達相關電子零部件主要客户為 TDK、三美和新思考等國內外龍頭馬達生產商，其中 TDK 和三美在馬達生產商中處於世界前三的地位。
公司的終端客户為華為、OPPO、vivo、小米等手機生產商。公司的創新產品，例如 IR 濾光片組件、CMI產品和 IM產品、雙色成型產品用於華為、OPPO 的高端機型。
此外，公司在 3C 產業之外也不斷擴大着銷售規模和產品種類，陸續通過了日本大金、日本富士、日本捷太格特、三井金屬、村田電子、日本電裝、鳳凰光學等汽車行業、家電行業相關公司的認證體系。
而我們都知道，近些年來，像素升級已進入瓶頸期，手機光學領域的產品創新邁入非像素升級時代。非像素升級的關鍵即在於手機攝像頭模組中的核心零部件微型馬達，而馬達產品的創新主要聚焦於大光圈、多鏡片、多攝和光學防抖/變焦，最終依賴於馬達中的精密電子零部件的產品升級和穩定性提高。
在馬達產品的創新中，大光圈要求進一步壓縮馬達的內部空間，多鏡片要求加強馬達的推動力，光學防抖/變焦需要改進馬達的內部結構，多攝將成倍擴大對馬達的需求量。
2016 年華為 P9 首次配置雙攝後置鏡頭，發展到現在，後置三攝、四攝已經成為各手機廠商的主流配置。根據公開資料，相比於 2018 年，2019年度後置三攝的滲透率從 7%擴張至超過 50%，而配置後置四攝手機的市場份額 也實現了從0到15%的增長。
毫無疑問，受益於智能手機出貨量的增長和多攝滲透率提高，攝像頭模組和馬達市場規模迅速增長。攝像頭模組和馬達市場規模的持續增長為該公司近年來的快速增長提供了良好的市場環境和發展機遇。
從公司業績來看，2017-2019年，相對應的營收分別為1.5億、3.6億、5.3億，歸母淨利潤分別為0.15億、0.43億、0.56億，由此可見，在過去的三年中，其營收和淨利潤都增長了3倍多。
從客户羣體來看，2017 年、 2018 年和 2019 年公司對前五名客户的銷售收入佔公司當期營業收入的比例分別為 57.92%、66.23%和 60.57%，這一比例在手機產業中佔比並不算怎麼高，但我們可以發現，TDK集團三年來一直是其最大的客户，且來源於TDK集團的營收要遠遠高於第二大客户或第三大客户。
負債率高達85%：毛利率下降不敵同行，SL件或被MIM件替代
值得注意的是，該公司的負債率多年來居高不下，且流動比率遠遠低於同行！更嚴重的是，其毛利率也在下降，並且毛利率也要低於其同行競爭對手精研科技。且隨着MIM件下探中低端市場，或將取代SL件！
2017年末、2018年末和 2019年末，其公司資產負債率分別為 85.76%、75.71%和 60.45%。對此，據其解釋：近年來公司營業收入快速增長，業務規模的快速擴張使得營運資金需求和固定資產投入迅速增長，提高了公司的資產負債率。
其也坦言，雖然隨着公司的持續盈利以及投資者的資本投入，報告期內公司資產負債率呈下降趨勢，但截至 2019 年末，公司資產負債率仍處於較高水平，面臨較大的償債壓力。
而在流動比率方面，2017 年末、2018 年末和 2019 年末，公司流動比率分別為 0.71、0.71 和 0.90，速動比率分別為 0.59、0.60 和 0.77，低於同行業平均水平。
對此，其表示，主要原因是公司近幾年處於快速發展期，為擴大經營規模，提高自動化、智能化水平，公司購買和製備了較多的機器設備；相比於同行業上市公司，發行人融資渠道狹窄，較難取得充足的長期融資，為了擴大生產規模，公司以生產經營產生的現金流用於固定資產的投資，導致報告期內流動資產小於流動負債。
2017 年、2018 年和 2019 年，公司主營業務毛利率分別為 36.04%、37.90%和 32.55%，呈下降趨勢；對此，據其表示，隨着市場競爭愈加激烈，公司純塑料件毛利率降低較多，雖然高毛利率的創新產品如CMI 收入佔比持續上升，綜合來看 2019 年度公司主營業務毛利率仍有所下降。
從其產品營收佔比情況來看，攝像頭支架是其重要的業務之一，主要分為SL純塑料件和IM金屬攝像頭支架。
可以明顯看出，SL 純塑料件收入佔比持續下降，IM 金屬插入成型件和 CMI件收入佔比上升較為明顯，主要是因為：SL件競爭較為激烈，毛利率有所下降；SL件越難滿足高端客户的需求，越來越多的產品就會採用具有微電腦控制能力和優良導電性能的IM件和CMI件。而SL件業務在其2019年的營收中佔比高達近35%。
就以攝像頭支架業務為例，將其與精研科技對比，2019年精研科技的毛利率達到了38%，要遠遠高於昀冢科技的32.55%，而精研科技的攝像頭支架業務主要是採用MIM工藝。
據瞭解，MIM組件在手機中得到了較廣泛的應用，其中最為主要的應用場景就是多攝像頭MIM支架，除此以外，在全面屏的驅動下，如OPPO、vivo、華為、小米均發佈了升降式攝像頭，尤其是OPPO和vivo還曾經一度將其當作旗艦機主力，從而帶動了MIM組件在市場的採用率，這也成為近兩年來精研科技手機業務快速增長的主要原因所在！
據筆者瞭解到，儘管精研科技這兩年業務已經得到了快速提升，但是就三、四攝像頭MIM支架來看，當前主要侷限於中高端旗艦機市場，並沒有下探到低端市場，可以預見，雖然當前MIM支架處於高端旗艦機市場，但是未來將會進一步下探。
簡而言之，隨着MIM技術逐步成熟，批量化生產成本逐漸降低，且中低端機型在設計和質感方面的要求也在不斷提升，MIM產品在中低端系列手機中的應用空間將得到釋放，而這也將會威脅到昀冢科技的SL純塑料件業務！在競爭激烈毛利率下降不敵同行的情況下，昀冢科技還面臨市場業務遭遇技術革新而被MIM替代的風險，而在該領域，其面臨精研科技、東睦股份的激烈競爭，在這種情況下，其如何維持今後業績的增長？