樂居財經訊 李禮 7月21日，平安證券發佈保利地產研報。
投資要點
事項：
保利公佈2020年半年度業績快報，預計2020年上半年營收同比增長3.6%，利潤總額同比增長1.64%，歸母淨利潤同比增長1.66%，對應每股EPS 0.85元，符合市場預期。
平安觀點：
結算進度影響業績釋放，全年表現可期。公司 2020 年上半年預計實現營收 737 億元，同比增長 3.6%；營業利潤及利潤總額同比增長 1.75%、1.64%；歸母淨利潤 101.2 億元，同比增長 1.66%。業績增速相比 2019年大幅放緩主要因：1）新冠疫情影響竣工結算節奏；2）上半年營業利潤佔營收比重同比下降 0.4 個百分點至 23.6%，意味着結算項目盈利能力同比有所下降；3）2019H1 基數相對較高。考慮公司 2020 年計劃竣工增速仍達 14.4%，且一季度末預收賬款與合同負債合計 3163.5 億元，為 2019年營收的 1.3 倍，預計全年業績仍有望實現兩位數增長。
銷售同比暫降，拿地適度放緩。公司 2020 年上半年實現銷售金額 2245.4億元，同比下降 11.1%，銷售面積 1492.2 萬平米，同比下降 8.8%，銷售均價 15047 元/平米，較 2019 年增長 1.8%。一季度末在建、擬建 2.5 億平，較高在手項目規模為下半年貨值釋放及銷售增長奠定基礎。2020 年上半年公司新增建面 984.2 萬平米，同比增長 19.2%，總地價 757.3 億元，同比增長 42.1%。平均樓面地價 7694 元/平米，為同期銷售均價的 51.1%，較 2019 年提升 11.9 個百分點。期內拿地銷售面積比 66%，高於 2019 年同期的 50.5%，低於 2019 年全年的 85.8%（主要因公司趁 2019Q4 地市降温大幅提升拿地強度），上半年土地市場大幅升温背景下，公司拿地適度放緩，隨着土地市場逐步平穩，預計下半年公司拿地將趨於積極。
投資建議：維持此前預測，期內公司存在股權激勵行權，按最新股本計算，預計 2020-2022 年 EPS 分別為 2.79 元、3.30 元和 3.81 元，當前股價對應 PE 分別為 6.0 倍、5.1 倍和 4.4 倍。公司激勵制度不斷完善、物業板塊拆分上市提升估值，同時充足預收保障後續業績釋放，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）由於新冠疫情影響行業開工、復工節奏，可能對公司後續供貨、交付產生影響；2）疫情影響下三四線城市春節返鄉置業缺失，疊加供應較大、棚改退潮導致的需求弱化，對應區域樓市面臨調整風險，進而影響公司三四線項目銷售；3）2016 年起受樓市火爆影響、地價持續上升，而後續各城市限價政策陸續出台，未來公司毛利率面臨下滑風險。
