京東方(000725)：面板歷史大底的前夜
9月2日，京東方A發佈公告將耗資10.33億首次回購股份，資金用於股權激勵。隨着三星逐步退出LCD液晶面板領域後，面板行業將從中韓對壘演變成京東方與TCL的雙雄爭霸。今年以來TCL動作頻頻，在不久的將來，華星光電將成為與京東方規模相近的競爭對手。面板歷史大底的前夜，作為已經是全球最大面板企業的京東方顯然也不甘示弱，開啓了首次回購股份計劃。9月2日，京東方公告稱將耗資10.33億元首次回購股份，資金將用於大型股權激勵計劃，回購看好和股權激勵綁定核心人才的舉動，似乎“宣誓”了京東方擴張的決心。
在京東方發佈股權激勵計劃的前腳，TCL科技官宣了自己以10.8億美元(約合人民幣76億元)收購三星在蘇州的面板產線消息。在拿下三星8.5代線之後，TCL華星將擁有3條8.5代線與2條11代線，此舉將大大縮小與京東方的產能差距。若疊加三星藉機成為TCL華星第二大股東的影響力，TCL將從三星電子得到源源不斷的的面板訂單，從而使其下游優勢進一步穩固，無懼逆週期投資。
LCD面板的價格，跌跌不休已經接近三年，今年韓國的三星、LG終退出市場轉投OLED，LCD產業，面板行業將迎來上升週期。然而曾經的全球第六大LCD面板企業，老牌國貨之光中電熊貓卻因產線虧損而黯然離場的消息。如今中電熊貓的退出，則宣告着全球面板產業從日本到韓國，再從韓國到中國的週期輪迴，正式轉由京東方與TCL兩強爭霸。而若回溯中電熊貓從高歌猛進到如今甩賣資產退出爭霸舞台背後，技術不自主、補貼依賴症把熊貓一步步拉下了深淵——這不僅讓人想到了因依賴政府補貼而被質疑的京東方。京東方目前是全球最大的面板企業，在三星逐步退出LCD液晶面板領域後，面板行業將會集中到幾個巨頭身上，面臨產業重構的局面。從突破面板技術封鎖到如今能主導液晶面板市場，京東方或許迎來了最重要的時刻，歷史前夜，京東方和tcl兩大液晶面板巨頭紛紛加碼擴張。
全球第一卻仍然虧損
京東方大概是業內為數不多，持續虧損多年，仍然頑強坐上全球市場第一“寶座”的企業了。
2020年8月29日，京東方A（000725）披露了2020年半年度報告，報告顯示，2020年上半年，京東方營業收入608.67億元，同比增長10.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.35億元，同比下滑32%；扣非後淨利潤為虧損1.76億元。
對於京東方虧損的業績，業內幾乎已經見怪不怪了。
財報顯示京東方顯示器件整體出貨量同比增長超15%；智造服務TV整機中國區銷量同比增長超70%，65英寸以上大尺寸產品全球銷量同比增長超50%——產品出貨量的增長卻沒有給京東方帶來業績反轉，利潤下滑背後在於京東方屏幕的低價。正因為低價策略，為京東方換來了海內外源源不斷的訂單，有人説京東方憑一己之力扛起了國產屏幕的大旗。
從“北京電子管廠”改制以來，近20年京東方的發展已經超出了常規的邏輯框架，遠超市值的融資額、鉅額的政府補貼、巨大的投入並沒有換來盈利，虧損和低毛利也一直伴隨着京東方，讓京東方陷入已經是全球最大的面板企業卻依然虧損的尷尬境地。“吞金巨獸、依賴政府、常年虧損”，用常規的企業經營邏輯框架，已經難以看懂這家高科技企業。
據歷年財報，上市以來，京東方累計募資額高達2038億元。而截止目前京東方A的總市值是1997億元，融資額遠超市值。2019年京東方獲得政府補助約26億元。2010-2019年，京東方收到的政府補助超110億元，同期淨利潤約200億元，政府補助合計佔淨利潤比例高達54%。
但超常規的融資規模，鉅額的政府補貼下，京東方巨大的投入並沒有換來盈利，虧損和低毛利也一直伴隨着京東方。財報顯示，2019年京東方實現扣非淨利潤-11.67億元。2008-2012年間，京東方連續5年扣非淨利潤為虧損。之後時有盈利，時有鉅虧，2019年京東方毛利率僅為13%，歷史上最高也不過25%。
前面提到，中電熊貓也是常年依賴補貼才陷入如今的窘境，不過中電熊貓和京東方還是有所不同。
在中電熊貓強烈依賴補貼的同期，燒錢王京東方卻對補貼的依賴越來越小，2014年，京東方從政府領取了8個億的補助，2018年，這筆錢已經下降到7300萬，不足之前的1/10。但2018年，京東方的淨利潤卻比2014年整整多了10個億。
在過去，中國企業要想使用液晶面板，就只能從海外進口，而國際面板巨頭卻長期對中國進行技術封鎖，甚至一度聯合抬價，被迫中國消費者為其買單。此外，京東方憑藉低價策略，阻擋了國外產品進入國內，同時也降低了國內面板的價格成本，在這一點上來説，京東方無疑成功了。
京東方董事長王東昇曾説過一條著名的王氏定律：“標準產品價格每三年下降50%，那麼產品的技術保有量必須每三年增加一倍。”這裏面有兩個關鍵詞：價格、技術。
京東方所在的液晶面板行業，生於美國，長於日本，盛於韓國，後來傳入國內。這是一個規模效應顯著、資本極為密集，同時也是戰略地位極其突出的行業。而這個行業成功的關鍵，就是逆週期投資，升級產線，將落後產線的產品價格砸下去，把競爭對手逼到退無可退，最終成為行業寡頭。
並且身處面板行業，無論是行業領軍者還是後進者，都需要鉅額投資以迭代產線，並且價位隨着產線代數的上升而水漲船高。所以要造出質量過硬的液晶面板，不僅需要鉅額資本，更需要強大的技術人員作為支撐。現在，韓國由於專注前景更廣闊的OLED面板，正逐步讓出LCD面板的市場份額，京東方順勢填補空缺。
雙雄爭霸
半導體顯示是技術密集型、資本密集型產業，如今的產業競爭格局正在重塑。
Omdia數據顯示，2020年第二季度，京東方繼續保持大尺寸液晶面板出貨量的領先地位。京東方以28%的出貨量和21%的出貨面積份額領先，羣創光電以15%、TCL華星以13%的出貨面積份額緊隨其後。TCL華星在大尺寸液晶面板出貨量排名中佔據第五位，但在2020年第二季度的出貨面積中佔據第二位。
由於TCL華星T6的10.5代產線增加了液晶電視面板的產量，加之今年年底還將有一座T7的10.5代產線開始量產爬坡。
實際上，自今年3月開始，TCL科技已先後投資230億元，戰略投資日本印刷OLED公司JOLED、受讓中環集團100%股權、收購或增資旗下TCL華星……如今，TCL創始人、董事長李東生為加速擴張其顯示行業市場版圖，又開始新一輪大手筆投資。
2012年，中電熊貓被整合進入中電集團電子元器件上市平台華東科技之中，鉅虧之下，今年4月開始，華東科技被頻傳產線出售。有媒體報道，TCL與京東方是華東科技旗下三條面板線的潛在買家。
據羣智諮詢的最新報告顯示，京東方2020年第一季度出貨870萬片，反超LGD，成為全球第一。中電熊貓出貨210萬片，排名全球第六，TCL華星緊隨其後，出貨90萬片。若華東科技的份額被吃下，那麼全球近40%的市場份額將會京東方和華星光電兩大巨頭吃下，LCD面板的主戰場也從中韓對壘演，京東方與TCL的雙雄爭霸。
實際上，京東方與TCL的較量正在以各自的方式較量。8月28日晚，TCL科技發佈公告稱，其控股子公司TCL華星將以10.80億美元收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司（簡稱“SSL”）60%的股權、蘇州三星顯示有限公司（簡稱“SSM”）100%的股權。
京東方原本就有4條8.5代線與兩條10.5代線，如果三星顯示再將蘇州8.5代線出售給京東方，只會讓京東方一家獨大。而三星將8.5代線出售給TCL科技，TCL華星將有3條8.5代線與兩條11代線，與京東方差距縮小了，在不久的將來，華星光電將成為與京東方規模相近的競爭對手。
而京東方當然也不甘弱後，宣佈斥資不超過20億回購，將全部用於實施公司股權激勵，釋放的信號也非常明確。同時，這也是京東方自成立至今首次發佈中長期股權激勵。自2001年登陸A股，京東方在A股融資額合計超過958億。累計實現淨利潤180億，但市值卻只有1500億。
藉着液晶面板價格的上升週期，韓國主動讓出LCD市場的契機，在擁抱中國核心資產成為投資者共識的當下，京東方的市值，或將迎來一輪重估。