夢百合603313的投資價值簡析

夢百合是一家主打生產記憶棉牀墊和枕頭的家居行業公司，開始主要是為歐美公司做OEM，這兩年開始轉型OBM，主打夢百合品牌，開創了零壓牀墊的牀墊品類。

簡單回顧公司歷史，受益於歐美等發達國家對記憶綿家居產品的接受程度提高，公司2017年、2018年、2019年的營收增速達到36%、30%、26%，扣非後淨利潤增速分別為-32%（原材料價格上漲以及人民幣匯率貶值）、73%、60%。

2018年底公司推出股權激勵計劃中關於股權授予的業績考核指標中對於2020年營收考核在45億元，淨利潤在5億元，2021年營收55億元，淨利潤不低於8億元。也可以側面印證公司在發展上的高歌猛進。

若公司實現2021年9億淨利潤的目標，那麼即便按照20倍市盈率，公司的估值也可以達到160億，對比現在不足90億的估值存在巨大的升值空間。那麼哪些因素使市場給到現在的價格呢？我認為有以下這些因素：

1.新冠疫情在歐美的不確定性。2019年底突發的新冠疫情在歐美不能得到有效控制，嚴重影響了海外市場的經濟生活活動，而夢百合海外營收佔比超過80%，未來營收的基本盤存在較大不確定性。

2.中美關係的不確定性。2018年9月，美國對2,000億美元的中國出口產品加徵10%進口關税的關税。同時，2018年10月，美國商務部宣佈對進口自中國的牀墊發起反傾銷立案調查。 根據2019年年報，公司對北美的營收佔比在50%。

3.公司的商業模式在上游面臨着強勢的供應商，下游目前主要客户集中，應收帳款佔款3-6個月，同時公司積極擴充海外產能，並推進國內3年千店計劃，經營性資產和生產性資產均呈現較大幅度的增長，資金面有着較大的壓力。

4.國內市場開拓存在着市場培育的投入以及傳統家居品類的競爭，存在一定的不確定性。

針對以上這些不確定性，我們逐一分析。

首先，新冠疫情對經濟活動的影響。從短期來看新冠對歐美國家的經濟復甦有較大影響，主要是收入這塊，而公司傳統銷售旺季在四季度，正是疫情最容易爆發的時候。雖然記憶棉相較傳統牀墊在線上銷售有較大的優勢，但是公司在亞馬遜的佈局並不具有優勢。因此總體而言存在負面影響。但長期來看，疫情終將過去，人們的生活會恢復正常，而且長期居家或許會讓記憶棉的健康優勢更加得到認知。

針對中美關係的不確定性，對夢百合這樣全球佈局較早的企業是一個先發優勢。公司位於泰國、塞爾維亞以及美國本土的工廠在生產、建設保證產能的供應。在疫情期間對公司的管理能力是一個較大的挑戰，但部分產能因關税以及反傾銷而退出帶來的市場空間對公司是有利的。總體影響中性。

公司的商業模式短期不會發生改變，長期來看，隨着公司在國內網店的鋪開，公司的應收賬款以及毛利率預計會有更好的表現，但對費用端會產生負面的影響，尤其是渠道費用和運輸費用預計會繼續增長。從目前的數據來看，短期國內完成20%的銷售增速預計是很可能實現的。未來國內的重心還是落在品牌和渠道的鋪設，這一塊對於公司來説是比較新的挑戰，存在較大的不確定性，但目前來看公司瞄準白領市場，提出零壓概念，以及“0壓牀墊開創者”的產品定位，與曼聯的全球官方合作關係等都是較為成功的市場戰略。總體偏正面。

國內門店的發展，來自公司年報數據

綜上，我覺得長期來看夢百合增長確定性還是比較高的，高概率中賠率，目前值得一定的倉位買入。如果股價可以回落到19-20元附近，那就是高概率高賠率的優質參與機會了。