沃爾德銷售結構逆轉，靠低毛利產品打天下，委託理財數據自相矛盾

北京沃爾德金剛石工具股份有限公司近日發佈上市後首份年報，業績負增長，延續了了公司自成立以來便逐漸衰退的趨勢，而銷售結構的變動更釋放了危險信號。此外，公司的委託理財數據也在互相打架。

資料顯示，沃爾德於2016年創立於中關村電子城科技園區，在2019年7月正式登陸科創板，是科創板首批上市公司之一。公司主要從事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料製品的研發、生產和銷售業務。

出道即巔峯，公司成立以來業績逐年衰退

2020年4月15日，沃爾德發佈2019年度報告。報告顯示，公司2019年實現營業總收入25501.40萬元，同比下降2.76%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6002.16萬元，同比下降9.47%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤5098.53萬元，同比下降18.49%；毛利率48.17%，同比下降3.65個百分點；經營活動產生的現金流量淨額8289.78萬元，同比增長30.43%。

作為誕生於2016年的初創企業，沃爾德沒能延續高增長的勢頭。據招股書披露，2017年和2018年，公司營業總收入增長率分別為33.62%和12.33%，歸屬淨利潤增長率分別為38.15%和14.03%，已經出現增速變緩的跡象，而在2019年直接轉為負增長，可以形象地説是出道即巔峯，之後狀態逐漸衰退。

不過，沃爾德的2019年度業績表現並非行業個例。據可比公司年報顯示，長沙岱勒新材料科技股份有限公司營業總收入同比下降20.71%，歸屬淨利潤同比下降234.79%；河南富耐克超硬材料股份有限公司營業總收入同比下降32.63%，歸屬淨利潤同比下降73.46%。威海威硬工具股份有限公司營業總收入同比下降17.89%，歸屬淨利潤同比下降23.75%。

行業整體下行離不開宏觀經濟的影響。據招股書披露，沃爾德的下游客户集中在電子製造和汽車製造行業。據工信部數據顯示，2019年電子元件及電子專用材料製造業營業收入同比增長0.3%，增速較2018年降低10.6個百分點。另據中汽協數據顯示，2019年汽車產銷量分別同比下降7.5%和8.2%，且降幅持續擴大。下游行業的蕭條直接影響沃爾德的銷售狀況，據年報顯示，超高精密刀具銷量54.70萬件，同比下降3.54%，超硬材料銷量28.24萬件，同比下降13.03%。

另外，據招股書披露，超硬刀具可應用於電子信息、汽車製造、航空航天、軍工、機牀配件、新能源、石材雕刻、硬質塑料、陶瓷寶石加工等多個領域。產品應用領域的多元化就意味着潛在客户領域的多元化，可以幫助分散市場風險。但遺憾的是，沃爾德的終端客户只有消費電子和汽車工業兩個領域，而持續下滑的業績，似乎也反映了公司抵禦風險的能力有些薄弱，受單一行業波動的影響較為明顯。

銷售結構變動，低毛利產品打天下，或是業務降級信號

如果進一步審視沃爾德的主營業務情況，就會發現公司面臨的難題不僅僅是下游不景氣、銷量下滑這麼簡單。

據年報顯示，超高精密刀具銷售收入8904.38萬元，佔營業總收入比重34.93%，高精密刀具銷售收入13161.43萬元，佔營業總收入比重51.63%。乍看上去似乎沒什麼問題，但招股書披露，2016年超高精密刀具收入佔比44.86%，高精密刀具收入佔比38.34%。四年期間，超高精密刀具收入佔比從44.86%持續下降至34.93%，高精密刀具收入佔比從38.34%持續上升至51.63%，雖然銷售收入絕對值都增長了，但兩大主營產品的銷售結構發生了逆轉，然而，這種逆轉可能並不是良性的。

一般來説，公司更高水平、更高質量的產品收入比重越來越高是業務升級的一個表現。以沃爾德來説，超高精密刀具比高精密刀具有更高的技術含量，可應用於更廣泛的領域，更關鍵的是，超高精密刀具的高附加值使其毛利率可以達到65%以上，而高精密刀具的毛利率僅在45%左右，相差20個百分點。也就是説，如果沃爾德想要實現業務升級、提升競爭力、提高毛利率，那麼超高精密刀具的收入佔比應該逐漸升高。

但現實是，超高精密刀具收入比重逐年下降，較低端的高精密刀具收入比重直線上升，這意味着沃爾德的業務相比於2016年誕生之初反而在降級。這是一個比較危險的信號，公司的核心競爭力體現在超高精密刀具，但這一產品增速放緩、收入比重下降、可持續性存疑，可能説明公司的競爭力正在衰弱。另外，由於高精密刀具的毛利率顯著低於超高精密刀具，銷售結構的逆轉導致公司主營業務毛利率明顯下降。如果銷售結構變動的趨勢延續下去，主營業務毛利率或許有繼續下降的風險。

委託理財數據多處矛盾，在研項目信披也存差異

有趣的是，沃爾德上市後突然熱衷理財，2019年委託理財金額高達4億元以上，且均為結構性存款。

所謂結構性存款，是指在普通銀行存款的基礎上嵌入遠期、期權、期貨等金融衍生工具，投資收益與利率、匯率、指數等標的物掛鈎的理財產品。結構性存款由於具備一定風險，且價值波動較為明顯，所以不屬於現金及現金等價物的範疇，而按照企業會計準則的要求，應當作為金融資產確認，並以公允價值計量，公允價值變動損益計入利潤表。

那麼第一個問題來了，在資產負債表中，沃爾德並未將結構性存款確認為金融資產，而是納入貨幣資金中的銀行存款核算，這就導致結構性存款公允價值的變化無法反映在賬面餘額中。儘管公司在利潤表中確認了理財收益107.43萬元，但這個理財收益可能只是公司按照普通銀行存款利率計算的金額，而沒有包含結構性存款的公允價值變動損益。因而這一會計處理問題導致資產負債表和利潤表金額都會受到影響。

第二個問題是，沃爾德究竟有多少結構性存款。在年報的“委託理財總體情況”中，公司披露以自有資金委託理財發生額10000萬元、以閒置募集資金委託理財發生額31900萬元，合計41900萬元。在接下來的“單項委託理財情況”中，公司披露理財類型均為結構性存款，且單項理財金額加總為52500萬元。另外，公司在合併現金流量表中披露“支付其他與投資活動有關的現金”為44700萬元，明細顯示44700萬元均為委託理財。41900萬元、52500萬元、44700萬元，同樣的結構性存款發生額，在財務報表三個地方顯示的金額竟然各不相等。

除了發生額以外，結構性存款的餘額也存在差異。在合併資產負債表中，貨幣資金期末餘額為43779.43萬元，在合併現金流量表中，期末現金及現金等價物餘額為10527.78萬元，公司解釋稱兩者之間的差異33251.64萬元為包含應計利息的委託理財期末餘額。而“委託理財總體情況”卻顯示未到期餘額為38200萬元。對於結構性存款數額的多處差異，沃爾德沒有提供合理的解釋。

同時，公司的在研項目也存在信息披露差異。據年報顯示，在研項目中包含一項處於已完成狀態的“高精密金剛石研磨輪”項目，預計總投資規模69萬元、本期投入金額24.36萬元、累計投入金額72.97萬元。公司於2019年4月提交的招股書申報稿披露的在研項目情況中，卻沒有包含這一項目。

另外，年報披露另一項處於已完成狀態的“一種多弧面刀輪”項目預計總投資規模50萬元、本期投入金額26.66萬元、累計投入金額63.10萬元。而在招股書中，這一項目的經費預算為250萬元。從2019年4月到2019年末，同一個研發項目的投資規模驟減80%，似乎有些反常，令人對投資金額和完成狀態的真實性產生疑問。