藥明康德主業毛利率反常下滑 大手筆加碼CDMO勝算幾何

《投資者網》向勁靜

隨着新冠疫情逐漸得到有效控制，不少上市藥企的經營也在逐漸恢復中。但作為醫藥藥物研發外包服務（CRO）龍頭——無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（下稱“藥明康德”，603259.SH）發佈的2020年半年報顯示，公司主營業務毛利率卻在下滑。

此外，為了開展CDMO（合同定製研發生產服務）等業務，8月公司非公開發行1.05億股，募資不超過65.27億元的方案獲得證監會的核準通過。同時，公司剛在港股市場上完成6820.54萬股配售，募資金額高達72.9億港元，加起來的募資金額近130億元。

藥明康德如此大手筆加碼CDMO意欲為何？這將給藥明康德未來的發展起着怎樣的作用？

主營業務毛利率為何下滑

今年以來，受益於醫藥板塊的上漲，藥明康德的股價累計漲幅高達60.38%，明顯超過同期大盤8.87%漲跌幅。8月5日盤中，股價一度觸及118.45元/股的歷史新高。

據藥明康德公佈的上半年“成績單”，實現營收72.31億元，同比上漲22.68%；歸屬於上市公司股東淨利潤達17.17億元，同比增長62.49%。

對於業績增長，公司方面稱，其二季度營業收入增長29.4%至40.44億元，位於中國地區實驗室和工廠在第二季度全面恢復正常運營。同時隨着海外客户訂單的較快增長，以及公司產能利用率和經營效率的不斷提升，公司第二季度營業收入實現強勁增長。上半年營業收入增長22.7%至72.31億元。公司及時開展業務連續性計劃，有效應對COVID-19疫情，並抓住海外訂單快速增長的機遇，中國區實驗室、CDMO/CMO板塊實現強勁增長。

此外，查看財報發現，公司2018年上半年至2020年上半年期間，各自的非經常損益分別為4.45億元、0.64億元和5.86億元。

“主要原因系公司所投資的已上市公司標的市場價值上漲，增加了公司部分非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益。”對此，公司方面如是表示。

其中，二季度藥明康德中國區實驗室服務收入增長31.5%至20.60億元，CDMO/CMO服務收入增長43.9%至13.14億元，美國區實驗室服務收入增長0.7%至3.94億元，臨牀研究及其他CRO服務收入增長7.4%至2.71億元。由此可看出，公司美國區的實驗服務收入出現增速放緩。

引人注意的是，藥明康德多個業務板塊毛利率出現下滑。其中，中國區實驗室服務毛利率下滑2.13個百分點，臨牀研究服務毛利率下降幅度達8.49個百分點。公司主營業務毛利率較去年同期下降1.88個百分點。

究其主營業務的毛利率下滑因素，公司歸結於兩點：一是公司加大對關鍵人才激勵包括限制性股票計劃等導致成本比去年同期增加1.27億元；二是受新型冠狀病毒疫情的影響，美國區實驗室服務、臨牀研究及其他CRO服務毛利率階段性下降。

誰將為CDMO龍頭？

在公佈上半年成績單的同時，藥明康德也在進行大手筆的融資。公司在8月21日宣佈非公開發行1.05億股，募資不超過65.27億元的方案獲中國證監會核准通過。在十幾天前，藥明康德剛在港股市場上完成6820.54萬股配售，募資金額高達72.9億港元。

這些募資金額主要用於新藥生產、研發中心建設等7個項目，其首要用途就是為了建設旗下的CDMO項目，該項目累計總投資金額超過70億元。

作為CMO（合同生產服務）的升級版，當前很多藥企與外包企業的合作基本都由CMO轉向了CDMO模式。

根據Frost & Sullivan數據，全球CDMO/CMO市場規模預計將會以21.1%的年均複合增長率保持增長，到2023年達到146億美元。

從2017年國內CRO爆發式增長開始算起，2020年可能正是CDMO爆發式增長的元年。正是如此，藥明康德才開始大手筆加碼。

藥明康德方面對《投資者網》表示，2020年上半年公司CDMO/CMO服務項目所涉新藥物分子超過1100個，其中臨牀III期42個、已獲批上市的26個。據其預測，臨牀三期與商業化階段CDMO業務將迎來放量，現有CDMO/CMO產能已無法充分滿足旺盛的市場需求，所以需要提前為產能擴張做好準備。

但藥明康德也並非“有恃無恐”，畢竟凱萊英也是CDMO領域不可忽視的強勁對手。數據顯示，凱萊英的商業化項目數量是18個，與合全的21個項目相差無幾。而且與合全主要服務於中小型藥企不同，凱萊英服務全球15大藥企中的11家，其中包括默沙東、輝瑞、百時美施貴寶、艾伯維、禮來等全球大中型製藥公司等。

都説今年將是CDMO爆發式增長的元年，在通往巔峯的道路上，各大巨頭都各自開始大手筆戰略佈局。那麼，未來到底誰將會成為真正的CDMO行業龍頭，市場只能拭目以待。（思維財經出品）■