本報記者 蘇向杲
近日，中國保險資產管理業協會會長、泰康保險集團執行副總裁兼首席投資官、泰康資產總經理兼CEO段國聖，就“後疫情時期”的險資配置策略，包括A股、H股、債券市場的投資機會等熱點問題，接受《證券日報》記者的採訪。
此前曾任中保投資公司首任董事長、如今掌舵泰康資產管理的段國聖表示，對於未來A股走勢，需要考量的最核心問題是，“這次疫情對經濟是一次性的衝擊，還是會導致長期經濟大蕭條?我們判斷，大概率全球不會陷入長時間經濟大蕭條，在這樣一個前提下，我對A股市場並不悲觀，對債券市場並不樂觀。”段國聖認為，如果不是全球性的大蕭條，而是技術性的衰退，那對股市來説，尤其是優質股票，將是一個買入機會。
對經濟的判斷需要不斷觀察和修正
《證券日報》:在疫情衝擊下，險資的權益、固收等大類資產配置策略如何調整?
段國聖:這個問題的核心是，這次(疫情)是一次性衝擊，還是會導致長期經濟大蕭條?這個問題清楚了，所有問題都清楚了。
我們現在傾向性的意見是沒有進入全球性大蕭條。但這個意見不一定對，我們仍在不斷地觀察、修正自己的觀點。隨着事態的變化，過兩天也可能會改變觀點。
我之所以認為沒有進入全球性大蕭條，基於以下兩個方面的考量。
一方面是，我們認為疫情最終可以控制住。我的主要觀察點是發達國家和主要經濟體，包括:美國，全球第一大經濟體;中國，現在已經沒有問題了;第三大經濟體日本，以及對我國(經濟)影響很大的周邊國家。這些國家的疫情控制住了，對全球經濟的影響就會變小。
另一方面是，如果疫情得以防控，有沒有可能形成全球經濟大蕭條?
首先，可以看到，此次疫情對整個生產要素的破壞不大。從勞動力角度，疫情會導致人死亡。但從勞動經濟學上講，不影響全球勞動力。疫情對資本的破壞也沒那麼大，有些小企業會倒閉，但大的企業能扛過去。疫情對技術也不會造成破壞。因此，一旦疫情過去，生產就可以恢復。
其次，一個很重要的因素是(應對)政策出台很快。經歷過2008年金融危機後，美國吸取了教訓，及時推出各類政策。中國也做了同樣的事情，後面可能還會有新的政策。
最後，美國的資產負債表有改善。除了政府債務仍很多外，美國的企業和個人的資產負債表是有改善的。因為經過上次金融危機後，無論是歐洲還是美國，很多資產負債表是修正的。美國的企業債務槓桿很高，但它跟傳統的槓桿高不一樣，因為傳統槓桿高是借錢去擴大再生產，這次美國企業是借錢回購自己股票。雖然資產負債表稍微有一點槓桿偏高，但(本質)不一樣。
根據上述判斷，我們判斷全球大概率不會進入大蕭條。但實事求是地講，這個判斷有可能會出錯。如果出錯了，我的觀點可能會發生變化。
假定全球不是一個大蕭條，而是一個技術性衰退，如果限定在今年，今年過去疫情結束的話，那麼對股市，比如説對於優質的股票來説，是一個買入機會，因為市場會普遍下跌。
對債券市場來説，低利率不可能維持長久。因為利率是由技術、儲蓄、投資和整個社會的企業回報等因素所決定的，所以技術性衰退並不改變長期利率趨勢。我並不認為中國會像日本、歐洲或中國台灣一樣，往零利率方向走。我們也不認為，美國會往零利率的方向、負利率的方向走，美國現在的零利率是一個短期結果。
但是，如果真的出現全球經濟大蕭條，就不好説了。現在沒有一個人能確定預測未來的趨勢，我們也只能講大概率事件。在這樣的前提下，我對A股市場並不悲觀，對債券市場並不樂觀。
H股被低估不代表一定能賺到錢
《證券日報》:港股投資最近較熱，險資也不斷去港股增持和舉牌，個別險企稱公司的港股股價被低估，您怎麼看待港股的投資機會?
段國聖:相對於A股來説，我確實認為港股被低估了。我看過銀行股、保險股，真的如幾家保險公司領導所講的，嚴重被低估。如果從價值投資角度看，是可以買的。當然，這裏面有個假設，就是全球不陷入大蕭條，中國不陷入大蕭條。
就保險公司自身而言，我們判斷，大概率中國或全球不會陷入一個長期的蕭條，而是一個短時間的影響。基於這樣的判斷，港股就是被低估了，當然這還涉及到對疫情的判斷。
保險公司特別是壽險公司，估值與利率是相關的。當正常的時候和利率不下降的時候，保險公司肯定是值錢的，保險公司的邊際利潤和經營利潤是穩定的。但如果利率很低的話，保險股就不值錢了。如果我們經歷一個5年到6年的全球大蕭條，不僅保險公司不值錢，所有上市公司都會不值錢。
總體來説，如果我們假定疫情今年過去，以後就好了。在這種情況下，保險公司是嚴重被低估的。但是，嚴重被低估並不一定説明(投資者)就能賺到錢，這個問題我們要把它分清楚。因為中國香港股市受到很多因素的影響，既受中國經濟的影響，也受全球流動性的影響。如果不出現大蕭條，(投資)這些低估值港股長期來看肯定會賺錢。
業績穩定優異源於均衡投資理念
《證券日報》:泰康資產是如何保持多年穩定優異的投資收益?
段國聖:首先，泰康資產具有良好的治理結構，我們是泰康集團全資控股，股東穩定。泰康保險集團董事長陳東昇也信任公司的管理團隊，使得泰康資產的管理團隊非常穩定，我已在泰康工作19年了。
其次，泰康資產本身是走專業化的道路。我們管理的企業年金、其他第三方的資金以及泰康集團內部委託給我們的資金，這些年的投資業績都是比較好的，最重要的核心就是堅持走專業化的道路。在專業化的基礎上，我們慢慢形成了一套投資體系，無論是權益、固收，還是另類投資，都形成了一整套分析框架，這套框架被市場證明是有效的。
第三，與我們均衡化的投資理念有很大關係。投資人首先必須有價值理念，我們並不去做一些炒作的事，但市場在不同時間會產生不同風格，單一的投資風格即使做得再好，在市場裏面也不可能取得穩定的投資收益。當你形成一個均衡的、多樣化的投資風格時，就能夠適應市場在不同時間產生的不同風格。