基建、地產快速恢復，但製造業投資修復偏緩是當前經濟中的一個特徵，結合來看，產成品庫存高企、產能利用水平偏低、產成品價格回落、外需壓力凸顯均是當前製造業復甦偏緩的原因。考慮到製造業的順週期性，製造業投資、社零消費修復偏緩的組合也反映出當前經濟的內生增長動力仍然偏弱，在內生修復仍有波瀾、外部環境不確定性高企的環境之下，經濟的修復料將是一波三折的進程。
修復進程中的“參差”。理論上，基建、地產的繁榮將通過促進相關企業的營收和利潤改善、提高地產後週期與基建後周期產品的消費需求等途徑帶動製造業投資增長。然而，自疫情步入常態化防控週期以來，基建、地產快速反彈，5月基建(不含電力)、房地產、製造業投資的當月同比增速均恢復至近年來的相對高位，與之對比，製造業的修復進程卻較為緩慢，5月同比增速仍維持在深度負值區間。原因為何？
製造業復甦緣何偏緩？首先，高庫存、低產能的組合之下企業主動擴大固定資產投資的意願不強，一定程度上弱化了地產、基建對製造業的帶動效果。其次，產成品價格持續下滑對企業利潤表的修復形成考驗，這進一步制約了工業企業的擴產動力。此外，外需的回落也部分沖銷了內需復甦對企業營收、利潤的帶動效果。上述因素共同制約了製造業復甦的節奏和幅度。
以微見著，製造業弱復甦説明了什麼？地產、基建快速攀升 製造業投資磨底的組合説明當前經濟的內生增長動能仍然偏弱，考慮到供給端的補償性修復已有放緩之勢，經濟復甦的主線或將重新切換到需求側。在當前製造業投資、社零消費仍偏疲軟，外需壓力逐漸顯現的環境之下，經濟的復甦腳步更可能是一波三折的。
結論：自疫情步入常態化防控週期以來，基建、地產快速反彈，但對製造業的拉動效果似乎並不明顯，截至2020年5月，製造業投資的當月同比增速仍處於深度負值區間。基建、地產快速恢復，但製造業投資修復偏緩是當前經濟中的一個特徵。結合來看，我們認為產成品庫存高企、產能利用水平偏低、產成品價格回落、外需壓力凸顯均是當前製造業復甦偏緩的原因，而考慮到製造業的順週期性，製造業投資、社零消費修復偏緩的組合也反映出當前經濟的內生增長動力仍然偏弱。立足當下，供給端的補償性修復已有所放緩，經濟復甦的主線將重新切換至需求端，在內生修復仍有波瀾、外部環境不確定性高企的環境之下，經濟的修復前景也並非“萬里無雲”。
（文章來源：明晰筆談）